政策利好频出，比亚迪（1211.HK）还能走多远？近期新能源汽车板块都迎来哪些利好？这

9月20日，一则"中国考虑允许外资建立独资电动车业务"的消息，再次引爆了新能源汽车概念股。截止9月20收盘，新能源汽车指数涨0.92%，锂电池指数涨1.05%。其中，盐湖股份、比亚迪分别以涨幅10.00%和12.67%，领涨AH股相关板块。

而自9月11日以来，新能源汽车指数、锂电池指数更是分别上涨9.13%和4.53%。作为对比，同期沪深300涨0.43%。
那么近期新能源汽车板块都迎来哪些利好？这背后有何投资逻辑？让我们一起来梳理下。

▌一、踩下"油门"，新能源汽车板块集体狂飙

9月9日，工信部副部长辛国斌透露了两条重磅消息：我国已开始研究制定禁售燃油汽车时间表，同时新能源双积分管理办法将于近期公布。

9月11日，股市开盘后，受上述利好刺激，新能源汽车概念股飞上了天！当日收盘，全产业链包括安凯客车、西藏矿业等共计30股涨停，新能源汽车指数涨4.14%、锂电池指数涨4.75%、充电桩指数涨4.79%，几乎霸占了涨幅榜的半壁江山。
9月12日、13日，新能源概念股继续上扬。

9月14日-19日，新能源汽车相关指数轻微回落整理。

9月19日，彭博引述知情人士报道，中国拟最快于2018年取消对自贸区内外资电动车业务持股的限制，允许外国企业独资建立电动车业务。

该消息意味着什么呢？外媒称，若该政策于18年落地，那么外资电动汽车公司将加速在中国建厂投产。而外资电动车企业进军中国市场，面对的首要问题，就是高质量电池来源问题，因为外资车企要获得中国政府补贴，必须从政府提供的中国电池供应商名单中采购电池，这将极大拉动对国产动力电池的需求。

9月20日，受利好刺激，新能源汽车概念股再次迎来爆发。A股盐湖股份、西部矿业等锂电池概念股涨停，H股比亚迪、超威动力分别大涨12.67%和9.52%，带动相关板块继续走高。
当事后诸葛亮当然容易，谁会想到这么轻巧的几句话，能产生这么大的威力。

不过，毫无疑问，未来国家仍将不断提高对新能源汽车发展速度的要求与政策支持。而"双积分"近期发布、出燃油车禁售时间表都是对当下新能源汽车产业最重大的利好。同样的，放开外国企业独资建立电动车业务，将扩大对本土动力电池的需求。

眼看新能源汽车板块轰轰烈烈走强，那么还有哪些标的值得投资？

昨日，摩根大通升比亚迪（1211.HK）目标价至100港元，称其很有可能成为2018年"黑马"。等等，看着比亚迪（1211.HK）这几日的疯涨，无论是已经上车的，还是没有上车的，都会怀疑：暴涨后的比亚迪还有投资价值吗？

就像上文提到的，为尽快推动产业向新能源汽车转型，即将发布的诸多产业政策已对车企形成倒逼压力，远有"燃油车禁售时间表"的忧虑，近有"双积分"管理办法近期实施的苦恼。

但是，目前各大车企在新能源汽车领域技术实力、产品布局存在巨大差距，因此这两项政策的实施，恐将加速未来汽车产业的内部分化。

撇开远虑不说，针对双积分于2018年起执行，9月7日乘联会主席崔东树表示"目前绝大数车企还没有准备充分"！那么在众多车企中，为何摩通一眼相中比亚迪具有成为"红底股"的潜质。

比亚迪作为国内新能源汽车领域霸主，同时也是一线动力电池供应商，上述两个领域的先发优势，将令其从未来高压政策中脱颖而出。

▌二、车企近忧"双积分"，比亚迪将脱颖而出

比亚迪如何能从未来高压政策中脱颖而出？先来了解下双积分。

"双积分"，即工信部于2017年6月13日发布的《乘用车企业平均燃料消耗量与新能源汽车积分并行管理办法》，该办法对车企同时提出平均燃料消耗量达标与新能源汽车生产比例达标两个考核要求。

按照办法规定，在考核年度内，平均燃料消耗量积分和新能源汽车积分须同时为正才满足双积分监管要求。其中，最令车企头疼的是新能源汽车生产比例考核要求--2018至2020年，新能源汽车积分比例须达到8%、10%和12%，因为决大数车企都完成不了。

两种积分的计算方式如下：
而如果车企无法满足平均燃料消耗量积分和新能源汽车积分同时为正，则需要在下一年度完成负积分的抵扣清零，否则将被暂停生产、申报与进口相应传统能源乘用车车型。

车企之间的积分抵扣、交易方式如下图所示。
需要注意的是，积分交易规则中有3个重点：1）燃料消耗量负积分可用上年度结转或本年度关联企业的燃料消耗量正积分抵扣，也可以购买其他车企的新能源汽车正积分；2）新能源汽车负积分只能通过购买其他车企的新能源汽车正积分抵偿清零；3）新能源汽车正积分允许自由交易，如有富余不得结转。

而如果车企未能完成负积分的抵扣清零，则将面临如下行政处罚：
那目前国内车企的双积分现状如何呢？由于2017年各车企的平均燃料消耗量达标值、实际值需到明年才公布，所以采用2016相关指标，以及车企2017年1-8月最新销量数据，来估算目前车企能否满足"2018年新能源汽车积分比例达8%"的要求。

首先计算车企的平均燃料消耗量积分（CAFC）如下：
得益于较高的新能源汽车销量，从而降低企业整体能耗，北汽、比亚迪分别获得111.58万分和83.49万分的正积分，但以高油耗SUV车型为主的长城汽车及长安汽车均出现负积分。

另外，目前大部分自主、合资车企均可满足平均燃料消耗量积分要求。因此，如果双积分真的从2018年开始实施，车企们应该也会大概率达标平均燃料消耗量要求。
接下来，采用2017年1-8月各车企销量数据，计算车企当前的新能源汽车积分。2017年1-8月，各车企销售新能源汽车车型如下：
双积分规定，混动车型单车积分为2分，纯电动车型的单车积分=0.012*续航里程+0.8。以比亚迪为例，2017年1-8月该公司各新能源车型积分计算如下：
按照计算公式得到2017年1-8月各大车企新能源汽车积分（NEV）如下：
可以看到除比亚迪、北汽分别获得18.89万分和3.41万分的新能源汽车正积分，其余车企基本都有3-4万的负积分。另外，即使是传统自主品牌三强，除今年的"黑马"吉利得到近8千分的正积分，长城和长安也都是负积分，果真是行业处境堪忧。
而从集团角度看，与自主车企积极布局新能源不同，由于上汽大众等合资品牌的巨大销售体量，以及其在新能源汽车销售领域颗粒无收，因而上汽集团得到17.77的新能源汽车负积分。

鉴于一汽丰田、东风日产、长安福特、广汽本田和广汽菲克同样专注于传统燃油车，因此预计一汽集团、广汽集团、东风集团及长安集团的处境跟上汽集团相似。这也是此前多家外资车企联合向我国政府施压，请求政策延期的原因。

分析了这么多，下面重点来了：除比亚迪外，绝大数车企不能满足新能源汽车积分要求，这意味着什么。

让我们回顾下新能源汽车负积分抵扣、交易方式的规定：1）只能通过购买其他车企的新能源汽车正积分进行抵扣；2）本年度新能源汽车正积分可自由交易，但不可结转至下一年度。

因此，不能满足2018年新能源汽车积分要求的车企，届时要么掏腰包向具有新能源汽车正积分的车企购买积分。要么努力提升明年的新能源汽车产量。

既然比亚迪持有大把的新能源汽车积分，那么通过出售积分，其将获得巨大的交易费用收益。相比之下，其他车企可能面临巨大的财务支出。

根据当前市场主流观点，新能源汽车积分价值在0.5-1万之间，去均值0.75万预估各大车企在新能源汽车积分交易上的费用支出及收益如下：
可以看到，比亚迪单凭出售新能源积分，就将获得23亿元左右的收益。而华晨、长安、长城等则需要支出约5亿元的费用。

而如果车企在18年加大新能源汽车研发、生产投入，以每生产一辆混动车型积2分计算，上汽等车企全年需要生产的混动汽车数量如下：
对比一下，现实与理想的差距还是蛮大的。毫无疑问，明年上述车企，尤其是长城、华晨和东风等在新能源领域布局落后的，将面临巨大挑战，因此大概率避免不了向其他车企购买部分积分。

因此，可以断定，比亚迪将凭借在新能源汽车领域的霸主地位，从双积分政策中脱颖而出。

对此，比亚迪汽车也曾毫不避讳地公开表示："新能源汽车正积分在市场上进行交易，不仅能为企业带来经济效益，还可以谋求更多的技术分享与产业合作，强化市场竞争优势。"

▌三、双积分管理办法能否按期执行？

就在今天，媒体再次援引中汽协相关人士消息，强调双积分管理办法将于9月底，也就是下周正式公布。

而此前关于双积分管理办法中新能源汽车积分比例的具体实施要求，业内认为存在如下几个选择：
不能否认的是，有少数自主车企及外资车企希望工信部采用第2个版本，也就是延后一年实施。而此前媒体上关于双积分制将延后实施和将按期实施的消息也是交错出现。

工信部制定、实施双积分管理办法的初衷有2个方面：1）在补贴政策退坡后，继续推动我国新能源汽车产业持续发展，形成一套被市场接受的长效机制；2）我国在新能源汽车领域具有先发优势，因此新能源汽车承载了我国"弯道超车"的梦想，而双积分管理办法的出台将为自主品牌汽车创造主动权。

那么月底公布的双积分具体实施细则会采用上述哪个版本呢？

要分析这个问题，我们可以从工信部制定、实施双积分管理办法的初衷切入。显然，双积分管理办法越早实施，对于包括比亚迪在内的诸多自主车企越有利，相信这也是工信部最愿意看到的局面。

▌小结

毫无疑问，我国发展新能源汽车产业的决心从未改变。为尽快推动产业向新能源汽车转型，即将发布的诸多产业政策已对车企形成倒逼压力，远有"燃油车禁售时间表"的忧虑，近有"双积分"管理办法近期实施的苦恼。

那么政策利好频出的背后，行业投资逻辑在哪？

从长期来看，目前各大车企在新能源汽车领域技术实力、产品布局的巨大差距。而比亚迪作为国内新能源汽车领域霸主，同时也是一线动力电池供应商，上述两个领域的先发优势，将令其从未来高压政策中脱颖而出。

但值得注意的是，最近的密集利好推动了一波大涨，在"双积分"管理办法正式公布之后，短期内可预期的利好都释放的差不多了，接下来，你懂的~

【作者简介】

海岸线 | 格隆汇·专栏作者

长期从事汽车及上下产业链研究，

热爱周期，喜爱并关注汽车行业。

【精华推荐】

特斯拉股价会否从此一骑绝尘？

北京汽车（01958.HK）：自主合资业务分化凸显，2.0战略能否拯救自主品牌

广汇宝信（1293.HK）：宝马大年，买不起宝马何不买这个！