来来来，我来告诉你，茅台就是有泡沫！只有在平庸的时代

图片来源：视觉中国

文/时晨晨

丨导读

好公司就是好投资么？不一定！好的投资是，买的时候，估值很低，卖的时候，估值很高。现在一个茅台的总市值，快要赶上整个贵州的GDP了，够疯狂的。在A股市场，贵州茅台的估值并不高，因为整个白酒板块估值都偏高。在国际市场，贵州茅台的估值绝对偏高。

从今年三月份开始，每周三，我们分析上市公司。我们做的是一件笨事，市场上几乎没有人愿意做，风险高，没收益。写到现在26篇文章，各种事都遇到了，周三晚上的电话几乎没有断过。

分析上市公司，原意是尽可能的消除信息不对称，最大程度的还原一家上市公司，如果能帮到投资者理性投资，我们的目的就达到了。

在以前的文章中，我们主要分析公司财务有没有问题，这篇是投资决策分析，重点在于股价有没有被高估、公司业务合理不合理，以后能不能持续等等。

11月1日，我们分析了贵州茅台，无论是从营收、净利润、现金流、毛利率等角度，毋庸置疑，这是一家好公司。

但好公司就是好投资么？不一定！好的投资是，买的时候，估值很低，卖的时候，估值很高。现在大家担心的是，一个茅台的总市值，快要赶上整个贵州的GDP了，够疯狂的。大蓝筹这么涨下去，以后大蓝筹完蛋，股市跟着一起完。

估值偏高整个白酒板块都有泡沫

贵州茅台，无论从营收、净利润、现金流还是市值等指标上看，都是中国酒业第一股。

现在，贵州茅台市盈率是35.2倍，估值比它高的同类公司有泸州老窖、水井坊、山西汾酒等，估值比它低的有五粮液、古井贡酒、口子窖等。在A股市场，看看周围，贵州茅台的估值确实不算太高。

注意一点，按市净率估计，贵州茅台10.11倍，只有水井坊估值高于贵州茅台，其余都比它低。

数据截止日期：2017年11月20日

数据来源：公司财报、Wind资讯

在A股市场，贵州茅台的估值并不高。在国际市场，贵州茅台的估值绝对偏高：估值上30倍的仅有百富门和Rémy Cointreau，TAP的估值仅有7.91倍，KNBWY的估值仅有14.63倍。只有两种可能，要么A股市场白酒板块估值普遍偏高，要么国际市场估值普遍偏低。

对比一下营收规模，帝亚吉欧和KNBWY是贵州茅台的N多倍，但是市值不及贵州茅台的几分之一，跟贵州茅台营收相近的星座品牌酒业和TAP，市值只是贵州茅台的零头。

数据截止日期：2017年11月20日

数据来源：雅虎财经美元/人民币汇率：6.63

跟国际市场的估值比，绝对不低（本文第三部分），在A股市场，整个白酒板块估值偏高。这一点从板块跟指数涨幅对比，以及板块和市场估值对比也可以看出来。

自2017年以来，整个食品饮料行业涨幅超过50%，而同期上证综指涨幅不超过10%。

单凭涨幅不能说明食品饮料板块估值过高，关键是板块的业绩能不能同步增长。

很明显，食品饮料的业绩涨势根本跟不上价格涨幅。2017年以来食品饮料板块的估值还不算高，但是自2017年以来，食品饮料板块的估值就超过了整个市场的估值，也就意味着，今年以来食品饮料板块飙涨，主要靠估值，看投资者的心情。

数据来源：Wind资讯

食品饮料板块不属于周期性行业，无论经济走势如何，人们对这些产品的需求都不会有太大变动。现在，投资者给这个板块超出市场平均水平的估值，以后它的估值肯定会向下回归均值，在业绩稳定的情况下，食品饮料板块肯定会下跌。

天生贵族？天生缺陷！

疯狂没有尽头。茅台突破700元后，安信分析师苏铖预估贵州茅台2025年市值有望达到1.85万亿元，上交所都忍不住了，通报批评“研究报告存在客观依据不足、风险提示不充分等问题”。

估计上交所的内心是崩溃的，你要害我也不要这样害啊。

2013年末，贵州茅台、五粮液和洋河股份估值不到10倍，现在飙升至35，创5年多以来新高。

看多的券商说，这是估值修复，问题是，估值修复到多少算合理水平，20倍还是50倍？

在2007年股市泡沫爆发前，贵州茅台的估值一直稳定在17-25倍PE之间，时间长达七年之久，这是投资者合适的估值。

小公司有成长性溢价，龙头股有龙头溢价，反正只要想吹票，什么理由都行。甚至可以随便按一个名号——天生贵族。

I"m the king ,u r my queen！

过去的茅台和以前的茅台有什么不同？没有什么不同。

以前是酱香型，现在还是酱香型。中国白酒并不只有酱香型，还有浓香型，代表是五粮液；还有清香型，代表是山西汾酒；还有凤香型，代表是西凤酒；还有老白干香型，代表是衡水老白干……

何况，贵州茅台的问题一直在供给上，也就是产能方面。贵州茅台一直宣称，酿酒工艺复杂，酿造条件苛刻，只能在特定区域，用特定的水，别的地方生产不出这样的酒。结果就是，一定时间段内的供给一定有天花板，否则故事讲不下去。

之所以要给贵州茅台那么高的龙头溢价，因为它产品供给和市场扩张天生有缺陷啊，有点像饥饿营销。

来源：某券商研报

为了弥补这个缺陷，只有继续讲故事，什么始于公元前汉武帝，什么酒瓶是艺术品，可收藏，然后买更高的价格给“人傻钱多”的消费者。

整个世界估值都太高！

只有茅台或食品饮料行业估值偏高么？错，整个世界估值都偏高！

首先，全球股市疯了，估值进入风险区域。2016年，全球股票市值跟全球GDP的比值已经接近100，2017年肯定会超过这个数值。你是要一家苹果还是要新西兰？

敲黑板，注意了，在近40年的历史中，只有两个时间段超过了这个数值，而这两个时间段，一个出现了互联网泡沫，一个爆发了金融危机。

数据来源：世界银行

该比值已经超过100%，也就是全球股票市值超过全球经济规模，意味着股市被严重高估，市场已经进入了高风险区域。

美国市场也是如此，风险已经在慢慢累积。

一百多年来，标普500指数市盈率的均值和中值都在15倍附近，而当前市场已经达到25倍，远超历史估值的均值和中值。有两个异常时间段，这两个时间段爆发了互联网泡沫和金融危机。

从历史上看，标普500指数估值超过20倍，就表明美股已经被高估，进入高风险区域。

数据来源：Multpl.com

根据股票市值和GDP比例，英国、日本、南非、马来西亚等国家股市也都被高估，进入高风险区域。

平庸时代资金才抱团白酒

别的公司估值比你还高，并不意味着你估值不高。大家都疯狂，并不意味着你的疯狂是正确的。

一群人爬雪山，要判断自己的脚下到底是坚硬的石头，还是已经突出悬崖外边的雪，不是说大家抱团抱在一起，脚下就一定是石头，而是看这座山海拔多高，以及自己爬了多久，如果大家一起爬到突出悬崖外边的雪上，有个风吹草动，就会跟大家一起完蛋。而投资的目的就是，活下来，然后寻求增值，绝对不是跟大家一起完蛋。

再说，投资其实跟信仰有很大关系。我个人对白酒，尤其是高端白酒的态度中性。为什么？

如果一家高科技企业，靠前期研发，靠技术精良，产品的毛利率达到90%以上，说明你前期做出的努力获得高回报。有技术上的努力，让世界变得更美好，比如苹果公司、特斯拉，你因此获得了较高的回报，我服气。但是你一酿酒厂商，吹嘘自己是百年老店，都上百年甚至上千年了，还是靠品牌、靠宣传，然后自己产品毛利率也高达90%以上，这只能说明，消费者人傻钱多。从公司的角度看，你是成功的，但是从个人的角度，我不接受。

如果给高估值，我宁愿给制药、人工智能、基因编辑、尖端制造、互联网、大数据等这种会让整个人类世界变得更好的企业，而不是给酒类企业。我甚至觉得应该给烟草、军工类企业零估值，因为他们大概率会让这个世界变得更糟糕。

只有在平庸的时代，资金才会去抱团白酒板块。

时晨晨檀香们都关注哪些上市公司呢？上市公司研究、吐槽，欢迎加作者微信shichenchenytcj
1分钟之前删除
? 叶檀, 马靖昊, 刘姝威, 顾天杰等刘姝威：原来可以这样玩夏草：我支持Carson Block：吐槽已发小窗。

点击下列关键词阅读更多精彩文章

城市系列：

沈阳 | 青岛 | 合肥 | 天津 | 西安 | 南京 | 杭州 | 合肥 | 丽江 | 大理 | 桂林 | 昆明 | 张家界 | 开封 | 洛阳 | 平遥 | 安阳 | 锦州 | 宿州 | 德州 | 无锡 | 海南 | 南京 | 厦门 | 长沙 | 青岛 | 宁波 | 济南 | 广州 | 深圳 | 成都 | 武汉 | 昆山 | 太仓 | 南通 | 嘉兴 | 廊坊 | 保定 | 张家口 | 佛山 | 东莞 | 惠州

上市公司：

看完了就完事儿啦？

还不赶紧的点个赞分享到朋友圈！

如需转载请联系微信：shichenchenytcj