A股提前休假，罕见23日窄幅波动，持续4个月的反弹要结束? 离中秋国庆长假还有1个交易日

离中秋国庆长假还有1个交易日，A股市场提前进入了休假模式。

9月28日，上证指数振幅0.25%，全天波动8个点，已连续23个交易日单日振幅小于1%。市场窄幅波动在2017年并不罕见，牛熊交易室统计显示,上证指数历史上共有15次连续10个交易日以上单日振幅均小于1%，其中2017年已出现了4次。

此次上证指数振幅收窄是在突破前期高点3300点之后，从8月29日持续至今。大盘既未急于冲击3400点，也没有跌回3300点。在冲破前期高点之后，股指如此持续窄幅波动，以往极为罕见。此前融资余额罕见的14个交易日连续增长，离1万亿只有一步之遥，但终究未能激活市场。

这也就带来一个问题，随着8月经济数据未能延续增长的预期，大宗商品价格重回跌势，那么本轮反弹是牛市的前瞻，还只是一轮普通的反弹？

一个数据的前瞻：5月抄底正当时

5月中旬时，牛熊交易室基于一个屡试不爽的数据提出“闲不住的手抄底正当时”，这就是高管增持数据。

当每周高管增金额大于100万的公司数量突然增加后，市场就会形成一个中期底部，并且会有一波可观的中级行情！以2017年春节后的行情为例，2016年11月29日上证冲击3300点失败，市场开始了一次大幅回调，而高管增持家数最高出现在2016年最后一周和春节前最后一周，分别为51家和39家。上证指数恰好在这两周形成了一个“W”底，市场筑底成功！此后大盘向上攀升了6%，有3个月的中级行情！

而2017年5月以来的市场反弹行情，也验证了我们的前瞻判断。

5月以来市场反弹的复盘

在此基础上，我们借用广发证券策略团队的一个分析来对5月以来反弹的市场做一个系统复盘。5月末以来上证综指涨幅达到10%，行业层面来看，以有色、钢铁和煤炭为代表的周期股表现最为出色。

那么，本轮股市上涨的原因是什么？

（1）经济增长超预期。从产出来看，我国工业增加值累计同比增速今年上半年是6.9%，明显高于去年全年的6.0%。从趋势上来看，这一指标在4-6月份分别为6.7%、6.7%、6.9%，向好趋势比较明显；二季度GDP增速为6.9%，比市场预期高0.1个百分点。

从需求端来看，出口、制造业投资和三四线城市地产销售超预期是经济增长超预期的主因。在欧美经济回暖带动下，我国出口累计同比增速今年上半年是8.5%，远优于去年全年的-7.7%；房地产方面，在棚改货币化安置和一二线限购导致购买力向三四线的溢出等因素的带动下，今年三四线城市商品房销售明显强于一线城市。

（2）大宗商品价格上涨。今年6月初以来，以黑色系和有色系为代表的大宗商品均大幅上涨。6月5日至9月1日，黑色系中，焦炭、焦煤、热轧卷板、铁矿石、螺纹钢分别上涨68%、53%、41%、36%、34%；有色系中，铝、铅、锌、铜分别上涨22%、21%、19%、16%。

本轮大宗商品涨价既有需求侧又有供给侧原因，供给侧影响要大于需求侧。在供给侧结构性改革（从煤炭、钢铁扩展到电解铝等领域）、环保督查和清理地条钢等因素的影响下，主要中上游原材料供给收缩预期较强，因此黑色系和有色系等大宗商品价格持续上涨。

（3）风险偏好提升。今年6月份以来，A股融资余额从今年6月初开始一路走高，从8600亿上升到9900亿。这意味着今年6月初以来投资者对股市的做多热情在不断提升，投资者风险偏好也在不断提高。

本轮反弹要到头了？

但支撑反弹的因素也正在发生变化。

8月经济数据让经济增长蒙上些阴影。经济增长依然处于温和放缓趋势中，A股盈利增速下半年将逐渐减速。A股整体盈利增速由一季报的19.8%下降到中报的16.3%，A股剔除金融的盈利增速由一季报的48.7%下降到中报的33.4%。

由于中报盈利大幅加速的板块多属于价格敏感的中上游周期性行业，随着国内经济下半年温和放缓以及大宗涨价因素趋缓，叠加去年中报以后基数的提升，预计A股剔除金融接下来的盈利增速仍会逐季下行。预计A股剔除金融2017年的盈利增速将回落至20%，A股整体的2017年盈利增速将回落至12%，其中4季度盈利同比增速下滑相对较快。

另外，在政府重心依然在“去杠杆、防风险、抑泡沫”，叠加强监管背景，预计下半年货币政策延续中性偏紧，流动性易紧难松。一方面，在“去杠杆、防风险、抑泡沫”思路指导下，央行在去年8月份以来通过“缩短放长”等方式，逐渐抬升货币市场的利率。7月14-15日举行的全国金融工作会议设立国务院金融稳定发展委员会，加强监管趋势不变。预计年底前货币政策延续中性偏紧。

根据广发策略团队之前的牛市复盘，经济增长、通胀、流动性和风险偏好这4个因素中至少有3个因素形成共振，股市才会进入趋势性大牛市。但目前看来经济增长温和放缓、流动性易紧难松，股市进入新一轮趋势性的牛市概率较小。

所以本轮股市上涨属于震荡市小波段反弹，在经济增长温和放缓和流动性易紧难松情况下，股市进入新一轮趋势性的牛市概率较小。

此外，而从A股2009年以来的七次小波段反弹的经验来看，2009年以来的震荡市小波段反弹平均持续时间为2.5个月，最长的一轮反弹（2010年7月-11月）持续时间是4.2个月，目前本轮反弹已进行3个月有余，未来反弹可能会面临一定阻力。

此前广发策略团队基于选取了2005年以来涨幅超过10%、持续时间超过1个半月的震荡市小波段反弹作为研究对象。由于2005-2009年期间连续经历了两牛一熊，因此实际上满足要求的小波段都集中在2009年之后，迄今为止共有7个波段符合要求。

总体而言，在经济增长超预期和大宗商品涨价的推动，也在卖方所谓新周期的鼓吹之下，叠加投资者风险偏好上行，A股从5月末走出了一轮时长超过3个月的上涨。但是多角度来看，本轮股市上涨属于震荡市小波段反弹，进入新一轮趋势性的牛市概率较小。而从反弹周期看，本轮反弹已3个多月，已接近上限余，当前的市场窄幅波动正是市场抉择方向的体现。

再结合招商证券策略团队之前做的一个股灾以来的统计规律——2015年8月至今，A股每4个月出现一次阶段性高点，时间通常就在每年4月、8月和12月，经过一个半月左右的调整形成阶段性低点，再恢复震荡反弹的格局，4个月后达到下一个阶段高点。这种短周期的波动已经完美运行6个循环。

此外，鉴于10月重大会议的召开，市场在10月23日前依然会窄幅波动，确定性的方向选择可能要等11月份。向上还是向下的概率更大，具体要看会议，这就是有中国特色的A股市场。当然，乐观点看，也许12月会出现市场的高点，如果上述的招商统计的规律还奏效的话。

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