钮文新：美联储加息后如何看中国央行动作？美联储将于14日召开为期两天的议息会

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美联储将于14日召开为期两天的议息会议，市场普遍认为，美联储6月加息基本没有悬念，概率100%。现在的问题不是美联储是否加息，而是中国要不要跟随加息，如何跟随？这两天看国内财经媒体报道，标题挺火：中央银行大概率加息。这样的标题会使不求甚解的“标题爱好者”进入误区。所以，我非常诚恳地呼吁财经媒体同仁，莫被浮躁的舆论环境干扰，在强化社会责任意识的同时，尽量让自己的变得准确些、厚重些、平和些，然后再考虑如何博取“眼球”。

中国要不要跟随美联储提高利率？这取决于中国货币政策独立性到底有多高。说到货币政策独立性通常涉及两个层面：其一是对内，是否受到政府财政意愿的干扰；第二是对外，本国货币政策是否受到“强势货币国家（一般看美国）”货币政策的干扰？

从第一个层面看，中国货币政策的独立性不仅存在，而且有点过度，积极财政政策和紧缩或中性货币政策的组合，实际体现了货币政策的独立性。但我认为这是教条的、错误的。因为，在紧缩或中性货币环境中实施积极财政政策，会导致政府建设项目“吸干”金融资源，而导致民营经济度日如年，融资难、融资贵，会伤害一个国家的内生性经济增长动力。现在，中国央行小幅增加货币投放，一方面希望压低中小微企业融资成本，另一方面实际是修正过去宏观经济错配，再有就是压低“真实货币乘数”——金融降杠杆。

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最早、也是一直主张货币政策独立于财政的美英和欧洲，其实际操作过程中一天都没有过真正的独立，而相互配合搞好国家经济才是主旋律，过去10年的情况我们可以看得清清楚楚。有人会说，现在美国减税（财政宽松），美联储不是加息（紧缩）吗？您说的没错，但缺乏辩证认知。第一，美联储虽然在收紧货币，但并未执行紧缩货币政策，而是把极度宽松修改为正常宽松，从零利率起步，到现在已经经历近两年，美国货币政策依然处于中性条件（3%）之下，所以属于宽松货币政策；第二，只要走完立法程序，“减税”瞬间就可以完成，企业当即就可以享用，但货币政策是在慢慢走，逐步从宽松走向中性，这个过程中，积极财政政策和宽松货币政策配合，只是配合力度会缓缓变弱而已。

正因如此，我们呼吁国内经济学家“要把基本概念梳理清楚”，不能把“收紧货币”和“紧缩货币政策”混为一谈。“收紧货币”指的是：货币条件（比如利率）相对过去有所提高或收缩；“紧缩货币政策”指的是：货币条件已经超越中性条件。

在说美联储加息，中国央行会怎样和应当怎样？这体现的是中国货币政策对外的独立性问题。从现实情况出发，人民币在国际市场上的强度还远不及欧元和日元，如果欧元和日元货币政策独立性无法长期背离美元货币政策走势，那人民币的独立性当然不具充分性，这恐怕就是国内许多学者认为“中国央行需要跟随美联储加息”的关键原因。但我们认为，中国央行不会简单加息，而必定或必须结合利率市场化改革的推进一并考虑。

实际上，过去一段时间，中国央行依据美联储加息，已经跟随性地适度调整了货币市场利率水平。比如，在以中期流动性便利（MLF）或逆回购操作过程中，几次上调拍卖利率，每次5个基点。这是不是加息？是、也不是。说是，那是因为央行MLF和其认同的逆回购利率确实上升了；说不是，这样的上升并未导致货币市场利率大幅上升，而实际上，前一度时间，货币市场利率是走低的，幅度最高时达40个基点，尽管现在又有些上翘。另外，中央银行刻意放宽商业银行大额存单利率浮动上限，这好像也提高商业银行的某些品种的利率水平。

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但我们必须理解，现在判断中国央行加息行动“远非过去那样简单”。重点是：不要看基准利率是涨还是跌，而要看商业银行实际资金成本是升还是落。鉴于商业银行储蓄存款增幅大大减低、甚至经常零增长或负增长，所以，居民储蓄利率的高低对商业银行资金成本的影响在不断减低，所以现在主要要看货币市场利率的变化，只要货币市场、尤其是1年期shibor（银行间拆借利率）不出现大幅上涨，其他利率略微走高，对中国企业融资成本的影响都很有限。

所以，即使中国央行再次跟随美联储继续提高5个百分点的MLF和逆回购利率，对企业贷款成本的影响微乎其微。当然，我们还可以从“三元悖论”的角度去看。最近，中国提高资本市场对外开放的程度，同时人民币汇率波动也基本不受干预，所以中国货币政策的独立性势必有所加大，而对美联储加息25个基点，中国仅仅采用5个基点微幅跟随，恐怕也是这一原理在运用的结果。

总之，中国货币政策的独立性已经有所增强，没有必要“过于激进地”跟随美联储加息脚步，正如易刚所说：货币政策走向更多地需要依据中国国内经济需求去决定。注意：他说“更多地”，而不是“完全地”。所以，中国央行会跟随美联储加息做出一点跟随动作，但绝不是简单地加息。这个过程中，最重要的看点还是利率市场化，如果我们希望央行尽快实现“利率双轨合一”，那我们就必须容忍“几乎失去基准意义的商业银行存贷款基准利率”出现一定幅度的上涨，但前提是：不要对商业银行资金成本构成过大影响