面临受迫紧缩的人民币货币区 --- 从货币角度解读川普的对华新政记得当年高中就读之际

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记得当年高中就读之际，曾因一些这个那个考分起伏不定，然则一堂物理课上，却在全班懵懂静默之际，答上来了一个老师抛出的问题:为何水波向外传递时，振动频率是固定不变的?答案:波动范围之内的水分子，其振动都是受迫振动

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国际金融货币体系的时空里，能量也会以波的形式传递，边缘的频率也是跟着中央走

流动性的盛宴

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水波荡漾的起始，是以言辞模糊表态含混出了名的这位老先生扔下的大石:

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“当你以为已经听懂我说什么的时候，你已误解了我的意思”

在NASDAQ网络股泡沫破裂的背景下，2001元旦过后，阿兰?格林斯潘执掌的美联储开始降低美元基准利率。九一一事件后，更是大举减息。至2003年6月，联邦基金利率(US Fund Rate)降至1%。相比20年前名义利率攀上20%高位的保罗?沃尔克时代，或者此前格林斯潘倡导“中性基准利率”的4%一带，这都是不可思议的超低位

作为世界本位货币的掌门人，格林斯潘在漫长任期之末启动的美元超级宽松，对于已然实现全球化的世界经济影响巨大。尤其是，由于此间发生的另一件事，这一持续了十余年之久，堪称史无前例的美元超级宽松周期，直接决定了二十一世纪初叶中国国民经济的走向。

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1999年11月15日，中国加入WTO的中美双边协议在北京达成

在任期最后两年，比尔?克林顿决意将中国带入世界经济体系。在WTO双边协议签署后，这位总统投入了相当可观的政治资本，促使国会在2000年通过了给予中国无条件最惠国待遇的PNTR法案。随着中国入世议定书定案，并在2001年11月的多哈回合上一致通过，这个东方经济体也在2001年12月11日正式成为经济全球化的一员。

至此，超低利率下蓄势待发的美元与中国经济之间的直通渠道，已然宣告建成。可以说，在相当程度上，这是克林顿与格林斯潘留下的最为重要的长期影响。

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随着2001APEC上海会议灿烂夺目的烟花，汹涌澎湃的“流动性盛宴”，从大洋彼岸的华尔街扑向神州

对于曾经见识过粮票煤票豆腐票的中国人，历史崭新的一页从这开始;对于在上世纪最后十年里降生的中国人，所有形成记忆的历史，由此而始。

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谁的黄金十年

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时间进入2005，深陷低迷的中国股市终于迎来一波强劲上涨，黄金十年的概念也随之浮上台面。然则，当十年过去之后，人们看到的却是:美日英德乃至香港韩国新加坡的股指都出现了可观的涨幅，唯独国内A股停滞在当年的起点，令人很难不觉得这是一个怎么也长不大的“巨婴”。

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中国入世之后的经济规模膨胀，完全没有反映在昙花一现随即坍塌的国内股市上

换言之，经常与资本账户高额双顺差下，天量流入中国的“流动性” ---2000年底不足2000亿美元的央行外汇储备，至2002已突破2800亿美元，2004突破6000亿，2005突破8000亿，2006突破万亿大关，2008逼近2万亿，2011至今保持3万亿美元以上--- 作为入世红利，并未在中国经济内部实现均衡配置。

坊间的议论，多数瞩目于这样那样的技术枝节，然则笔者看来，归根结底，此乃“文化基因”使然:二十一世纪初叶的中国虽与世界深度接轨，思想意识层面还是慢了整整一拍。即便是在上海这般曾由工部局统治的地方，亲疏不等情大于法的儒教流弊也远未到连根拔起的程度。由此，坐庄炒作泛滥、内幕交易猖獗、投机心态短期行为，等等等等，无不大行其道。

毕竟，作为公开资本市场的

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企业股债证券发行交易，追根溯源乃是一个海洋文明的产物

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。纽约伦敦的股债市场可以成为举国乃至全球金融体系的中枢，而直到此刻的国内证券市场仍然不过是“没有规则的赌场”，根本区别就在于:公开资本市场的发育高度依赖公正透明尺度如一的规则，与围绕规则产生的具有最基本公平性的游戏方式。而当这些要求同尚未摆脱农耕旧习的社会背景出现剧烈冲突时，后果必然就是大家看在眼里的局面。

游牧、农耕、海洋

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一切过往，皆为序章

地产泡沫与通胀预期的“逆周期”

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证券市场不成比例的滞后于经济规模，在剥夺企业部门重要融资渠道的同时，将堪称一场豪宴的流动性扩张引向了房地产领域。浓郁的不肯轻易退出舞台的农耕沉淀，在这个既便于地方当局上下其手，又迎合公婆丈母娘期望的角落，将几乎全部跟外币大举涌入形成镜像的人民币大增发砌进了钢筋水泥的丛林。

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此处视线所及，市价有几千亿吧，甚或是已经上万亿了?而为此付出代价的，用川普就职典礼演说当中的话说，是:“长久以来，盘踞华盛顿的一小撮特殊利益集团攫取了利益的果实，而代价却要由全体美国人来承受。是的，华盛顿欣欣向荣，然而人民却并未分享到财富。政客们塞满了腰包，无数工厂却关了门，工作机会变得越来越少。建制派保护的是他们自己，而不是我们国家的公民。他们的成功和胜利不属于你们。当他们在我们的首都欢呼庆祝时，这片土地上无数在挣扎奋斗的家庭却没有什么可庆祝的”

享用流动性盛宴的餐桌，是极度“非对称”的。如此一个畸形的“流动性置配”方式，虽也造就了一批拆迁暴富纸醉金迷的K歌酒吧客户群，但就总体而言却是一个严重压抑消费极度助长投资 --- 实际上纯属投机 --- 的金融货币结构。

这个金融货币结构，导致了地产泡沫一飞冲天，地价房价几乎不受引力限制;而与此同时，中国经济的通胀预期却在超出十年的跨度里，一直停留在地板上:

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中国社会消费品零售总额的规模、增幅与价格指数，从1999的严重通缩到WTO赋予的美仑年代再到2012以降的后继乏力(来源:数据狂人老蛮)

在2015~2016上半年骇人听闻的暴涨之后，地产泡沫已然透支了居民部门最后的负债能力。随着尚属可观的账面毛收入悉数被房贷按揭席卷而去，除了最基本的吃饭出行打酱油之外，消费开支的紧缩趋势日益明显。一个极其重要而又值得警惕的信号是，尽管广告地推呦喝促销狂砸不休，京东淘宝等主力电商的客单价却在持续走低 --- 为了高价抢房，“六个钱包”的积蓄瞬间告尽，高额房贷扛在身上，甚至还背着百般运作而来的消费贷高利贷，不“节衣缩食”又该怎么办呢?

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居民杠杆率趋势(苏宁金融研究院数据)

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居民部门债务收入比趋势(苏宁金融研究院数据)

而比这更骇人听闻的，是如此不计后果的“去库存”转移债务后，地方当局堆积如山的负债状况并无显著的改善 --- “没有一个想还债的..... 不说还本，还息许多地方都还不起”。新近估测的地方债规模在40万亿之巨，而这仅是一个粗线条的估算 --- 花样多端的融资平台与激情创新的影子银行究竟制造了多大一座债山，已是一个无人知晓的谜底。

重要的，永远是形势

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如此一个资产泡沫如山，债务泡沫更是如山的格局，对货币环境的要求也就格外的微妙。

一方面，资产价格崩溃的后果、巨额还本付息的压力、尤其是不可避免将会出现的下一轮房地产“去库存化”之需，对货币环境均要求最大限度的宽松;然在另一方面，突破160万亿的广义货币供应(M2)固化于高估值的房地产之内，形同高峡间夹持的堰塞湖，稍有差池就会倾泻而下，届时久被压制的通胀预期喷涌而出，灾难性的冲击无异一场恐怖的洪灾。

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人民币M2扩张速率

在此我们回归本文的正题:在这个经济全球化的时代，蝴蝶扇扇翅膀的影响远及万里并非虚辞。更何况太平洋这一边的货币环境，时刻受制于太平洋那一边，本就已是30年的光阴里铁杵成针的格局。

一方面，执掌世界本位货币的美联储，已然宣告了美元超级宽松周期的终结。而另一方面，从启动贸易战到撤销伊朗核协议，川普政府发出的都是不怎么和谐的信号 --- 就美元体系的再调整及人民币区所受的外溢而言，庶几就是这么数点:

美联储的退出QE与启动升息，意味着美元的总量收缩与币价升值

川普政府坚持要求的缩减贸易顺差，意味着PBOC 外汇储备的承压

川普政府大力推动的企业减税，在吸引制造业回流的同时，正在推高美国国债利率

川普政府对朝妥协而对伊强硬的步调，实际上已将中东推入了慢节奏的战争序曲，油价由于供应不足而反转上涨的概率明显增加

而国内的人口红利褪尽，物业租金传递、税负居高不下，无不释放着薪资成本失控，通胀预期抬头的气息

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如今这年月，大爷上门多半是来找埋单的

前面三点，对于价格调整压力日甚的人民币资产泡沫 --- 基本上，就是人民币计价房地产的美元价格泡沫 --- 可谓西伯利亚刮来的北风;而后面两点，则意味着从输入要素到内在推手，人民币区通胀预期失控的脚步持续进逼。

保持资产价格高位与控制通货膨胀的双重任务，要求央行释出的货币，既要天量又须精准。而这，在面临受迫紧缩的外部环境下，已是变得越来越不容易了.....

P.S. 近来有个流传甚广的桥段:几个坐着电梯上了高楼的大亨，在被问及怎么上楼时，有说是翻跟头上来的，有说是脑袋撞墙上来的，还有说是念经作法上来的，可就是没哪个老实承认:没有那部电梯，谁也别想上来。

而且，可以直上顶楼的电梯，也就可以直奔地下室。毕竟，咋咋呼呼的大亨们，谁也不是那部电梯的控制者