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　中信证券(600030)首次报告：业务均衡、布局前瞻的券商龙头

　　核心观点

中信证券是国内券商龙头，业务均衡、综合实力雄厚。公司是国内首家“A+H”

综合性券商，业务体系成熟完备。2016/2017H1 营收分别为380/187 亿元，净利润为104/49 亿元，收入同比增速分别为-32%/+3%，净利润同比增速分别为-48%/-6%，相较于行业表现更为稳健，且营收、净利润、总资产、净资产等指标多年稳居第一位，保持行业龙头属性。公司大股东中信集团是中国最大的综合性企业集团，整体产融结合、业务协同的空间极其广阔。

深耕机构客户，中信证券矗立行业发展前列。公司对机构客户的重视着重体现在以下几个方面。1）经纪：16/17H 公司代理买卖证券款机构占比分别为62%/44%，为上市券商的最高水平，公司通过整合资源、提供满足需求的创新金融服务来维系客户、提升利润水平。2）资本中介：公司17 年以来显著发力股票质押业务，17H1 表内股票质押业务达到696 亿元，较16 年底增长76.6%。3）投行：股票承销金额持续排名行业第一，债券承销金额维持行业前二，且公司通过承接具有影响力的并购重组项目（如宝武合并）来打造品牌。4）资管：17H 公司资管规模1.87 万亿元，主动管理规模6396 亿元，均位居行业首位。

公司拥有卓越的创新基因，是行业多类业务的探路者与先行者。1）在自营业务上，公司重视基本面研究与前瞻性研究，以及各种金融工具与衍生品的运用，未来公司将继续完善股权融资类、场外衍生品和做市交易类三大产品矩阵。2）在投资业务上，公司按照监管指引完成业务调整，另类投资由中信证券投资承担，私募股权投资业务由中信金石承担，17H1 中信金石对公司业绩贡献比例达到10%，是业内发展前沿水平。

财务预测与投资建议

我们预测17-19 年公司BVPS 分别为12.53/13.30/14.12，按照可比公司估值，给于公司17 年1.7 倍PB，对应目标价21.29，首次覆盖给予增持评级。

风险提示

系统性风险对非银金融企业估值的压制。（东方证券）

　　智飞生物(300122)三季报点评：核心三联苗放量顺利 HPV疫苗招投标稳步推进

　　事项：

公司披露2017 年三季报，报告期内实现营业收入7.69 亿元，同比增长181.46%；实现归母净利润2.85 亿元，同比增长4118.66%；实现扣非归母净利润2.80 亿元，同比增长7951.12%。公司业绩符合预期。

主要观点

1.业绩同比大幅增长，核心三联苗放量顺利

公司17 年前三季度实现营收及归母净利润同比大幅增长，17 年Q3 单季度实现营收3.24 亿元，同比增长262.74%，实现归母净利润1.13亿元，同比增长2249.55%；主要系二类苗销售顺利恢复以及为默沙东提供推广服务产生的服务费收入增加所致。

公司的核心独家品种AC-Hib 三联苗销售稳步推进，前三季度销量预计在280-290 万支，全年AC-Hib 三联苗销量有望达400 万支。

2.四价HPV 疫苗招投标稳步推进，储备品种管线丰富2017 年9 月2 日，公司与默沙东在原协议基础上签署了《供应、经销与共同推广协议补充协议》，进一步明确了四价HPV 疫苗的合作期限，即自生效之日起至2021 年6 月30 日止，调整了基础采购计划为5.42亿（2017）、13.72 亿（2018）、17.84 亿（2019）、22.30 亿（2020）、6.17 亿（2021），较前约定的基础采购计划时间有所延长，且采购数量有所增加，也反映了公司对四价HPV 疫苗市场的看好。四价HPV疫苗已获得进口药品通关单，现处于批签发阶段，预计17 年底有望正式上市销售，目前已有云南、重庆、河南、江西、湖北、黑龙江等6个省份中标，价格均为798 元/支，其余省份的招投标工作也正在有序推进中。

国内目前获批的为默沙东的四价HPV 疫苗及GSK 的二价HPV 疫苗，以默沙东四价HPV 疫苗目前获批的适应症来计算（暂不考虑在国外已获批的9-26 岁年龄段女性的适应症），我国20-45 岁年龄段女性数量约2.7 亿，假设在我国市场渗透率分别为1%、5%、10%时，市场规模为64.6 亿、322.8 亿、646 亿，按智飞的净利率15%来计算，将为公司业绩贡献巨大增量。GSK 的二价HPV 苗已于今年7 月正式在国内上市销售，也为默沙东四价HPV 疫苗未来上市缩短了市场导入期，预计18 年起HPV 疫苗业务将为公司业绩带来巨大弹性。此外，公司代理默沙东的五价轮状病毒疫苗及公司自主研发产品预防性微卡也有望在1-2 年内上市，各自的峰值销售规模均有望达10 亿，公司的15 价肺炎结合疫苗也于近期获批临床，未来如顺利上市将为公司中长期发展增添重要砝码。

3.代理品种销售至毛利率下降，费用控制良好

报告期内，公司销售毛利率87.98%，较去年同期下降4.75pp，较17H1下降4.28pp，主要系公司代理默沙东的23 价肺炎疫苗及甲肝疫苗自7-8 月份开始销售致毛利率下降。销售费用同比增长46.39%，主要系市场恢复，加大市场推广力度所致；管理费用同比增长20.54%，财务费用同比增长51.87%，主要系本期有借款利息支出所致。存货期末较期初增长226.04%，主要系采购进口代理产品所致。

4.盈利预测与投资建议：

我们预计公司2017-2019 年实现归母净利润4.33 亿、11.24 亿、15.64亿元，EPS 分别为0.27 元、0.70 元、0.98 元，目前股价对应PE 分别为106 倍、41 倍、29 倍，维持“推荐”评级。

5.风险提示：

AC-Hib 三联苗销售不达预期；新产品获批及销售不达预期；行业系统性风险。（华创证券　宋凯）

　　裕同科技(002831)首次覆盖报告：制造向整体服务转型新产能将迎接成长

　　本报告导读：

公司作为包装行业龙头，凭借完善的产品结构以及稳定的高端客户包装产品的订单，预计将保持较高的盈利能力；随着新产能逐步投产，预计公司将迎来稳定成长。

投资要点：

目标价81元，首次覆盖给予增持评级。随着新产能逐步投产及下游客户开拓的持续推进，预计公司将迎来稳定成长。我们预测公司2017-19 年EPS 分别为2.48/3.24/4.06 元，参考可比公司给予2018 年25 倍PE，目标价81 元，首次覆盖给予增持评级。

与众不同的逻辑：市场认为，包装行业作为产业链中游环节，其对于原材料价格波动的抵御能力相对较差且议价能力相对较弱，公司可获得的利润空间有限；我们认为，公司凭借高端包装产品、增值服务以及持续开拓下游优质客户的能力能够保持相对稳定的盈利能力，随着新增产能的不断释放、下游客户持续推进以及对客户议价能力的逐步提升，预计公司业绩将步入快速增长阶段。

产品结构不断优化，制造向服务逐步转型。公司与移动终端、游戏机、食品饮料等领域的优质大客户保持多年合作，高端包装产品的销售呈现增长趋势。我们预计公司未来凭借高端客户的持续开拓，将逐步实现产品结构优化，在提升盈利水平的同时将进一步增强抵御原材料价格波动的能力。随着下游客户需求不断升级以及对高品质包装的需求，公司逐步从传统制造向服务转型，通过“创意设计与研发创新解决方案”、“一体化产品制造和供应解决方案”以及“多区域运营及服务解决方案”提高包装产品附加值，在充分满足客户需求的同时实现了公司与客户利益共享、合作共赢。

　　赢合科技(300457)三季报点评：三季度业绩不达预期行业处于高增长通道

　　投资要点：

事件：公司发布2017 年第三季度报告，2017 年前三季度公司实现营业收入11.86 亿元，同比增长108.4%；实现归母净利润1.40 亿元，同比增长51.1%；EPS 为0.45 元，同比增长47.8%。公司第三季度实现营业收入4.49亿元，同比增长84.9%；实现归母净利润2614 万元，同比下降25.9%。

三季度业绩低于预期，毛利率下滑明显。公司三季度经营情况低于预期，单季度销售收入为4.49 亿元（同比+84.9%），增速较快，但毛利率仅为23.09%（环比-11.98，同比-13.59ppt），下降幅度较大。毛利率下滑，主要是因为公司产品的销售规模扩张较快，导致公司外购配件比例增加，使得成本上升。

新能源汽车产销量提速，双积分制度打开长期空间。2017 年9 月，国内新能源汽车产量为7.7 万辆，同比增加79.1%；销量为7.8 万辆，同比增加77.3%，产销量提速明显。2017 年9 月28 日，双积分制度经过两轮征求意见稿后出台正式文件，将燃油车节能减排和新能源汽车的产业化结合，将成为新能源汽车发展的重要政策助推器。我们认为双积分制度确定了新能源汽车长期的发展趋势，将打开汽车电动化率天花板，延续锂电设备景气周期。预计2020 年新能源汽车销量突破230 万辆，长远来看国内新能源汽车电动化率提升，将催生动力锂电池产能扩建和设备购置需求。

公司积极扩建产能，大客户拓展可期。公司是国内率先完成锂电池设备整线供应的厂商及唯一的兼具锂电和镍氢动力电池设备的厂商，整线供应为锂电设备发展趋势，将有助于公司保持客户粘性。公司拟定增16 亿元，新增锂电设备产能1025 台，扩产后有望形成35 亿元的有效产能产值。根据锂电池厂扩建规划，预计2018-2020 年国内有超过200Gwh 动力锂电产能扩建需求，对应500-700 亿元设备投资。公司6 月公告与国内电池签约2.85 亿订单，根据国能电池的产线规划，公司未来有望持续导入10 亿元左右订单量。除国轩高科、国能电池等客户，公司将通过新产品研发打入CATL、珠海银隆等大客户的供应环节，持续受益行业增长。

盈利预测与投资评级：预计公司2017-2019 年实现营业收入为16.38 亿元，24.89 亿元和34.40 亿元，实现归母净利润为2.25 亿元、3.97 亿元和5.62亿元，EPS 为0.68 元、1.21 元和1.70 元，对应PE 为47.2X/26.6X/19.0X。

维持“强烈推荐”评级。

风险提示：新能源汽车销量低于预期，大客户拓展进度缓慢。（东兴证券　任天辉　樊艳阳）

　　新宙邦(300037)季报点评：业绩回升明显布局碳纳米管导电剂

　　事件：

公司23日晚间公布三季报，三季度实现营收4.86亿元，同比增长12.05%，净利润7668.7万元，同比增长18.58%。1-9月营收12.75亿元，同比增长14.02%，实现净利润2.04亿元，同比增长7.64%。公司同时公告以4462万元受让天奈（镇江）材料5.95%的股权。

投资要点：

公司三季营收改善，四季度预计继续向好

公司三季度业绩环比改善明显，营收加快8.2个百分点，综合毛利率环比提升0.5个百分点。原材料价格上涨趋稳，对公司毛利率的影响趋缓。四季度整体化工品价格预计维持稳定，公司毛利率有继续改善空间。

动力电池装机量明显上升，电解液业务将回升新能源汽车进入9月份增速进一步加快，带动动力电池装机量同比大幅增长，9月单月增长72%。预计四季度仍将加快。公司电解液业务将同步受益。在收购苏州巴斯夫后，公司电解液产能大幅扩充1万吨，产能充足，也补齐了华东市场布局。电解液呈现三强格局，竞争有序，持续看好。

电容器化学品需求明显回升

全球铝电容器自16年四季度以来复苏明显，价格也在不断上涨，一方面反映原材料价格上涨，另一方面也体现了下游旺盛需求。预计四季度电解电容行业景气度仍持续。公司电容器化学品保持较高增长无忧。

受让天奈（镇江）材料5.95%股权，布局碳纳米管导电剂公司本次受让股权对天奈（镇江）的整体估值约7.5亿元，对应17年动态估值水平在15倍以下，基本合理。天奈公司是国内碳纳米管导电浆料生产的龙头企业，技术背景很强，创始人在锂电池行业产业经验丰富，产品也获得了下游电池企业的广泛认可，客户包括比亚迪、力神、ATL等众多电锂电池企业。目前碳纳米管是广泛应用的导电剂，在正极材料中添加比例在1-1.5%。在动力电池大发展的背景下，碳纳米管导电剂需求增速迅猛，未来空间广阔，看好公司的布局。

维持“推荐”评级

维持此前的盈利预测，预计公司17-19年实现归母净利润2.93亿、3.38亿和3.69亿元，EPS分别为0.77元、0.89元和0.98元，PE分别为30、26、24倍，维持“推荐”评级。

风险提示

1、新能源汽车销量不及预期；2、海斯福业绩下滑；3、电容器化学品大幅下滑。（国联证券　马松）

　　翔鹭钨业(002842)季报点评：业绩符合预期销售额持续增长

　　事件描述：

公司发布2017 年三季度报告，前三季度实现营收7.05 亿元，同比增长36.17%；归母净利润为5270 万元，同比增长11.61%；每股收益0.53 元/股，同比减少15.87%。

事件点评：

钨业行情变暖，营业收入增长。受益于市场行情变暖，公司开拓市场扩大产量，收入同比有所增加。供给方面，由于政策上开采配额控制，环保督察导致钨精矿总体短缺，钨铁冶炼厂家原材料采购困难，钨价持续价格上涨。需求端方面，下游机械制造复苏，硬质合金需求增长，推动钨产品价格上扬。

三项费用大幅增加，部分系上市所致。第三季度公司销售费用、管理费用、财务费用分别为174、1793、518 万元，同比增加30.8%、68.04%，5045.64%。其中管理费用增长主要由于公司上市增加费用，财务费用主要是汇率变动与贷款利息增加所致。

收购大余隆鑫泰公司，制定预期净利润。公司以自有资金1.4 亿元收购大余隆鑫泰51%股权。隆鑫泰公司设有湿法冶炼、粉末冶金生产两大生产线，拥有年产5000 吨APT、3945 吨钨粉、1500 吨碳化钨的生产能力。计划2018 年延续采矿许可并扩大生产规模，3 年内实现年产500 吨钨精矿目标。公司将对隆鑫泰公司进行生产技术指导、管理严密控制、销售拓宽渠道、并对隆鑫泰制定2018 年3000 万预期净利润指标。公司和大余隆鑫泰公司在某些业务上存在重合，大余隆鑫泰公司的收购会带来协同效应，使公司在整条产业链上更加完善，看好资源整合后为公司带来更大的盈利空间。

盈利预测及投资建议：预计公司2017-2019 年归母净利分别为0.7、0.79、0.89 亿元；EPS 分别为0.7、0.79、0.89 元，以 2017 年10 月23 日股价对应P/E 为69.98X、62.61X、55.66X，给予增持评级。

风险提示：大余隆鑫泰盈利不及预期，硬质合金市场需求下降（东北证券　刘立喜）