芳华or慢牛——七大券商2018年A股策略速览来源：加菲猫看世界1、中金公司一、综

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芳华or慢牛——七大券商2018年A股策略速览

来源：加菲猫看世界

1、中金公司

一、综述

2018 年将是中国增长在2016 年触底、在2017 年“峰回路转”之后“乘势而上”的一年，增长持续性确认及系统性风险下降将使得中国成为中长线投资机会的温床，支持中国资产继续重估。消费升级、产业升级、产业整合三大产业趋势愈发明显。预测A 股指数有望在2018 年年底前实现双位数收益。

二、宏观经济观点

1、增长复苏进入中周期,预计2018年GDP 增长6.9%，A股盈利将在近年大幅波动后回归常态、增长13.1%（金融8.4%/非金融16.1%）。

2、流动性“有惊无险”，估值稳中有升、逐步国际化。

3、紧跟中国基本面趋势：消费升级、产业升级、产业整合。

4、预计2018 年大宗商品整体将延续涨势，但品种间的机会存在一定的差异，主要源于需求增长消化过剩。

三、投资策略

重点关注反映中国产业升级和消费升级趋势的科技硬件与部分消费板块；反映复苏延续、估值相对不高部分周期性板块，如保险、券商与稳健的中型银行。

主题上要重视科技领域硬件与应用相互促进的周期与节奏，以iPhoneX 为代表的硬件准备，结合人工智能、物联网、5G、汽车电动化与智能化、新能源技术等的落地，可能再催生一轮从硬件到应用的新趋势；另外，国企改革、地产长效机制、扶贫与区域振兴、环保等主题则受益于相应政策的推进。

四、风险提示

市场风险在于通胀过快上行、地产超预期下行、政策执行过度、减持、中美摩擦升级、中东与朝鲜地缘风险等。

2、中信证券

一、综述

2018年将继续重估中国，包括中国科技力量、科技制造企业、科技集成企业等。外资持续增配A股，产业资本和海外资本进入加速中国科技企业重估进程，同时场内龙头持续领涨A股。

二、宏观经济观点

1、“慢牛”上半年环境相对更好

预计2018年全部A股盈利仍能保持10%的温和增长，其中金融/非金融板块增速5.4%/14.6%。看好2018年A股“慢牛”行情，考虑到通胀的预期和趋势，上半年环境相对更好。

2、“复兴牛”龙头继续领涨A股

本质上，龙头整体的天花板由其所处经济体总量决定，中国龙头在国内像是价值股，但在国际资金眼中是越来越可靠的成长股。随着中国经济总量稳步、健康且较快抬升，龙头领涨A股的“复兴牛”至少还能贯穿2018年全年。

3、淡化行业与风格，优选跑道

认为2018年A股轮动更多体现在各线龙头之间，节奏上一线龙头领涨，二、三线龙头跟涨会交替出现；其它非龙头公司的相对表现要弱一些。建议结合长期空间和短期催化，优选跑道，以产业链和主题的角度切入。

三、投资策略

2018年具体可关注各行业龙头股、中国科技股、智能手机、半导体、安防、云计算、新能源汽车、国企改革、“一带一路”、新零售、5G等主线。

四、风险提示

中国宏观经济增长不达预期；全球宏观经济缺乏新技术驱动而增长乏力；国际贸易摩擦加剧；数据安全领域出现大规模恶性安全事故；科技发展方向快速演进过程中龙头企业重大决策失误等。

3、华泰证券

一、综述

2018年宏观经济的一个必然趋势是“制造升级、消费升级”，同时这也是时代的主旋律，十九大报告“美好生活”论，指明消费升级战略方向。制造升级，消费升级，大金融是具有较确定性的配置方向，同时关注“造强国筑平衡”主题机会。

二、宏观经济观点

1、盈利换芯，制造牵牛

认为2018年A股投资需把握两个关键词“传导”和“升级”；行政化去产能对盈利的影响趋平，盈利上中下游的传导顺畅将成为新亮点；十九大后的产业升级政策将持续释放政策红利。

2、盈利稳、资金入、风险守、牛市出

温和通胀助推上中下游盈利传导，毛利率边际改善夯实“制造牵牛”根基，全球朱格拉周期逐步印证，预计2018年固投增速7%即可保持投资完成额增量与2017年持平，需求端成为拖累项的概率较低；货币政策难全面宽松，但通胀上行有望刺激储蓄活化带来增量资金，而房地产相对收益率下行的挤出效应+A股市场的赚钱效应，预计将进一步提升A股资产获得的资金分配比例。A股纳入MSCI促使外资资金持续入场，两融资金活跃，资金面支撑牛市高度；金融去杠杆和监管趋严对A股短期影响不断弱化，补短板政策持续深化降低A股长期风险溢价，风险溢价回落增强牛市持续性。

3、新宏微观环境下，配置重资产高壁垒、量价齐升的设备制造。

4、地产调控挤出效应助力“美好生活”，看好高端消费崛起。

5、十九大剑指产业升级，把握“造强国筑平衡”主题机会。

三、投资策略

2018年看好非地产后周期的高端消费崛起、医保控费主旋律下，重点把握医药行业结构性投资机会、看好大金融行业、关注量价齐升，技术升级的通讯设备行业、关注5G、半导体、国企改革、关注土地流转、光伏等。

四、风险提示

短期流动性冲击，经济金融数据不达预期。

4、国泰君安证券

一、综述

展望2018年，要敢于乐观。市场的核心驱动会悄然转变，市场的各种担忧也能被向上的因素足以对冲。与2017年相同的是乐观，不同的是结构。产业链盈利的再平衡会促使机会从上游下沉至中游，从消费龙马下沉到中型消费。与之对应，实体的变迁也会驱动金融行业机会的延续。

二、宏观经济观点

1、盈利改善足以对冲估值压力，风险偏好提升足以对冲无风险利率上升。

2、供给侧加法向供给侧加法和需求端加法转变，EPS驱动向EPS和PE双驱动转变。

3、利润从上游向中下游转变。

4、指数向上新高度

（1）经济超预期：经济中存在四大对冲力量，全球经济改善延续提振出口、低库存房地产投资下行有限、制造业再繁荣提振投资、新经济生长动能活跃；（2）金融冲击缓解：供给侧结构性改革和金融去杠杆成效显著，系统性风险改善提振风险偏好与改革预期。资金脱虚入实见效，利润再分配改善系统重要性企业资产负债表，利于系统性风险改善为改革创造条件；（3）政策预期升温：小康社会决胜期与现代经济体系建设，供给侧结构性改革更加注重加法，相关产业政策支持预期升温；（4）国际接轨加速：内外互联进程加快，陆股通相关标的表现良好，国际比较视野下，中国上市资产存在再定价需求。

5、节奏的影响因素

（1）货币政策正常化：美联储加息对中国股市有扰动无反转式冲击；（2）经济增长动能：房地产投资带动中国经济小周期下行，但下行幅度有限，对市场预期与风险偏好形成扰动（3）通胀预期变化：通胀上行风险值得警惕，通胀压力节奏影响市场利率走势（4）流动性波动：金融监管节奏可能会形成流动性阶段性紧张，对股市影响也会是阶段性的，不影响股市主驱动，2018年3-5月压力或最大；（5）市场波动率：当前市场波动率处于历史低位，2018年“两会”预计将成为市场波动率“分水岭”。

6、利润驱动再平衡

（1）业绩表现平稳：2018年全部A股净利润同比增速有望达到16.4%，业绩波动呈现W型向上；（2）盈利韧劲较强：企业部门实际利率下降的正向激励效应有望逐渐释放，价格因素对业绩的贡献仍有超预期可能；（3）利润再分配：价格剪刀差收窄，企业盈利向中下游传导，供给侧结构优化带来行业集中度与效率提升；（4）盈利周期展开：供给侧减法向供给侧和需求端加法转变，ROE持续改善，未来净利润率贡献有望加大。

三、投资策略

在消费升级加通胀预期下，消费行情可期，重点推荐食品饮料、家电、商贸零售、纺织服装。系统性风险改善，盈利向好，看好金融板块中的银行。三年决胜期，把握新工业革命三层级盛宴，主题方面四条主线：1、保总量、补短板，重点推荐轨交、环保设备、高铁、核电板块；2、制造业中的TMT，重点推荐产业转移、5G、芯片国产化、新能源车、苹果产业链；3、产业转移，重点推荐受益于“市场规模扩张+抢占国际份额”双重红利的传统机械相关版块；4、要素重组，重点推荐一带一路、军民融合、国企改革、住房租赁。

5、招商证券

一、综述

根据对经济变量、企业盈利、资金面、政策环境等多重因素的考量，对A股2018 年表现持乐观态度，预计上证指数全年较年初有10~15%的上行空间。

二、宏观经济观点

1、2018 年宏观经济展望——预计明年将会呈现货币政策稳健、投资增速下行通胀可控、利率缓慢下行，经济增速企稳，经济增长结构出现调整。经济动能的新增长点不断加强。

2、2018 年企业盈利展望——认为2018 年驱动今年业绩回升的投资和供给侧改革因素弱化，由于基数较高，企业盈利增速回落的概率较大。预计金融板块盈利增速回升至8%附近，非金融板块整体增速回落至16%。全部A 股上市公司盈利增速回落至12%。

3、股票市场资金面展望——四大资金有望持续入市；包括银行资金、居民资金、保险保障类资金、海外资金。

三、投资策略

1、投资主线聚焦创新驱动、中高端消费和绿色低碳和金融。年度标的推荐稀缺科技50。

2、建设创新型国家加快，科技板块是2018 年的主战场之一。

3、公募、陆股通等机构低配的行业存在配置回升的机会。

4、尽可能选择估值业绩匹配度较好的板块。

5、中小风格高估值、高商誉、高解禁压力三座大山待消解，冰雪消融大约在夏季。本轮中小创底部将会出现在2018 年三季度前后。届时，会看到新的中小创龙头崛起，在各个新的方向成长为千亿市值的公司，带动中小扳指和创业板指持续稳健的上涨。随着估值提升，并购周期将会再期，又一轮轮回开始。

总体上而言，明年的配置思路就是——金融打底仓，行业三主线（创新引领（八大细分领域）、中高端消费、绿色低碳）。

四、风险提示

以创业板为代表的部分中小市值公司仍面临高估值、高解禁以及高商誉三座大山，三高的消解最早要到2018 年三季度。建议投资者慎重选择小市值投资标的。

6、海通证券

一、综述

展望18年，市场有望从春末走向夏初，即慢牛初期。

二、宏观经济观点

1、2018年将进入一个慢牛的经济周期，新一轮牛市主要有三个特征：一是盈利回升源于结构，更持久；二是机构资金占比提高，更平缓；三是中国自主品牌崛起，龙头化。

2、风格上价值龙头携手成长龙头，价值龙头中金融性价比更优、消费白马有配置意义，成长龙头如先进制造、新兴消费。

三、投资策略

18年，市场进入慢牛初期。A股一般2-3年出现一次风格轮换，盈利趋势是决定风格的核心变量。2638点以来风格整体上体现为价值占优，随着成长龙头估值盈利趋于合理，市场未来有望演变为价值龙头携手成长龙头，价值龙头中金融性价比更优、消费白马有配置意义，成长龙头如先进制造（自动化、信息化）、新兴消费（品牌化、服务化）具有配置意义。

四、风险提示

经济增长速度快速回落，通胀快速高企引发货币政策从紧。

7、兴业证券

一、综述

中国目前正处于以大公司创新引领的新一轮创新周期。经济基本面波动性下降，流动性整体维持紧平衡，新经济与传统经济动能转换，窄幅波动流动性中性平衡，影响节奏但不改趋势。结构上系统性地重视大创新方向。

二、宏观经济观点

我们正处在新一轮创新周期的起点，各项条件已然具备。与上一轮小公司的模式创新不同，这一轮创新主要以大公司引领的技术创新为特征。六个方面的因素正在催化“大创新时代”。

1、大国战略

十九大报告强调创新是建立现代化经济体系的“战略支撑”。对应领域包括先进制造业、互联网、现代服务业等新兴产业以及基础网络建设等。研发支出纳入GDP核算也体现出对创新支持。

2、基础设施

5G作为引领全球标准的基础设施建设，也将为新一轮的大创新时代打下坚实的技术基础。

3、创新人才

大量技术型人才涌入创新创业队伍，高等教育毕业生比例接近日本，出国留学生归国比例显著提升。千人计划引领中国逐步成为吸引世界人才聚集的“新高地”。

4、龙头动向

阿里成立达摩院，计划三年投资一千亿进行技术研发。这既表明产业龙头选择了技术创新作为前进方向，也说明我们企业的发展阶段和以前不同，具备了从模式创新升级到技术创新的条件。

5、一级先导

最近几年创投机构对于技术创新的投入明显提升，一级市场往往对二级市场有先导性效应，也有望孵化出一批代表性的创新企业，为二级市场不断注入新的活力。

6、政策导向

15年6月之后，并购成长一度受到抑制。360作为中概股私有化和国内互联网优质企业的典型代表之一，其借壳上市登陆A股表明政策和制度建设对优质龙头企业回归又走上了正轨。

三、投资策略

1、行业配置：

供给端全面升级，寻找“隐形冠军”。全球看“创新制造”：先进制造业中寻找“隐形冠军”，关注五大创新硬科技行业推荐：电子、通信、大机械(含军工)、医药、电车；国内看“美好生活”：需求角度寻找消费升级领域。美好生活重点推荐方向：保险、传媒。

2、主题投资：

我国经济向高质量发展阶段是新兴产业做加法、传统行业做减法的过程，看好新兴产业中我国有望实现弯道超车或进口替代的板块，推荐人工智能、网络安全；传统行业仍以支持经济优化升级为主，推荐房屋租赁、军工信息化等。

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