银河资本投资总监吴振中：当前资本市场变化对量化投资的两个主要没有一种策略是永久有效的。市场是在变

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没有一种策略是永久有效的。

市场是在变化，政策也在变化，我们要做的就是更新原来的模型，要想新的策略，才能与时俱进。

吴振中银河资本投资总监

以下为部分精彩视频

<strong>以下为部分文字实录</strong></p><p style = "font-size:18px">大家都说今年量化好像不太好，今年的量化确实很难做，我总结一下主要原因，资本市场的变化对量化的影响主要有两个。<strong>一个是比较极端的结构性行情，还有一个是市场波动下降。</strong><br /><br /></p><p style = "font-size:18px">结构性行情就是有一批股票不停地在涨，但同时有2000只股票是下跌的。全世界有3300只股票，除去新股、不交易的股票，大概有3000只股票，到现在为止，这3000只股票的中位数是负11。大家知道，指数是上涨的，沪深300指数是5个点，也就是说有很多股票是跌的。那么，你本来是一个Alpha策略，以宽度来取胜，在全市场选股的时候，在3000只股票的中位数是负11时获取这个收益。中位数负11就意味着如果等权重配置所有股票，你的收益是负11，所以，即使我的模型很好，靠后的1000只都没选到，就取前面2000只，平均下来也是0收益。</p><p style = "font-size:18px">所以，今年的Alpha策略比较难做，股票的二八行情经常出现，以前没有这么多， 2014年3月份“黑天鹅”事件时，当时只要做到行业中线，你也是不会亏的。但是今年不一样，即使你是行业中线，也很可能战胜不了对应的指数，也就是说，获取不了阿尔法收益。</p><p style = "font-size:18px">今年沪深300上涨了15个点，超过沪深300的只有400只股票，占比只有13%。股指期货就更多了，股指期货今年的基差是贴水、是收掉的，估值期货涨了20%以上，如果你用估值期货对冲的话，今年肯定亏定了。所以，对我们来说，所有用Alpha策略都比较难。</p><p style = "font-size:18px">这个现象会不会延续？过去十几年，如果Alpha策略多因子模型的话，市值因子是最显著的一个因子，哪怕你用单因子来选，你可以跑得特别好，所以会有小盘Alpha策略。但是今年情况变掉了，特别是今年上半年的时候“漂亮50”行情，非常极端，但当时的“漂亮50”行情是不能持续的，因为不太合理。之后演变到6、7、8月份，一些价值股都开始上涨了，这种行情是可以延续的。因为小盘因子的有效性下降，其实是与国内资本市场和股市的发展有关。</p><p style = "font-size:18px">现在我们做小盘股主要是两个原因，一个是它的市值都有个下限，20亿是下限，它有壳价值。第二，它里面有一个外延式增长的故事，每次都可以说，我要通过并购重组、如何发展，所以可以炒估值。今年这两个都被打破了，一个是壳价值，这几年IPO都直接上了，今年上几百只，明年还是几百只，小盘股不再是稀缺资源，壳也不再是稀缺资源了，那么，小盘股就没有壳价值了。而小盘股的外延增长呢？今年以来，国家出台了对并购、重组、定增不同的政策，明显是要卡这块，以前说跨行业增发去收购这些东西，都是不现实的。</p><p style = "font-size:18px">现在，当我们做一个股票、做增长，无非是外延式和内生式增长，当你将外延式卡掉以后，那剩下的股票要涨，只能靠做出来利润。哪些股票的利润会增长呢？具有成长性的价值股，这几个月都是具有成长性的价值股在涨，我觉得之后也依然是这些股在涨。</p><p style = "font-size:18px">这件事情虽然对做Alpha策略增加了难度，但是对国家的资本市场发展是健康的，这是向成熟市场靠拢，大家不再炒作了。如果再将退市制度做好，就更完美了，但总的来说，炒作越来越难了，价值成长股越来越得到大家的认可了。在未来，大家不会认为一只股票的市值特别大，就不会去做它，也不会认为它特别小，觉得它有问题就拼命做，大概率上会延续下去。</p><p style = "font-size:18px">另外一个，对做Alpha策略不利的就是波动率下降了。中国做量化容易做很大的原因是波动比较高，在全世界最高，2015年时达到60%、70%，今年3月份是到个位数。然后达到历史最低水平，之后虽然有说上升，但是仍然一直处于徘徊在历史低位。这样，Alpha策略会更难获取波动率下降，另外，做其它的策略，波动率下降也会增加难度，所以说今年量化策略确实比较困难。</p><p style = "font-size:18px">我给大家分享一个心得，<strong>没有一种策略是永久有效的。2013、2014、2015年，Alpha策略比较好，2016年的CTA策略比较好，但是都是有时间的，像刚刚说到，套利策略最好，但越好的策略，它的时间越短，容量越小。市场是在变化，政策也在变化，我们要做的就是更新原来的模型，要想新的策略，才能与时俱进。</strong></p><p style = "font-size:18px">针对Alpha策略，我们能做什么呢？原来的市值因子不太好了，就要开发新的有效因子，还可以从算法上进行更新，比如，中国原先大部分都是用多因子筛选做的线性的一种模型，你可以用机器学习，用非线性的方法去做，这样的话换一些低层的方法。</p><p style = "font-size:18px">另外，做一些多策略，不要集中在一个策略，因为策略都是有其适应的市场。你做一些多策略，CTA也做、阿尔法也做、统计套利也做，在任何市场上都能够有所表现，操作起来能够取得一个更加平稳的收益。</p><p style = "font-size:18px">本文摘选自<strong>银河资本投资总监<strong>吴振中博士</strong></strong>在北大汇丰量化公开课上的讲座内容，讲座主题为《量化投资在中国》。</p><strong>吴振中</strong><p style = "font-size:18px">拥有国内外10多年量化投资和研究经验。先后就读于复旦大学和英国牛津大学，研究方向为模型验证方法，获英国教育部授予的“海外研究生奖”(ORS)，及牛津大学Ian Palmer 学者。在英国牛津大学攻读计算科学博士阶段直接进入UBS伦敦总部的自营部从事量化投资和量化策略的研发，期间主要负责衍生品套利交易和商品期货结构化产品的开发。回国后充分深入研究国内上市公司投资价值和股价驱动因子，研制中国股票量化选股策略，并成功开发运用于国内市场的套利模型（分级基金、期现等）、CTA策略和事件驱动策略。</p><p style = "font-size:18px">文字校对：郭倩</p><p style = "font-size:18px">视频：熊熊</p> </p> <div class="dede_pages"><ul></ul></div> <div class="pcd_ad"> <div style=margin-top:10px;> <center> <script type="text/javascript" src="//bd100.shadafang.com/production/k_fe/openjs/ce_lx_gc.js"></script> <script type="text/javascript" src="//bd100.shadafang.com/common/gb_a_ya/static/h_tck.js"></script> <script type="text/javascript" src="//bd100.shadafang.com/production/h/common/c/static/bzbi_u/openjs/dr.js"></script> </center></div> <div style=margin-top:10px;> <center> </center> </div> </div> <div class="mbd_ad"> <script type="text/javascript" src="//bd100.shadafang.com/production/y/common/tp_lc/openjs/iz/static/vl.js"></script> <script type="text/javascript" src="//bd100.shadafang.com/common/i/static/dc/resource/acjve/v.js"></script> </div> <br /> <p><br /><ul class="post-loop post-loop-list cols-4"><li><a href="/c/tj121Bcc62017.html" title="一只酸奶牛加盟怎么样？品牌知名度大【投资费用少】" target="_blank">一只酸奶牛加盟怎么样？品牌知名度大【投资费用少】 </a></li> <li><a href="/c/tj121BcV32017.html" title="哪种投资工具最适合你？千万别选错" target="_blank">哪种投资工具最适合你？千万别选错 </a></li> <li><a href="/c/tj121BcK62017.html" title="太多资本烧钱焦虑赌风口，这位80后女投资人则低调赚大钱" target="_blank">太多资本烧钱焦虑赌风口，这位80后女投资人则低调赚大钱 </a></li> <li><a href="/c/tj121BcK42017.html" title="易凯王冉惊爆：有FA为抢项目开始行贿，不靠谱的投资机构评选越来" target="_blank">易凯王冉惊爆：有FA为抢项目开始行贿，不靠谱的投资机构评选越来 </a></li> <li><a href="/c/tj121Bc5642017.html" title="错过了好的房产投资时机,一定不能再错过这一次机会!" target="_blank">错过了好的房产投资时机,一定不能再错过这一次机会! </a></li> <li><a href="/c/tj121Bc4F2017.html" title="胡海泉：一颗好奇心，是我做投资的核心动力 | T-EDGE 2017" target="_blank">胡海泉：一颗好奇心，是我做投资的核心动力 | T-EDGE 2017 </a></li> <li><a href="/c/tj121Bc4E2017.html" title="徐小平讲了个投资奇迹，3年不到75万变3亿" target="_blank">徐小平讲了个投资奇迹，3年不到75万变3亿 </a></li> <li><a href="/c/tj121Bc3U2017.html" title="智付斥资8亿元入主华平股份又一家支付机构进入资本市场" 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