【重点推荐】机械黄琨/韦钰：恒立液压（601100）制造业进口替代备注《证券期货投资者适当性管理办法》

结论：公司2017年前3季度实现营收和归母净利分别为20.3/2.76亿元，同比增长110%/573%。其中Q3单季度分别为6.68/1.15亿元，同比增长77%/798%，业绩超出预期。基于下游需求强劲拉动、公司销量快速增长下规模效应凸显，上调公司2017-19年EPS至0.60(+0.13)/0.81(+0.16)/1.15(+0.25)元，上调目标价至28.3元，对应18年35X估值，增持。

收入强劲增长，规模效应及产品客户结构优化背景下，毛利率大幅提升：①一方面，受益于挖机销量复苏及盾构机行业持续增长，挖机油缸收入同增129%，非标油缸产品收入同增97%；另一方面，公司小挖用泵阀实现量产，轨道交通等领域液压系统销量保持良好增长势头。②从子公司看，液压科技、上海立新、铸造分公司大幅减亏。其中液压科技收入同增360%，三季度起扭亏为盈。上海立新盈利千万，铸造分公司同比扭亏为盈。③受规模效应和产品结构、客户结构优化影响，公司产品综合毛利率提升12pct，同时公司销售费用率和管理费用率较去年同期合计减少7.36pct。

公司是制造业进口替代典范，长期有望向服务型制造升级：①我们此前曾提出，关注传统制造业中进口替代+产品升级带来的机会。公司在油缸领域做到全球领先，细分领域市占率超60-70%。且善于把握行业规律，有效调节产能，是制造业进口替代的典范。②挖机超预期回暖背景下，零部件供给格局重构，公司泵阀产品培育多年终于放量，成功在小挖实现进口替代；长期看好公司从油缸出发突破泵阀，最终向液压系统集成服务迈进。

风险提示：原材料上涨影响毛利率的风险

备注

《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过微信订阅号发布的本图文消息仅面向国泰君安证券客户中的专业投资者，请勿对本图文消息进行任何形式的转发。若您并非国泰君安证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。