季末翘尾提前而至—评2017年11月贸易数据出口方面

蒋冬英 兴业研究分析师

郭于玮 兴业研究分析师

李苗献 兴业研究分析师

鲁政委 兴业银行首席经济学家华福证券首席经济家

以美元计价，中国11月份出口同比12.3%，前值6.9%，市场预期5.3%，我们预期值5.0%；进口同比17.7%，前值17.2%，市场预期13.0%，我们预期值12.0%；贸易顺差402.1亿美元，前值382亿美元，市场预期350亿美元，我们预期值440亿美元。

以人民币计价，中国11月份出口同比10.3%，前值6.1%，市场预期2%；进口同比15.6%，前值15.9%，市场预期12.5%；贸易顺差2626亿元，前值2544.7亿元，市场预期2408亿元。

以美元计价，11月出口同比较前月回升5.4个百分点至12.3%，为年内次高值，这或许表明第四季度季末翘尾已提前而至。

首先，分产品看，11月机电产品及七大劳动密集型产品均大幅回升。其中，机电产品回升7.4个百分点至15.5%，七大劳动密集型产品回升5个百分点至5.39%，二者分别贡献出口增长4.3和1.0个点，参见图表1。

一方面，受苹果产业链尤其是iPhoneX 出货影响，本预计10月出货11月开售iPhone X未能如期。伴随生产及供货节奏加快，11月iPhone X或大量出货。这可从iPhone生产基地河南省出口数据进一步验证：2017年1-9月，富士康河南生产基地出口总值占河南全省出口总值32%，受iPhone 8销量不佳及iPhoneX供货不足影响，10月河南省出口同比下降0.7%。这进一步表明，伴随iPhone X生产及供货节奏加快，前期未填补的需求将得以释放，进而利好我国出口读数。

另一方面，在经济景气指数回升消费者信心指数回升的背景下，西方节假日提振效应放大。从全球主要经济体制造业PMI指数看，11月除美国以外的主要经济体制造业PMI指数均较10月回升，表明全球经济景气仍处于扩张区间，参见图表2。在此背景下，消费者消费意愿增强，进而放大节假日对我国出口提振效应，带动以玩具为代表的劳动密集型产品出口回升。

其次，分地区看，11月我国对美日欧及东盟出口增速全面回升。其中对东盟出口回升10个百分点至20%，对美国出口回升8个百分点至15%，对欧盟出口回升3个百分点至14%，对日本出口回升4.2个百分点9.8%。这表明，新兴经济体对我国出口增速拉动效应正在上升。

展望12月，伴随iPhone X生产及出货量节奏正常化及节假日因素影响消失，我们认为第四季度季末翘尾效应或已提前至季中。

11月进口再超市场预期回升0.5个百分点至17.7%，表明限产下的内需仍显韧性。

一方面，从主要进口商品进口数量看，除大豆及汽车和汽车底盘外，主要原材料进口数量均较10月明显回升，其中谷物及谷物粉进口数量回升15个百分点至47%，金属加工床回升30个百分点至60%，原油回升7个百分点至14.5%，参见图表5。值得关注的是，受限产影响较大的铁矿石及其精矿进口仍在回升，这或表明市场对限产活动的生产影响有所高估。

另一方面，从主要进口商品单价看，原油进口单价持平前月而铁矿石进口单价小幅下行，参见图表5。这进一步表明，11月进口增长主要受进口数量增长影响，由此折射出环保控产下的国内需求不差。

11月我国贸易顺差较10月回升20亿美元至402亿美元，其中对美顺差回升12亿美元至279亿美元。这表明，美国仍是我国贸易顺差主要来源国，参见图表6。11月美国商务部主动对华发起双方调查，同时公开正式拒绝承认中国市场经济地位，表明中美经贸关系已趋紧。叠加中国对美贸易顺差规模不减反增影响，我们认为未来中美经贸关系仍将呈趋紧态势。

特别提示：本报告内容仅对宏观经济进行分析，不包含对证券及证券相关产品的投资评级或估值分析，不属于证券报告，也不构成对投资人的建议。