连续六天8400亿净投放结束未来资金面或保持紧平衡伴随着连日净投放

　　伴随着连日净投放，多位交易员均表示，感觉近期资金面相对宽松。“大行都在出钱，近期短期资金非常多，隔夜管饱，很容易借到钱。”前述农商行交易员称。

　　10月25日，央行进行1600亿逆回购操作，当日零投放零回笼。至此，央行结束了连续6天的大额净投放。

　　“今天资金面相对稍微紧一点。虽然今天也投了，但是大家都预期之后投放可能变少。”一位华中地区农商行交易员称。

　　Wind数据显示，当日资金价格多数上涨。7天SHIBOR涨2.51BP报2.8594%；DR007涨14.41BP报2.9286%。中信证券固收首席分析师明明认为，当日资金面相对偏紧与零净投放有关。

　　分析人士认为，税期将过，央行立即结束公开市场净投放，无意释放过多流动性。根据近期金融监管趋严的表态，未来流动性或中性偏紧。

　　“今年资金面整体中性偏紧，未来两个月情况应该类似8、9月，流动性特点就是偶尔紧一下，整体适度。”一位华北地区基金交易员表示。

结束连日净投放

　　10月25日，央行进行1000亿元7天期逆回购操作、600亿元14天期逆回购操作，当日有1600亿元逆回购到期，当日零投放零回笼。

　　在此之前，央行已经连续6日净投放。具体而言，24日央行开展2500亿逆回购，净投放1400亿；23日开展2000亿逆回购，净投放1400亿；20日开展800亿逆回购，净投放600亿；19日开展1400亿逆回购，净投放1000亿；18日开展3000亿逆回购，净投放2700亿；17日开展1900亿逆回购，净投放1300亿。

　　21世纪经济报道记者据Wind统计，连续6日央行公开市场逆回购净投放量高达8400亿元，超出市场预期。

　　2017年央行连续大幅净投放仅出现过三次，其中1月份主要是为了平滑春节效应；7月中下旬的投放与缴税因素对资金面施压有关。兴业银行首席经济学家鲁政委认为，本次净投放时点明显提前，并且出现在资金利率下行阶段，体现央行操作前瞻性有所凸显。纳税申报截止日为10月23日，但央行从18日起便考虑税期因素。

　　伴随着连日净投放，多位交易员均表示，感觉近期资金面相对宽松。“大行都在出钱，近期短期资金非常多，隔夜管饱，很容易借到钱。因为市场上钱相对较多，最近工作比较轻松。”前述农商行交易员称。

　　一位北京地区基金公司人士也表示，近期资金面比预期松。近期因面临缴准和三季度缴税，之前预期的是近一周资金面会比较紧。但因央行提前予以大额、超量净投放（之前月末央行也会对冲缴税期间流动性的回笼，但时间点没有那么提前，另一方面投放幅度也没有近期这么大），有效安抚了市场情绪。

　　资金价格方面，一般月底会出现抬升，不过近期整体处于相对平稳的水平，7天SHIBOR整体在2.84%左右。

　　“今天主要在借跨月资金，比前几天稍贵，但比前几个月便宜不少。”前述农商行交易员称，“今天借7天、14天的都有。7天还限价之内，基本都是3.44%，14天价格基本都在加权左右。”

OMO投放量超预期

　　周三早间，央行公告称，为对冲税期和央行逆回购、MLF到期等因素的影响，维护银行体系流动性基本稳定，10月18日以利率招标方式开展了3000亿元逆回购操作。具体来看，包括7天期1600亿元、14天期1400亿元，中标利率分别为2.45%、2.60%，均与上次持平。

　　当日有300亿元逆回购和2275亿元中期借贷便利（MLF）到期，按逆回购口径计算，央行昨日净投放资金2700亿元，创9月18日以来新高；即便从全口径测算，央行此举仍实现净投放425亿元，继续保持稳定流动性的姿态。

　　值得注意的是，18日到期的这笔MLF也是本月最后一笔MLF到期。数据显示，本月共有3笔MLF到期，分别于上周五（13日）到期840亿元、本周二（17日）到期1280亿元、本周三（18日）到期2275亿元，而在13日第一笔MLF到期时，央行已开展4980亿元MLF操作，一次性对冲全月到期MLF，并向市场净投放585亿元中长期资金。

　　考虑到本周到期的3555亿元MLF已被提前续做，且全周仅有1700亿元逆回购到期，此前市场人士预计，本周央行公开市场操作（OMO）将较大概率净回笼流动性，但从前三日的操作情况看，央行资金投放力度超出市场预期。

　　本周一（16日），央行重启逆回购操作，开展200亿元7天期逆回购操作，完全对冲当日逆回购到期量，同日财政部和央行还开展了800亿元3月期国库现金定存招标；周二（17日），央行放量开展1900亿元逆回购操作，当日有600亿元逆回购到期，另有1280亿元MLF到期，单日净投放20亿元。

　　总体来看，本月至今，央行公开市场投放力度超出预期，不仅超量续做MLF，本周还明显加大了逆回购投放力度，同时开展3个月国库现金定存操作800亿元。按全口径统计，截至18日，本月已累计净投放资金2985亿元。

呵护流动性意图明显

　　市场人士指出，综合近期央行在公开市场上的操作来看，央行维持货币政策稳健中性、流动性总体平稳的意图明显，其“削峰填谷”的操作也有助于进一步稳定市场预期。

　　业内人士表示，国庆节后，随着短中期拆借利率大体回落，市场资金面压力有所减轻，央行公开市场操作基本保持小额净回笼和完全对冲的微调操作，逐步回笼9月投放的资金；而本周公开市场操作连续净投放资金一是有意缓解MLF到期压力，二是意在提前对冲后续缴税压力，尤其央行周二重启14天期逆回购操作，为9月28日以来首次操作。

　　从MLF操作来看，上周五央行在第一笔MLF到期时就进行超额续做，表明央行货币政策仍以稳为主。从量上看，13日央行开展4980亿元MLF操作，单日实现净投放3940亿元，即使考虑后续MLF到期，本月央行在MLF上仍净投放了585亿元，为市场提供中长期资金支持。从价上看，本次1年期MLF操作利率保持3.20%不变，MLF加权利率自6月份以来也稳定在3.20%，也表明央行维持长期利率平稳的态度。

　　“从6月开始，央行在月初第一笔MLF到期时，均会超量续做全月到期的MLF总量，且投放期限均为1年。此后，会在月内其他MLF到期的当天，采用投放逆回购的方式进行对冲。”招商证券指出，将每月超额续做MLF的时间提前到上旬，有利于更早稳定市场预期。在一方面提早投下长钱之后；另一方面用逆回购（短钱）对冲其他MLF到期，防止当天的到期额较大，对市场冲击过大，直到月末财政支出的长钱释放，投放的逆回购才不断被收回。可以看出，央行操作手法的改变，主要是为了缓解银行超储率较低背景下每月中旬的缴税冲击。

未来资金面保持紧平衡

　　短期来看，随着税期将结束，10月内流动性宽松是必然。明明认为，基于此前大量净投放，即便此后不开展任何逆回购操作，10月仍然有大额流动性净投放，月内流动性水平将保持宽松。

　　“10月整体流动性相对宽松，因为仅剩3个工作日。”前述农商行交易员直言。

　　对于未来资金面状况，多位分析人士均判断为中性偏紧。

　　前述基金交易员称，未来资金面，短期来看，直至本月底，市场流动性会相对充裕，但不会过度宽松，毕竟央行关于抑制债市加杠杆行为的态度犹在。

　　兴业研究认为，考虑到当下逆回购余额已经达到1万亿元的隐性上限，未来央行逆回购余额很难继续往上突破；净投放的资金已基本可覆盖缴税因素所带来的流动性缺口；叠加当下资金利率水平已经达到了利率波动运行下限，不应对未来流动性放松警惕。

　　明明称，未来资金面可能仍是中性偏紧。首先资金到期压力较大；同时货币政策仍维持稳健中性，金融去杠杆仍将推进；此外，前三季度财政赤字规模占全年财政赤字预算比例超往年同期水平，四季度财政支出受到掣肘，11、12两月流动性将有边际收紧之势。对债市而言，流动性的紧平衡将使得债市仍保持震荡行情。

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连续六天8400亿净投放结束 未来资金面或保持紧平衡

连续六天8400亿净投放结束未来资金面或保持紧平衡