产品单价不如一根玩具泡泡棒做镜头的宇瞳光学也想IPO | IPO棱镜尽管市占率达38.1%位居全球第一

尽管市占率达38.1%位居全球第一，但长期专攻低端市场，且在手机、车载等高利基市场缺乏研发布局，都成为该公司硬伤

《投资时报》记者罗艺

它的主打产品有一个很炫的名称：定焦镜头。

它在全球监控摄像机镜头的市占排名第一：38.1%。

它一直怀有两个不忿。单个产品售价仅有8元人民币，甚至比不上孩子手中肆意挥舞的玩具泡泡棒。还有一个—它仍没上市。

如果说低价除了缘自产品定位同时也是一种市场销售策略，那么被资本市场拒之门外则意味着未来可能失去跳跃式发展的机会。而这种担心，在距其总部不远的广东中山联合光电（300691.SZ）于去年8月成功登陆创业板后，愈发凸显。

很显然，海康威视（002415.SZ）和大华股份（002236.SZ）两家明星公司的光环在不断刺激投资者。联合光电以15.96／股发行价曾最高攀升至113.2元／股，尽管此后出现回落，但截至2018年6月5日收盘，其58.95元／股的表现仍较上市之初上涨369%。

不能再等了！东莞宇瞳光学科技有限公司（下简称“宇瞳光学”）终于出手，于5月27日在证监会官网首次公开发行招股说明书。据悉，宇瞳光学拟在深圳证券交易所发行股票2858万股，募资5.44亿元，发行后的总股本为11428万股。

与联合光电类似，宇瞳光学的业绩绝大多数来源于安防镜头，不过其产品基本集中在中低端市场。2017年，占其营业收入比达62.12%的定焦镜头平均价格为8.23元每件，与联合光电同一年每件116.6元均价相比，仅为后者的7%。

在专利数量和研发投入上，参照先行上市的联合光电，宇瞳光学也存在很大差别。此外，该公司在安防镜头之外的消费市场和新兴市场尚未起步。而这一切，不得不让潜在的投资者多加了几分小心。

产品中低端，定焦打天下

根据招股说明书，宇瞳光学是专门从事光学镜头等产品设计、研发、生产和销售的高新技术企业，产品主要应用于安防监控设备、车载摄像头、机器视觉等高精密光学系统。

该公司2015－2017年营业收入分别为4.08亿元、5.81亿元和7.7亿元，净利润分别为5059.05万元、6276.54万元和6909.69万元。两项关键指标上，分别录得42%、32.5%以及24%、10%的年均涨幅。但同期净利润涨幅弱于营收增长；同时，各自增长率也均出现十个百分点的回落。

再来看其它财务数据。该公司2015－2017年存货分别为1.15亿元、1.43亿元和2.37亿元，不过公司存货跌价准备金余额分别仅为93.95万元、145.82万元和109.26万元。联合光电年报显示，2017年，其存货累计1.87亿元，计提的存货跌价准备和坏账准备为1604.98万元。事实上，宇瞳光学未计提部分很可能会影响其未来盈利情况。

尽管主打产品的低售价一直被机构投资者诟病，但宇瞳光学的毛利水平过去三年还在微降，2015-2017年分别为25.39%、22.68%和22.12%。虽然毛利率与已上市的联合光电、舜宇光学科技（2382.HK）相差不大，但后两家公司产品单价却远在其之上。根据联合光电2017年年报，其安防类产品实现营业收入7.97亿元，销售量为683万余台，均价达116元/台。

而宇瞳光学招股说明书显示，该公司定焦镜头2017年每件价格为8.23元，2015年则为9.3元/件。所幸公司的变焦镜头2017年价格在前两年基础上有了较大幅度提升，达35.68元/件。然而，若以两个主要产品类别平均，宇瞳光学2017年镜头平均价格为11.27元/件，仅为联合光电同类产品均价的十分之一。

宇瞳光学营业收入按产品类别来分，定焦镜头2017年营业收入达4.78亿元，占比达62.12%；变焦镜头营收达2.58亿元，占33.53%。招股书中显示，截至2017年，公司安防监控镜头的出货量全球市场占有率已达38.1%，其中定焦镜头的市占为41.4%，变焦镜头的市占为31.1%。

在招股说明书中，宇瞳光学称，目前全球市场更加青睐高品质、价格合理的产品,如定焦镜头依旧占据市场主导地位，但高像素镜头将成为未来的发展趋势。

很可惜，仅从招股书中来看，宇瞳光学并未有多少落地的应对措施，特别是在研发投入上，与同行存在较大差距。

研发投入不足，消费市场及新兴市场开拓乏力

作为高科技企业，一家公司的核心技术是考量其未来发展空间的主要因素。

与联合光电相比，宇瞳光学在现有技术上短板明显。以变焦镜头为例，该公司在招股书中透露，目前能生产3倍到10倍的产品，但联合光电公开信息显示，在2008年其已实现22倍变焦量产，目前则能生产55倍变焦镜头。

宇瞳光学现有研发与技术人员共计187人，占总员工数比例8.99%。公司在光学镜头领域共拥有专利92项。2015－2017年，公司的研发投入分别为1344.33万元、2174.63万元和2985.11万元，占营业收入的比例分别为3.30%、3.74%和3.88%。

联合光电年报显示，公司2017年总人数927人，研发人员287人，占总人数比达30.96%。宇瞳光学2017年总人数达2081人，是联合光电的2倍多，研发人员却比前者少了100人。从研发投入上看，联合光电在2015－2017年，分别投入5858.41万元、5737.53万元和7040.82万元，分别占当年营业收入比为9.6%、7.82%和7.54%。且该公司截至2017年年末已获得拥有授权证书的专利347项。

除了研发投入不足，投资者对宇瞳光学的担忧集中在其产品业务面偏窄，即仅局限在安防监控镜头，而在手机镜头市场及车载镜头等利基更大的亚分市场上几乎还未起步。

纵览全球光学镜头应用，手机、视频监控、车载摄像机是三个最大的终端亚市场，并在很大程度上影响光学镜头模组行业的整体发展趋势。根据TSR2017年镜头市场调研报告显示，2017年合并市场收益约为57.31亿美元，预计2021年可达73.67亿美元，其中全球手机摄像头的营收将达53.26亿美元，全球监控镜头营收将达9.82亿美元，全球车载镜头营收将达10.59亿美元。

宇瞳光学在招股书中承认，“公司产品业务主要集中在安防监控镜头的中端市场，在高端安防监控镜头市场、手机镜头市场和车载镜头市场中的销售额有限，因此公司在高端安防监控及其他应用市场距光学电子的行业龙头品牌企业存在一定的距离。”

该公司的营业收入主要就是光学镜头的销售收入。2015－2017年光学镜头销售收入分别占总营业收入的94.79%、97.34%和95.65%。而主营业务收入中，几乎全部来自于安防监控镜头。而在2017年，作为业内龙头的海康威视、大华股份，该部分销售收入只占总销售收入的57.36%。

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