06.08忠言周评：当前A股最大的问题是什么？市场各方都在追问：当前A股市场最大的

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忠言周评

当前A股最大的问题是什么？

本周大盘再收阴线。尤其是周二、周三、周四连续3天站上3100点，并上冲3128点后，周五一根大黑棒，便将5月31日3041点以来的反弹成果，几乎吞没。

市场各方都在追问：当前A股市场最大的问题是什么？

有关部门称：最大的问题是外部因素的不确定和外部股市的震荡，引发了A股的波动。实际情况证明了这个论点不成立。近期欧美股市连续大涨，纳斯达克指数再创新高，“中兴”危机也已经解除，但是A股仍然大跌不休。

管理部门认为：A股最大的问题是缺乏独角兽为代表的新经济公司。对此，投资者虽然也不否认其必要性，但对高价的独角兽大规模来A股抽血，忧心忡忡。

投资者则认为：A股市场最大的问题是：新增资金寥寥，而存量资金却日益严重“失血”。

我（公众号：李志林）认为，作为市场主体的广大投资者，对市场的症结问题的认识最为清楚，他们用资金卡说话，远比其他的说词更有说服力。具体表现为——

、价值判断失灵。

对多数股票而言，人们通常使用市盈率来判断其价值的，通常认为20倍市盈率是具有投资价值的。然而，这一估值标准，现在也失灵了。

论估值，目前沪市的平均市盈率只有14倍，上证50和沪深300只有9倍和11倍，深市主板19.1倍，中小板33.1倍，创业板45.1倍，已低于998点和1664点时的水平，回归到安全的投资区域之中，属于全球股市的估值洼地。

但是，近期人们看到，大批个股跌到了十几倍，甚至5—6倍市盈率，仍然大跌不止，下面的人们不敢接盘。这表明，一定是市场的资金面严重匮乏，从而使人们失去了对股票价值的理性判断。

、破净股超百。

跌破净资产的股大批出现，通常被视为市场触底的信号。在A股的历史上，2005年6月998点的历史低点附近，A股市场的破净股175家；2008年10月下旬，至1664点附近，A股市场的破净股数量215家；2013年6月1849点附近时，A股市场的破净股数量为160家。

如今，在3050点附近，A股市场的破净股已有115家。至6月5日，26只银行股中，已有15只破净。今年2月以来，银行板块整体跌幅在20%以上，一些小盘银行股跌幅接近40%。而2017年26家银行股的净利润达1.39万亿，占A股所有上市公司净利润总额的四成有余，而现在的经济基本面情况，要比前3次好得多。

这种大面积破净的出现，是市场资金严重“失血”所造成的。

、指数位置处于全球股市最低。

以2008年全球金融危机时为参照系，美国股市至今涨幅已超300%，欧洲各国股市和日本股市涨幅超200%，香港股市已收复了当时的最高点。

唯独A股熊冠全球10年，至今仍在金融危机前高点6124点的半山腰徘徊不前。而这10年，中国的GDP从27.02万亿，到82.7万亿，增幅达2.06倍。这说明，作为经济晴雨表的股市，价值中枢已被严重扭曲，那一定是资金问题上出现了严重的问题。

在这种情况下，有关方面还在奢谈“要提高投资者的幸福指数”，岂不很笑话么？

、扩容大跃进的后遗症。

股市具有扩容功能，这是毋庸置疑的。

但作为管理层，必须通过各种手段进行严格的、科学的、量化的管理，把握每年扩容的总量、节奏与市场资金面的统一，竭力保持一二级市场的和谐发展。一旦市场持续下跌，那一定是扩容的力度大大超过了市场的承受度，这是一个浅显的道理。

但是，2016—2017年，不切实际地提出了“尽快消灭堰塞湖”的口号，两年发行上市新股670多家，仅2017年就发行了450家，堪称史上最快的扩容大跃进。

且不说，这670多家新股中，真正有质量的新经济股少之又少，也不谈大非是否已经减持，单单是到期的小非减持量，已远远超过新股首发融资的总额，使市场资金更大规模的失血。遂导致新股跌，并带动老股一起跌，股价中枢不断大幅下滑。这便是市场一再诟病的新股发行结构不合理所产生的后遗症。

用牺牲二级市场已经具有投资价值的牢固的股价，来满足一级市场的扩容和大小非减持，这种做法是很不合乎情理的。

、估值合理的大盘股和白马股补跌。

由于去年全年，国家队主导了大盘股和白马股的主流行情，市场时兴炒“大”和炒“白”。各路机构抱团取暖，调动大量资金集中突击大盘股，致使大批周期性的大盘股和白马股涨幅高达50%—100%。

今年以来，由于国家队资金大量退出，政府的政策取向转向了新经济和独角兽，导致了获利盘甚多的大盘股和白马股，被机构和个人投资者不问估值地大量抛售，兑现盈利。而大盘股和白马股的下跌，使市场资金的失血程度，远大于中小盘股。

人们定看到，近期哪怕是在A股纳入MSCI指数后，哪怕是大盘股、白马股已经很有价值，但市场领跌的品种依然是上证50、沪深300和上证综指。可见，与去年越是大盘股越是能买得进相反，现在变成了：越是大盘股越是能抛得出。

、独角兽也加剧了市场的失血。

现已上市的独角兽，如360，流通市值最高达260亿。药明康德的最高流通市值达140亿。周五上市的工业富联，首日流通市值就达到220亿，据说要超2000亿，成为A股市值最大的高科技股。下周一宁德时代也将上市。此外，有BATJ等5家超级大盘股的CDR也将上市，据说融资规模达60—300亿美元，相当于380—1920亿人民币，上市以后市值还将有数倍的增长。那将要吸纳市场多少存量资金啊！

尽管管理层为了增加市场对独角兽的承受力，下周即将发行6家规模达3000亿元的独角兽基金。但是，基金的认购者仍然来自于二级市场，从存量资金中转移，且要封闭3年，短期对市场的抽血效应是实实在在的。

为什么管理层不让社保基金、养老基金、企业年金去认购独角兽基金呢？为什么不动员市场以外的资金来应对独角兽的大规模扩容呢？既然独角兽那么重要，为什么不作出其他的新股为独角兽让路停发的决策呢？

、人们只能自我缩容到独角兽概念中去。

根据A股的历史经验，市场的机会往往是与当年的扩容的主体相联系的。既然独角兽是未来A股市场的扩容主题，政府的政策取向又是大力发展自主可控的、有核心技术的高科技产业，那么投资者就只能到与新经济相关的板块和个股中去寻找机会。

首先是参股“独角兽”的上市公司，受益于事件催化有望迎来主题性机会，但应考虑上市公司市值和占股比例，由此判断弹性空间。

其次是产业角度被低估的存量“独角兽”上市公司，将其定义为具备稀缺性的垂直行业龙头企业，存量“独角兽”多在金融IT、医疗、大消费、大交通等领域，其中不少公司或其子公司已被行业巨头参股。

再次是政策重点支持的芯片、软件和集成电路、5G、人工智能、互联网等板块的龙头企业。

第四，有通过并购重组，实现转型升级的超跌的、地部连续放量的中小盘、中低价股。

也不能否认，独角兽上市，将市值做大后，也会稳定或带动新经济板块的指数，给相关个股的股价具有提升作用。