中国顺着楼梯下来的时间窗口，很宝贵！( 五 ) 作者：刘煜辉来源：简易财经

这两者的背离本质上根植于实体资本回报率与昂贵的资产价格之间的冲突。如果靠金融杠杆托住高企的资产价格，抬高经济运行的成本，又想获得一个产业投资回报率的上升趋势，比提着自己头发离开地球还要难。除非出现杀手级的产业革命，新兴产业呈现集群式迸发，但是这样的场景仍难以看到。

从全球历史的经验看，汇率和资产价格之间的调整过程来有两个极端的个案。一个是日本，一个是俄罗斯。我们看到日本在1990年后的20多年中，日圆对美元一直是相对强势的状态。日圆兑美元基本上在80-120区间波动，与此同时，我们看到日本国内资产价格，经历了很长时间的资产通缩。

另外一个代表性的例子是俄罗斯。2011年是商品周期繁荣的顶点，莫斯科的房价换算成美元的话，在全球国际化大都市中间，应该说是非常贵的。到现在，以卢布计价的莫斯科的房价，比2011年又上涨了10%。但是这五年中，卢布兑美元跌了50%。