因此即便今年无风险利率大幅下降，金融机构对负债的需求仍然较为刚性

。

所以如果将股票、信用债和货币基金的表现放在一起，

上半年竟然是货币基金的表现最好，放在历史上，这应该是经济处于类滞胀周期下的资产走势

，而一般来说，在这个周期里，利率债市场往往表现也会很差，因为在过去十几年的调控周期中，信用收紧往往和货币收紧（狭义流动性）是相生相伴的。但

今年利率市场与信用市场的分化几乎到了极致

，背后对应的是实体和银行间市场的流动性分层。今年货币政策的调控艺术，投研人员无论如何学习和研究，可以说都不为过。货币政策与宏观审慎调控的双支柱框架在实践中互相协调、配合，作用发挥的淋漓尽致，简单来说，就是金融监管严一点，金融机构“乖”一点，对实体融资的冲击大一点，货币政策就会更松一些。

图3：上半年利率债、货基表现好于信用债和权益资产

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