苏宁易购（002024）：智慧零售生态解析，从零售云看公司成长空间投资逻辑 1.低线城市消费升级明显

投资逻辑

1.低线城市消费升级明显，行业巨头纷纷布局县镇渠道。

2.零售云将苏宁易购成熟的零售模式赋能给加盟商，是公司与零售商赋能合作转型的落地产品。截止今年一季度，零售云门店突破 215 家，覆盖 32 个省市 215 个县镇。年底计划达 3000 家。

3.零售云布局低线零售渠道，收割县镇市场份额。

公司投资战略布局

低线城市消费升级趋显，行业巨头布局线下渠道

2018 年 1 季度中国 GDP 同比增长 6.8%，环比增长 1.4%。宏观经济继续保持平稳态势，消费者信心指数创十年新高。

低线城市基础商品消费意愿较高，线下渠道仍为主要购物方式。

（1）低线城市基础消费意愿高于其他级别城市。

（2）服装、餐饮、3C 产品有望成为低线城市消费主流。

（3）低线城市消费者仍主要依赖线下方式消费。

县镇家电消费潜力巨大，行业巨头角逐低线市场，2017 年家电行业限额以上商品零售额达 8395.8 亿元，同比增长 8.24%，较限额以上商品零售总额 7.57%的增速高 0.67 个百分点。家电行业将迎来存量市场竞争格局，人工智能、智能家居、健康家居将成为市场焦点。

低线城市市场潜力巨大，家电巨头纷纷抢占渠道优势。

数据显示，家电 3C 至少有 40%的份额集中在县镇，市场规模约 9000 亿，而家电电子产品在乡镇市场的电商渗透率或不足 20%。业内人士预测，三四五线家电市场是一个 N 倍的增量市场，未来 5 年都将保持可持续增长；

京东

：今年计划开到15000 家家电专卖店，覆盖全国 100%县城，销售额同比提升 5 倍。京东家电计划在三四线城市布局品牌体验店、京东专卖店，在五六线及农村市场布局京东帮，全面打通线下渠道；

苏宁：

启动零售云计划，覆盖低线城市，今年计划开店 3000 家。苏宁零售云将整合内外部的资源，赋能给中小加盟零售商；

国美：

今年计划开设 800 家自营乡镇门店，3 年达 3000 家。目前，国美在三四五线市场销售占比仅为 1%，2020 年该数值计划将达到 15%-20%。

零售云：布局低线零售渠道，收割县镇市场份额

截止 2018 年 3 月 31 日，苏宁零售云门店突破 215 家，覆盖全国 32 个省市 215 个县镇。

2018 年计划将达到 3000 家门店，规模达 40 亿

。零售云是公司与零售商赋能合作智慧零售转型的落地产品，采用合伙人制联合运营加盟店的模式，核心发展手机潮品家门店和全品类加盟店。主要合作方式为：公司与加盟商合作投资开店，承担租金、装修等费用；公司向加盟商输出品牌、技术及管理经验，提供商品及配套服务；加盟商负责终端产品销售。

2018 年 4 月，美的与公司签订一系列战略合作协议，双方将强强联合加快渠道下沉步伐，共同促进低线市场消费升级。

2018 年 3 月，零售云销售规模提前破亿，单店月销售额约 60-70 万元，单店销售业绩平均提升 50%以上

两大智慧零售解决方案

零售云门店面积在 150-500 平米之间，总投入金额 30-100 万不等。每家店可以经营 8-10 个品类，大约 500-1000 个 SKU，同时可以连接苏宁易购近万个 SKU。零售云相较单一品牌店有诸多优势，加盟店经过改造后业绩提升显著。我们测算，零售云门店综合毛利率为 15-16%，未来有望进入加速开店模式。

公司估值

（1）线下业务：660 亿估值。预计 2018 年线下净利润达 44 亿元，给予15 倍 PE，测算线下业务估值 660 亿。

（2）线上业务：818亿估值。预计 2018年线上 GMV2045 亿元，以京东为可比公司，线上市值/GMV 约 0.4 倍，测算线上估值 818 亿。

（3）物流业务：473 亿估值。2017 年公司拥有仓储面积 686万平方米。与可比公司京东对比来看，2017 年京东仓储面积为 1000 万平方米，京东物流估值约 691 亿元，测算公司物流业务估值 473 亿

（4）金融业务：162亿。2017 年 12 月，苏宁金融估值 323 亿元，上市公司持有股权比例为 50%。综上，公司整体估值为 2113 亿元。

2017 年公司营收为 1879 亿元，预计 2018 年增速为 30%，达 2443 亿元，给予公司估值 2003 亿元，目前PS 为 0.60，仍有 35.9%的增长空间。

技术面走势分析

周线大趋势多头排列，股价沿着趋势上涨，中长线股价可继续看涨，当前短期压力位17.4元附近，加上强硬的基本面和大消费概念，可值得中长期持有。