聊聊安全边际可不可以说十倍甚至五倍市盈率（或者1

安全边际是价值投资的四项原则之一，重要性不言而喻。但交流中发现很多投资者对此认识比较模糊，容易教条化，片面化。正如@闲来一坐S话投资老师所言安全边际不是非黑即白，而是充许有灰度状态的。

可不可以说十倍甚至五倍市盈率（或者1倍市净率）买公司就具备了安全边际，三十倍甚至五十倍市盈率（或者五倍市净率）买公司就意味着完全没有安全边际了呢？完全不是，有时甚至是相反的——高市盈率具备安全边际，低市盈率反而是价值陷阱。

为什么会这么说呢？我们先看看安全边际的定义——安全边际就是价值与价格相比被低估的程度或幅度。根据定义，只有当价值被低估的时候才存在安全边际或安全边际为正。也就是说只要比股票的内在价值便宜就具备了一定的安全边际。用巴菲特的话说就是用“四毛钱的价格买一元的资产”。

而要确定安全边际的幅度必需先确定内在价值。那么内在价值如何确定呢？段永平先生的描述非常简单也非常要命——公司未来现金流的折现就是公司的内在价值。完了要确定内在价值的前提是对企业非常了解的基础上的。否则那怕是很低的市盈率也不一定具备安全边际。反之即便是亏损累累的股票也不一定没安全边际。段永平先生花0.8美元买网易时是严重亏损的，但是在他看来其内在价值——未来现金流的折现值要远远高于0.8美元。这种购买行为非常符合安全边际原则，后来段总坚持拿到一百美元左右卖出，成就一段佳话。

所以三十倍甚至五十倍市盈率买入优质公司有时是符合安全边际原则的，因为其未来现金流折现值要远远大于这一数字。但所有的前提只有一个——你必需对企业的前景有足够程度的把握才可以。

关于这一点我很早就明白了，但我还是坚持尽量不碰市盈率大于二十倍的公司，这主要是因为我对企业的理解信心不足所致。三、五十倍以上市盈率买入股票就隐含了对企业未来几年高速成长的预期，否则这个价格买入是不可能产生满意回报的。而我对所有超过15%以上的高速增长预期自然的会打折扣，打完折再考虑安全边际，这样一来就很难接受较高的估值。

另外，企业的增长不可能是线性成长的，如果那样投资就简单了。当我以较高价格买入股票后，几个季度甚至一，二年出现业绩停滞，遭到市场抛售的时候，很难做到无动于衷，尽管前期做足了功课。但同样的情况发生在较低的市盈率买入的公司身上，我就很容易置身事外。因为本身对成长的预期就不高，相对不贵的估值也会让估值杀相对缓和。

我甚至认为“能力圈”不止针对行业而言的，也包括投资风格。有的投资者善长于投资一些高成长、高确定（指投资者对企业有充分的理解）的公司，而我顷向于把自己定位于成长一般、高确定的公司。杀猪杀屁股，各有各的杀法。同样是长期复利15-20%的预期收益，我相对回避靠企业高成长（代价是价格贵）来获取。而把“宝”压在有充分的核心竞争优势但行业很成熟，成长也一般的公司身上，通过估值变动放大收益来获取。详见《估值变动的魔术》http://xueqiu.com/4465952737/79409096，当然牛市是可遇不可求的，但只要有耐心总能等到。这份绝不出二十倍以上市盈率买资产，即使这些股票己经具备了相当的安全边际的执着，和我对企业研究的成果信心不足外也心性亦有很大的关系。