光大证券:中国化学维持买入评级事件:公司公布2018年5月经营数据。201

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事件:

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公司公布2018年5月经营数据。2018年1-5月，累计新签订单611亿元，同增62%;1-5月累计实现营业收入259.7亿元，同增44%。

各项数据均向好，逻辑持续验证

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数据持续验证:1-5月公司实现营收259亿元，同增44%;其中5月份单月实现营收近60亿元，同增46%。收入高增速，表明下游需求向好，订单落地推进加速，订单->收入转换通畅。最近三年，前五月营业收入占全年比重区间31%(2017年)-38%(2015年)。1-5月公司新签订单611亿元;国内新签314亿元，同增75%;国外新签297亿元，同增50%。国内订单增速验证高景气，海外订单受刚果金项目(194亿元)波动较大。

下游持续复苏确定:18Q2布伦特原油价格一度超80美元/桶。油价恢复至中高区间，带动石化产业链投资回暖。下游化工产品价格上涨，烯烃产业利润率较高，产品亦有进口替代之空间。煤制烯烃投资热情较高，中国化学有技术优势，将直接受益。随着油价稳定在中高区间，未来煤制油、煤制天然气投资亦有启动的可能。下游投资复苏，保障成长空间，同时其PTA项目、存货、应收账款再度大幅减值的风险亦减小。

核心跟踪指标:我们认为中国化学核心跟踪指标排序为:月频收入>国内订单>油价>新签订单总额。月频收入直接影响利润表，并及时反映下游需求变化;国内订单推进较快，短期可影响收入;油价为下游景气的关键指标，除非大幅向下，否则短期较难扭转需求趋势;订单总额月频波动较大，但累计值将为明后年增长指引。

数据持续验证，维持“买入”评级

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公司订单充沛，保障未来增长。营收高增速，业绩传导将至。下游石化投资高景气，煤化工投资逐步启动，保障成长空间。非化工业务、海外项目订单快速增长，成长天花板打开。基于下游需求复苏、在手订单充沛及收入增长逐步兑现，维持公司2018年-2020年归母净利润预测为25.8、31.1、36.9亿元。现阶段核心跟踪指标均向好，维持“买入”评级

风险提示:

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石化投资不及预期、人民币快速升值、资产减值风险