全国房价均价破万城市扩大到62个房价是巨债的衍生品

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2018年以来,全国房价均价破万的城市扩大到62个

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,而整个中国也不过300多个地级市

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。从京畿的廊坊、张家口,到天涯海角的海南陵水、保亭;从长三角的浙江丽水,到东南沿海的福建莆田,再到珠三角的惠州、中山……举目四望,房价破万,已经不算什么新鲜事。

2018年行将过半,万人抢房的热潮仍在上演:2018年4月26日,成都某楼盘449套房公开摇号,引来超过2.2万人登记购买。2018年5月7日,杭州某楼盘开盘引来3000组家庭登记,其中一位中签者是一位98岁高龄的老奶奶。万人排起数百米长龙,手握数百万现金现场认购,98岁老奶奶亲自上阵,这个场景不是发生在开启“四万亿投资”的2009年,也不是发生在资产荒的2016年,而是“防风险、去杠杆”成为政策主基调的2018年。这背后到底发生了什么?

过去十年是中国金融深化的十年,同时也是金融自由化的十年。2008年以来,为应对国际金融危机冲击和内部需求的疲弱,中国开启了信用扩张和加杠杆刺激经济的进程,在这一过程中,我国的宏观杠杆率快速攀升,保守估算杠杆率约250%。按照我国2017年82.7万亿的GDP,我国的债务规模在210万亿左右。这其中,非金融企业部门的杠杆率约为160%(对应的债务规模约为135万亿)

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政府部门的杠杆率约为50%(对应的债务规模约为40万亿)

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居民部门的杠杆率约为45%(对应的债务规模约为35万亿)

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一方面,中国有全世界主要经济体里最高的储蓄率水平:2016年中国的储蓄率为约50%,美国的储蓄率为4.9%,英国的储蓄率为1.9%,而其中主要的储蓄者为居民部门。因此,从债务结构来看,我国的净债务人为政府、企业部门,而净债权人是居民部门。如果我们继续通过借新还旧

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债务展期

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来维系债权-债务关系不断裂,净债权人(居民部门)的名义财富还将继续增长

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,在没有丰富投资渠道的中国

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资产价格(房价)还将继续攀升

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另一方面,债务是复利(利滚利),这一点非常值得注意。中国的债务成本(利息)较高,债务的扩散速度很快。由清华大学经管学院中国金融研究中心等发起的,中国社会融资成本指数显示:2017年底中国企业融资平均融资成本为7.60%

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,即使考虑政府债务的利率较低,全社会的融资成本也肯定在5%以上。按照我国超过200万亿的债务总规模,光利息支出就超过10万亿

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,而2017年的新增货币供应量M2仅为12.7万亿,新增货币绝大部分用于债务扩散,不能有效进入实体经济建设。保守估计过去10年的债务膨胀里有50万亿是利息

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。因此,若不有效降低债务利率水平,债务或继续快速上升,资产价格也还会继续膨胀,呈现出违背经济学“债务-通缩陷阱”理论的“中国巨债-资产泡沫”并存的怪像

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