高层再次重拳出击！你的理财将面临六大颠覆！全面解读资管新规……"

近日，央行等五大部门联合发布了《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见（征求意见稿）》！预示着资管行业诸侯割据，各自为政的freestyle日子正式结束！同时，这也是金融稳定发展委员会成立后，监管机构首次集体协调出台的政策性文件。

意见稿涉及了打破刚性兑付、资产管理产品投资杠杆、通道业务等多个金融业痛点，个个直击问题核心！

当前中国的金融系统是“一行三会”的格局，铁路警察各管一段。但经济高速发展了这么多年，金融业早就进入了混业经营时代，像平安、中信这样的金融全牌照集团比比皆是，而监管还停留在分业经营。你想想，如果你买的银行理财被银行拿去投资了保险公司的资管产品，万一出问题了，那是银监会管呢还是保监会管呢？这次相当于高层给大家派来了个大内总管，有问题找金稳委，由它负责协调统一，大家各自执行就好。

在这样一个大背景下，指导意见的意义自然不容小觑，尤其是资管行业。

所谓资产管理就是银行、信托、证券、基金、期货、保险等金融资产管理机构帮客户理财的业务。鉴于目前国内土豪越来越多，这资管规模早已“富可敌国”：

早前央行负责人在答记者问时就已透露，截至2016年末，各项资管金额规模累计涉及百万亿资金！一百万亿人民币什么概念，相当于日本、德国、英国、法国和印度的2016年GDP总和！

此次指导意见对金融机构资管产品的多个方面做出了指引，也就是说，你以后买的理财产品的玩法会不一样了！

1投资满2年以上才能买私募

此次指导意见对私募基金合格投资者门槛的变化主要是：

此前，像私募、信托和基金专户等产品的投资门槛基本都在 100万元-300 万元，此次指导意见直接将私募基金的金融资产门槛提至500万，在一定程度上会直接减少合格投资者数量，但从长远来看，私募机构或许可以更精准地筛选合格投资者，规范募集行为。

一直以来，很多未符合条件的投资者利用“众筹”的方式违规避开私募机构对最低投资额、金融资产的核查，而私募机构只能审查你账户的钱，却审查不了钱的来源。指导意见将私募基金合格投资者资产门槛以家庭为单位来进行审查，并要求具有2年以上投资经历，一方面加大了违规操作难度，另一方面也能看出监管层希望侧面地推动投资者教育。毕竟，成熟理性的投资者才是健康资本市场的基石。

2保本理财已成历史

说到保本理财，排排君第一就想到了银行理财。但是银行理财产品也是有风险分级的（R1-R5），除了R1外，R2-R5都不保本，且风险随着等级而递增。但实际上你无论买的是哪种产品，到期后，银行都会连本带息还给你。

而这些所谓的“保本保息”背后，都是银行自掏腰包或寻找第三方资管公司垫付。自掏腰包倒还好，自己消化风险，如果是第三方兑付保本保息的话，那就相当于在玩击鼓传花游戏，风险其实并没有消失，只是不断地转移，金融产品层层嵌套，一旦哪一环违约了，多米诺骨牌也就倒下了。

指导意见打破了这种刚性兑付，也就是向市场传递出一个信号：保本理财已成历史。此举可能会引发一小部分的产品违约，但却可以保住不发生系统性风险的底线。排排君此前也在《私募学院》中说过，打破刚性兑付对提升投资者专业性和成熟度也同样具有积极意义。

3机器人投顾也要持证上岗

指导意见要求：金融机构运用人工智能技术、采用机器人投资顾问开展资管业务应当经金融监督管理部门许可，取得相应的投顾资质，充分披露信息，报备智能投顾模型的主要参数以及资产配置的主要逻辑。

金融科技发展到现在，智能投顾已经涉及了许多领域，指导意见要求对模型参数及资产配置主要逻辑进行报备也是有一定的道理的。你想啊，如果智能投顾模型都在同一时间做多或做空同一只股票，必定会带来股价大幅动荡。也就是说，不管你是真人的投资操作还是机器人的模型算法，都要到官方报备，持证上岗。

此外，指导意见还说了，万一遇到智能投顾算法模型缺陷或者系统异常的情况，导致金融市场恐慌，金融机构应该立刻制止。

4公募分级消亡倒计时、私募分级加杠杆有天花板

指导意见要求：为防止分级产品成为杠杆收购、利益输送的工具，要求发行分级产品的金融机构对该产品进行自主管理，不得转委托给劣后级投资者，分级产品不得对优先级份额投资者提供保本保收益安排。

我们都知道，分级产品之所以在牛市中疯狂发展，就是因为它能够加杠杆以小博大。分级基金的原理是将一份资金拆成A、B两份，即保本的优先级和非保本的劣后级。也就是说，A份额的收益要B份额来付，哪怕B份额亏损。所以在牛市时，如果分级母基金赚了20%，分给了A份额约定好的5%后，剩下15%都归B份额所有。但是，由于其自身机制的不完善和助长助跌的效应，在股灾期间引发巨大亏损，引起监管层格外重视。

此次指导意见直接推翻了公募基金优先级的保本保收益安排，也就意味着真正意义上的分级基金已经不存在了，保本理财大军中又“牺牲”了一员大将。而私募由于资金量小，对金融市场的影响相对公募来说不大，因此没有被一棒子打死，但也对私募分级产品加杠杆设了天花板：

分级私募产品应当根据所投资资产的风险程度设定分级比例（优先级份额/劣后级份额，中间级份额计入优先级份额）。固定收益类产品的分级比例不得超过3：1，权益类产品的分级比例不得超过1：1，商品及金融衍生品类产品、混合类产品的分级比例不得超过2：1。

啥意思呢？排排君手头有100万想去炒股，但又觉得钱太少，于是向信托公司借钱，信托公司于是为排排君设立了结构化证券投资信托产品，借了200万给排排君，即资金总量变成300万，由于200万是借来的，杠杆比例为2：1。

信托公司则会把这300万资金打包成劣后级和优先级产品，无论未来排排君炒股是盈是亏，都必须付给优先级投资者5%固定利息，而排排君自己就是劣后级，如果股市给力赚了20%，那300万获得的收益扣除优先级的利息后都归自己。也就是说，本来只有20万的收益（100万*20%），现在变成了50万（300万*20%-200万*5%），加了2.5倍的杠杆。

众所周知加杠杆炒股可以放大收益，也可能放大风险，而指导意见所说的权益类产品，一般指的就是股票。这意味着排排君今后像加杠杆炒股的钱只有100万，即杠杆（分级）比例为1：1。同理，固定收益类不得超过3：1：一般指债券，即排排君最高能借300万；商品及金融衍生品类产品、混合类产品不得超过2：1：排排君最高能借200万。

5强制提取风险准备金，严打监管套利

金融机构应当按照资产管理产品管理费收入的10%计提风险准备金，或者按照规定计提操作风险资本或相应风险资本准备。风险准备金余额达到产品余额的1%时可以不再提取。

原来信托、证券、基金等金融机构都有计提风险资本准备要求，但是标准不一，10%或15%不等，这就会使得A机构是10%计提，B机构是15%，B为了降低计提要求，在A那借了个空壳发行产品，享受10%计提，但实际上管理人还是B，这就是监管套利。现在好了，统一10%，消除套利空间，规范市场。

6资管产品层层嵌套？今后不存在的！

产品多层嵌套是资管业务一直以来的诟病。指导意见明确规定：资管产品最多只能投资一层资管产品，且对委托和受托机构的职责进行了严格界定。

那什么是资管产品嵌套呢？举个例子：房企想拿一块地，向银行贷款100亿，但监管层规定银行贷款不准用来拿地，银行不想失去这个大单，于是找来了券商，将这块100亿的地皮项目打包成一个资管产品，通过券商卖出去，比如卖给了信托公司（信托公司拿钱去认购），信托转手又卖给基金公司，然后银行又拿理财产品的钱去认购这只基金，这其中就包含了3层嵌套。

这样带来的麻烦是，一方面中间环节太多，层层加价，推高了资金的价格，银行给基金公司的利率是5%，基金公司给信托的又是7%，以此类推，最终到房企手里可能都超过了10%。一旦房企违约，大家都跟着倒霉，最终可能会触发监管层最不愿看到的系统性金融风险。所以，对于这种“搞事”的资管产品，监管层的态度非常明确：严打！今后不存在的！

监管后续会带来哪些影响？

近几年急剧膨胀的资管业务已成为过去式，从去年四季度开始到现在，券商资管增速连续下滑，而券商资管规模的下降也会带来相关通道业务的缩减，整个资管行业或面临新一轮竞争。

而对于股市和私募行业来说，大佬们却有不同的声音。

引领集团基金经理潘晨兴在接受私募排排网采访时认为，资管业务统一监管主要体现在重点对资金池的整治，对刚性兑付的定义。提高了私募产品合格投资者认定标准。严格期限错配的定义，禁止开放式产品投资股权类资产。强调第三方独立托管，但可以由关联公司为资管子公司进行托管。但由于《指导意见》按照“新老划断”原则设置过渡期，过渡期到2019年6月30日，给市场留出了较长的调整时间，确保平稳过渡。短期对股市影响不大。

财经评论员郭施亮则表示，对于此次金融业最严的资管意见，短期内存在对市场心理层面上的冲击影响，但因过渡期的设置，加上此前市场的传闻预期，资管指导意见短期心理层面影响仍大于实质影响，而作为以资金推动作为主导的股票市场来说，中短期内也会或多或少降低了资金的流入预期。但从中长期的角度来看，无疑利于整个行业的规范发展，降低监管套利空间，同时伴随着存在多年的刚性兑付问题得以逐渐解决，这终究起到降低市场无风险利率的水平，或多或少提升股票市场的中长期投资活力。

不过排排君注意到，指导意见虽然对私募基金监管趋严，但未提及 PE/VC 等，所以从这个角度来说，在国家鼓励创新的大背景下，此次指导意见的诞生或许能侧面地促进PE/VC业务的发展。