【点评】新奥股份（600803.SH）：发力天然气上游，看好全产业链风险提示：市场有风险

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发力天然气/LNG业务，协同构建天然气全产业链

公司通过布局国内LNG加工及收购海外天然气资产Santos，逐步形成了天然气上游资源的核心业务能力，与新奥集团、新奥能源共同构建天然气全产业链，包括上游天然气开发、中游以GLNG为代表的天然气液化工厂、新奥集团在建的舟山LNG接收终端、新奥能源遍布全国的燃气分销系统，未来天然气需求高速增长，公司有望充分受益。

“煤-煤化工”业务再延伸，一体化优势突显

公司煤炭年产能680万吨，由于产量限制，2016年煤炭产销量为590万吨左右，2017年限产逐步放开后，上半年实现满产满销，加之煤炭市场需求回暖，公司煤炭产品量价齐升。新能能源目前拥有60万吨/年煤制甲醇产能，年产量73万吨。公司正建的稳定轻烃项目投产后，将新增60万吨/年甲醇产能用于生产20万吨/年稳定轻烃。公司业务在“煤-煤化工”产业链进一步延伸，增厚业绩，也有利于发挥一体化优势，降低成本，提高抗风险能力。

依托新奥集团，能源工程业务持续受益

公司能源工程业务2016年毛利占比为32%，以承接关联公司业务为主，2017年的关联交易收入预计约34亿元，其中舟山LNG接收站及新奥能源的天然气工程两个项目收入分别为17亿和14亿元。除了主要承接关联公司的工程建设服务，新地工程未来将开拓非关联项目，降低关联交易占比。

农兽药业务稳健发展，新增草铵膦项目逐步达产

近四年公司农药收入复合增速15%，兽药收入复合增速8.5%。主要产品有阿维菌素、伊维菌素、草铵膦等。新增1000吨/年草铵膦项目于2016年底建成，总产能达1450吨/年，新项目目前处于试生产阶段，产能在2017、2018年逐步释放。受前期环保督查、企业停限产、市场需求增加等多重因素影响，上半年农药行业逐步回暖，公司生物制药业绩有望持续稳健增长。

盈利预测与投资评级

我们预计2017-2019年，公司营业收入分别为106亿元、120亿元、138亿元，归母净利润分别为8.67亿元、14.73亿元、17.07亿元，以配股完成后的12.32亿股本计算，EPS分别为0.64元、1.09元、1.26元。给予公司2018年18倍PE，得到目标价19.62元，维持“买入”评级。

风险提示

煤炭、甲醇、原油、LNG、农兽药等主要产品价格大幅下跌，Santos大幅计提资产减值损失，稳定轻烃项目建设进度不达预期

来源：联讯研究

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