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中国基金报记者 米尔

临近年末，各家券商每年的压轴大戏—“2018年度投资策略会”已陆续召开，对于明年的行情是偏乐观还是偏谨慎，风格轮动在大蓝筹还是中小创，券商们见仁见智。基金君统计了中信证券、国泰君安、海通等数家一线券商发布的年度投资策略后发现，主流券商对于明年A股大方向的判断较为一致，认为震荡上行的慢牛行情仍将持续，不过，在明年市场风格轮动上却出现较大的观点分化。

 

先来拎几个重点：

宏观形势之判：

招商证券：预计2018年GDP实际增长6.7%；

国泰君安：中国经济或稳在6.9%，经济稳中向上，节奏前低后高；

申万宏源：2018年宏观经济预期的潜在波动率可能上升，资本市场可能告别低波动时代；

中金公司：预计2018年实际GDP增速为6.9%，货币政策继续退出宽松。

 

2018年A股行情之断：

中信证券：看好2018年A股“慢牛”行情；

海通证券：市场将从春末走向夏初，即慢牛的初期；

招商证券：预计上证指数有10%至15%的上行空间；

申万宏源：稳中向好将是明年A股主旋律，成长龙头终归来；

安信证券：2018年准备好A股投资主线的改变，战略性看好创业板指；

中金公司：2018年应超配A股。

 

再来梳理主流券商对于明年市场的主要观点，从相似处到不同点，基金君都给大家一一划重点。

 

“迷之相似”：看涨明年A股几成共识 

从对2018年A股形势的判断来看，主券商们对明年的市场判断多较为乐观。

海通证券荀玉根团队认为，虽然目前资金面变化和年底机构交易行为给市场带来扰动，但展望2018年，继续乐观，市场将从春末走向夏初，即从震荡市步入牛市初期，核心逻辑是企业盈利改善、机构资金入场。同时称之为“新时代的新牛市”，特征与以往有所不同：一是盈利回升源于结构，更持久；二是机构资金占比提高，更平缓；三是中国自主品牌崛起，龙头化。

中信证券对2018年A股走势的判断是“慢牛”，认为龙头领涨A股的“复兴牛”将会贯穿2018年全年。其预计2018年A股盈利增速会达到10%，而增量资金多数会通过机构增配A股。与此同时，中信证券认为，A股在全球权益中的配置价值依然很高，但是监管趋严的方向不变，风险被重新定价，大部分传统投资渠道收益率空间受限，只剩下证券类资产有配置提升空间。 

国泰君安以“新驱动、新结构、新高度”来概括对2018年市场特征的判断。其认为，在经济超预期、金融冲击缓解、政策预期升温以及国际接轨加速的影响下，中国上市资产存在再定价需求，指数有望向上新高度，整体来看是“稳中上升”。

申万宏源证券也用“稳中向好”来概括2018年A股市场，但是相对而言，申万宏源的态度更加谨慎,在看好的同时也提示了可能存在的风险。申万宏源表示,2018年宏观经济预期的潜在波动率可能上升,资本市场可能告别低波动时代。经济稳步复苏,温和通胀,企业盈利能力维持高位仍是当前展望2018年的中性假设。但必须认识到,2018年实际情况偏离预期的概率和幅度可能都大于2017年,需要做好准备应对变局。

 

风格之辩：蓝筹还是中小创？

“历史上可以找到四段风格明显分化的时期，分别是2003年、2009年、2013年和今年以来。因此，如果你对今年的风格分化无法接受，觉得出现了‘说牛不是牛，说熊不是熊’的新物种，那么主要是因为你还太年轻！” ，安信证券首席经济学家高善文在昨日举行的安信证券2018投资策略会上用幽默的语言概括了今年A股市场的分化行情。

今年以来，市场分化明显，以白马股为代表的大蓝筹“一骑绝尘”，而小盘股却并无突出表现。不过，近期以来，蓝筹股进入调整期，也引发市场对于明年是市场风格研判的讨论。值得注意的是，主流券商在这一判断上存在着较大分歧。

中信证券认为，泡沫大迁移2.0时代逐利的存量资金选择越来越少，这种情况下“复兴牛”行情中龙头继续领涨A股，需要淡化行业与风格，优选跑道。此外，小市值风格分化也不明显。相对行业和风格轮动，中信证券认为2018年A股轮动更多体现在各线龙头之间，节奏上一线龙头领涨，二、三线龙头跟涨会交替出现；其它非龙头公司的相对表现要弱一些。且制度压制下，小票依然难有系统性机会。

不过，部分券商也开始憧憬明年A股的风格切换，以申万宏源和安信证券为代表。申万宏源预计，与非金融石油石化行业相比，明年A股创业板业绩增速的下滑幅度可能更小，相对业绩趋势将重新占优，并由此最终导致成长风格回归，叠加中国“建设创新型国家”的进程正在起航，2018年中小创将可能成为重要的超额收益来源，同时，2018二三季度将是成长逐步归来的时间窗口！

安信证券首席策略分析师陈果更是直接喊出2018年“战略性看好创业板指”，他认为，随着大市值公司价值发现和估值国际化基本到位，确定性的天平正转向业绩上升而估值下行的中小市值成长股，明年一旦风险偏好和流动性边际有所释缓，有业绩增长支持的中小市值公司将迎来恢复性上涨。

此外，海通证券荀玉根团队认为，展望中期，基本面和资金面均支持龙头效应延续，但在价值龙头估值修复逻辑演绎之后，市场将更加关注以中证500为代表的成长龙头的业绩增长，市场风格有望由价值龙头扩散到成长龙头，两者携手前行。

广发证券首席策略分析师戴康则认为，市值在200亿元至700亿元之间的中盘股有望接棒龙头股行情。他预计，2018年A股“以龙为首”的格局仍将延续，但市场从确定性溢价、流动性溢价将逐步向“增长溢价”切换，从而带来中盘股的估值正向重估。

 

板块配置：“消费+制造+金融”渐成标配（附股）

在行业配置上，主流券商对“消费+制造+金融”的搭配多是比较认同，仅有中金公司等极少数券商对该配置存疑。

中信证券建议，结合长期空间和短期催化，以产业链和主题的角度切入，具体关注国企改革、“一带一路”、新零售、5G等主线，行业配置上看好科技、消费、服务、制造、金融。

招商证券则认为，企业盈利增速回落的概率较大，而金融板块盈利增速回升至8%附近，相对更看好金融板块，明年配置的整体思路为金融打底仓，聚焦创新驱动、中高端消费、绿色低碳和金融。推荐配置三一重工、恒立液压、艾迪精密、中国中车、康尼机电，关注鼎汉技术、老板电器、海信电器等。

国泰君安的态度也更为直接——力挺制造，消费阳光普照，看好金融板块中的银行。推荐配置中兴通讯、东山精密、烽火通信、亨通光电、中际装备、中天科技、光迅科技、新易盛、亿联网络、海能达、星网锐捷、东土科技、高新兴、永辉超市、苏宁云商、跨境通、王府井、通灵珠宝、泸州老窖、古井贡酒、洋河股份、平安银行、招商银行、工商银行和南京银行。

海通证券过去一年多以来一直最看好的组合是消费白马+金融，目前考虑到股价表现，认为金融估值盈利性价比最优，消费白马估值提升空间有限，未来依靠业绩增长仍具备配置意义，成长龙头如先进制造、新兴消费也可配置。建议关注中国平安，中国太保、中国人寿，永辉超市、恒立液压、快客股份、伊之密、华东重机、三一重工、中集集团、杰克股份等。

申万宏源的分析逻辑是，2018年中小创相对业绩趋势可能重新占优，成长终归来，“制造”和“创新”将是明年的主线。从“制造 + 中国领先”的角度，推荐5G、光伏、高铁、军工和AI的投资机会；从“创新 + 景气”的角度推荐电子和新能源汽车。此外，业绩改善的金融板块仍值得底仓配置。

不过，相较其他券商，中金公司的配置建议则不大一样，其建议，从风险收益效益衡量，2018年可超配股票，包括A股和港股，标配大宗商品和其他海外资产，低配房地产和债券。

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