猪价延续涨势禽链维持景气 3股成资金追逐对象

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第1页:猪价延续涨势,禽链维持景气第2页:大北农:种业疫苗有望成为公司转型发力点第3页:金新农:被低估的精品饲料龙头,静待价值回归第4页:海大集团:主业稳健增长,长期发展路径清晰

猪价延续涨势,禽链维持景气

农业板块跑输大盘:本期农林牧渔指数下跌1.98%,同期沪深300指数下跌1.20%,行业跑输沪深300指数0.78个百分点,在申万28个行业中排名第11位。分子板块看,本期粮油加工和动物保健板块表现较好,分别上涨0.58%、0.48%,相对沪深300分别获得1.79%和1.80%的超额收益。行业目前PE(TTM,整体法,剔除负值)是29倍,相对沪深300的估值溢价为130%。分子板块来看,本期PE最高的为农业综合的69倍(上期69倍),最低的为饲料板块的21倍(上期为22倍)。各子版块中动物保健行业估值提升最快。

行业主要产品价格:本期农产品批发价格200指数为100.61、菜篮子产品批发价格200指数为100.49,环比分别上涨0.28%、0.34%。大宗粮食:本期小麦现货价格2438元/吨,环比下跌0.41%;玉米现货价格1843元/吨,环比下降0.05%;早籼稻价格2525元/吨,环比下降0.88%。油脂油料:本期大豆现货均价3521元/吨,环比持平;油菜籽4968元/吨,环比持平;豆油5688元/吨,环比下降0.15%。经济作物:本期棉花16753元/吨,环比上涨4.49%;白糖5650元/吨,环比上涨0.27%。畜禽养殖:本期生猪价格11.34元/公斤,环比上涨6.68%。水产养殖:本期海参120元/公斤,环比持平。

行业投资机会:当前来看,农业板块的投资机会仍可分为周期行业机会和个股价值机会两大类。行业性机会来说,存在市场预期差的行业存在整体性配置机会,如畜禽养殖行业和海产品行业。需要指出的是,无论是行业周期反转还是阶段性反弹,都存在市场预期修复带来的配置机会,但预期修复的时点和持续期决定行情的受益程度。目前来看,周期反转的行业有两个,禽养殖和海产品行业,短期将迎来阶段性反弹的行业为生猪养殖行业。预期修复方面,禽养殖行业已经进入预期修复期,且历史表明,市场指数与禽价拟合度较高,说明市场对禽养殖行业预期相对欠缺,市场波动与行业波动较为一致。我们认为白羽鸡景气期有望维持1-2年的时间,因此市场预期修复跨度较大,无论是确定性和持续性都当选禽养殖板块;海产品养殖行业进入景气向上期,但市场对产品价格敏感度不高,预期修复尚未开启,短期来看确定性相对不高,但空间较大;生猪养殖行业持续深亏,短期有望见底,目前已经出现预期修复的迹象,但行业大周期仍然向下,因此行情一旦启动持续性将打折扣。我们根据确定性和持续性分别对当前建议配置的行业性机会进行排序,确定性由高到低为禽养殖>生猪养殖>海产品,持续性由高到低为禽养殖>海产品>生猪养殖。分个股机会来说,包括受政策利好和事件驱动影响存在价值重估的个股,如北大荒;也包括周期性行业中具有消费属性的龙头个股,尽管周期下行,但龙头企业底部扩张快,增长势能高,且受周期影响估值回落幅度较大从而安全边际较高,周期上行过程中双击效应更加明显,如牧原、温氏;也包括业绩增长稳健、确定性较高的龙头个股,如海大集团。具体分板块来看,禽养殖板块:中长期来看,引种断档禽链上涨的逻辑未变,白羽肉鸡景气后期将逐步兑现,鸡价景气向上或维持较长时间。目前市场已经进入预期向上修复期,建议关注禽链周期上行带来的整体行业性机会。中长期来看,引种断档禽链上涨的逻辑未变,白羽肉鸡景气已逐步兑现,鸡价景气向上或将维持1-2年时间。复盘禽价走势,2016年前三季度禽价高景气,受景气延续预期影响行业大规模强制换羽影响产能扩张加快,叠加2017年一季度爆发“H7N9”禽流感,供需急转过剩,影响2017年禽价走势低迷,经过近一年时间的低迷期行业换羽规模收缩同时需求端禽流感影响逐渐消除,2017年四季度父母代种鸡存栏量开始进入下行通道,行业供需情况不断改善,景气度开始提升。生猪养殖板块:重理一下猪周期,生猪养殖行业从16年环保禁限养开始进入快速变革期,这一变革主要表现为行业集中度的快速提升,集中度的提升来源于两个方面,其一环保禁限养散养户退出较多,其二规模养殖户加快扩张,且两者相互作用有一定因果关系,散养户退出导致规模户扩张加快以抢占份额,规模户扩张影响行业产能提升较快进一步抑制猪价从而洗走更多散养户。当前来看猪粮比5出头已经跌破成本线,行业已进入全面亏损阶段,市场低迷导致更多中小规模养殖户缩减产能甚至退出,可以基本确定未来生猪养殖行业集中度的提升会进一步加快,高行业集中度意味着行业供应波动偏小趋于稳定,从而直接决定猪周期拉长。二级市场投资来说,对生猪养殖行业的投资需理清两条投资逻辑,其一作为周期行业的整体性机会,主要根据猪价周期波动判断,猪价下行抑制股价表现,反之催化行情。目前猪价年内季节性周期底部或已形成,尽管大周期仍然向下,但随着猪肉消费淡季过去供需情况逐渐改善,猪价整体将表现为企稳或稳中有升走势,当前板块在市场投资者悲观情绪的影响下出现一定超跌,短期过后板块估值有望向上修复;其二行业规模化加速变革带来的龙头价值重估机会,环保政策高压下生猪养殖业规模化程度提升较快,行业龙头底部扩张、以量补价,市场份额加快提升,能够在行业上行期实现较高业绩弹性,在当前周期向下阶段被行业性逻辑错杀低估,在我们判断猪周期向下空间有限的前提下,我们认为现阶段正是生猪养殖龙头配置的较好时点,估值向上修复空间较大。建议关注牧原股份、温氏股份。海产品行业:从年初开始海参价格进入阶段性下行通道,近期在进入春参捕捞旺季的情况下价格出现连续反弹,验证了海参和其他海产品行业大周期向上的逻辑判断,短期来看参价有望开启新一轮上涨,本轮上涨高点看至140-160元/公斤,市场对行业预期将迎来修复期,我们不改海产品行业整体处于景气向上期的判断,当前配置时机较好,重点推荐好当家、东方海洋。种植板块:聚焦农村振兴战略,土地确权和流转进程加快,种植业和农垦板块成为政策相关的投资主题。近期土地确权登记颁证明确任务完成日期,短期有望催化板块行情。饲料板块:受益于下游养殖规模扩张和饲料原料成本下行的双重利好,建议关注业绩高增长同时养殖一体化进展加快的龙头个股,重点推荐大北农、金新农、海大集团。

风险因素:疫病风险;极端天气风险;农产品价格波动风险;农业政策变动风险。(信达证券)

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大北农(个股资料操作策略股票诊断)

大北农:种业疫苗有望成为公司转型发力点

大北农 002385

研究机构:国元证券分析师:周家杏撰写日期:2018-05-15

1、饲料业务提质增效。我国生猪巨大的养殖体量、养殖规模化持续提升是猪饲料稳步增长的主要原因。大北农立足猪饲料研发多年,在猪饲料领域具有核心竞争优势,位居据猪饲料中技术门槛较高的前端料市场主导地位,也是公司收入和利润主要来源。水产料板块,公司进行了市场化改革,前期保持较快增长,今年有望成为饲料业务新的利润增长点。当前,我国生猪行业景气处于下行阶段,这对猪饲料行业构成不利影响,公司通过加大市场开发力度,服务向前端延伸,提升客户服务和运营能力,同是加大饲料直销,饲料业务整体仍然保持稳步增长态势。对于大北农的饲料业务,我们认为:1)在无增量市场的背景下,凭借着猪饲料领域长期的技术储备,产品结构优化和市场集中度提升将成为饲料业务增长的主要驱动因素。2)凭借着广泛的股权受众和强大的营销团队,公司在激励机制和市场营销领域均处于行业领先地位,在大农业领域行业盈利模式从产品销售向综合服务提供商转型的大的趋势下,公司有望成为下一轮农业产业链变革的受益者。

2)行业低景气拖累生猪养殖业务。公司生猪养殖业务起步较晚,但公司从事生猪养殖业务具有一定的优势和合理性。首先,经过多年的发展,我国饲料行业已处于饱和,公司主营业务的成长性受制于行业前景,具有发展新的业务的诉求;其次,公司服务于生猪养殖客户多年且在种猪培育方面也有长期的储备和积累,切入生猪养殖的成功几率较高且试错成本相对较低;最后,凭借着在饲料行业的多年积累、生猪业务板块市场化的激励机制以及庞大的营销团队,在行业营运模式变革期,公司生猪养殖业务具有做大的优势条件。当前,公司生猪业务同样受累于行业低景气周期,但因较低的产能规模,生猪业务对公司整体业绩拖累有限,未来公司生猪产能大规模投放与生猪行业景气周期转向是需要重点关注的方向。

3)种业和疫苗行业前景值得期待。种子业务领域公司水稻业务在行业处于前列,玉米育种储备也处于行业前列,特别是在种业的市场营销方面,公司处于行业领先地位,在我国种业兼并重组和种业生物技术产业化推广稳步推进的大背景下,公司受益显著。疫苗板块,公司当前拥有大北农(大兴)科技园、大北农(福州)科技园、大北农(南京)科技园三大科技园,完成疫苗业务的构建,特别是2017年投资近5亿的大北农(大兴)科技园建立将进一步提升公司公司疫苗板块的研发水平,也显示出公司做大疫苗业务的决心,同时公司提出到2020年实现10亿元营收的目标。长期来看,我们看好公司种业和疫苗业务的发展前景。种子业务领域公司在品种研发、品种权储备以及生物技术领域的积累都具有一定的优势,未来该业务发展值得期待。疫苗业务方面,公司在疫苗业务方面经营多年,具有一定的储备,特别是2017年公司大手笔投资大兴产业园,显示出公司对该业务的重视和看好,同时也可以看出公司未来战略定位不断由饲料加工向生物种业和生物疫苗转型的决心,种业和疫苗业务有望成为公司战略转型的发力点、业绩增长的驱动因素。

4、盈利预测和投资建议。预计18/19/20年公司实现归属于母公司所有者净利润分别为14.55亿元、16.73亿元和19.74亿元,对应18/19/20年EPS分别为0.34元、0.39元和0.46元,当前股价(5.40元)对应18年16倍PE、19年14倍PE。考虑到公司在饲料、种业、疫苗等领域具有的竞争优势,未来公司多元化发展前景值得期待,同时种业和疫苗等行业的快速成长将提升公司整体估值水平。因此,认为19年20倍估值较为合理,对应股价为7.8元,给予“买入”投资评级。

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金新农(个股资料操作策略股票诊断)

金新农:被低估的精品饲料龙头,静待价值回归

金新农 002548

研究机构:太平洋分析师:周莎撰写日期:2018-06-06

1.饲料板块:量增迅猛,产能释放

2017年饲料销量76.91万吨(+5.10%),主要是由于规模化战略客户增量较大。公司作为教槽料行业龙头,教保料、种猪料比例分别达到20%和24%,2017年猪饲料合计提升7pct,毛利率显著高于行业。

公司的大客户直销战略领先于行业,直销占比达到60%。预计2017年将至少完成预定目标销售量85万吨(+10.52%),以100元/吨的净利来计算,饲料板块将贡献约8500万净利。

2.养殖板块:规模化猪场服务商,权益出栏量快速增长

我们认为,未来中国的生猪养猪结构将由目前的金字塔形向纺锤形转变,一方面需要关注大型养殖企业;另一方面需关注为5000-10000头规模的养殖场提供全方位服务的饲料企业,如金新农。金新农定位于规模化猪场综合解决方案的提供商,正以多种形式切入下游养殖业,分别在铁力和南平布局种猪场和百万头生态养殖项目小区,为饲料销量增加强劲动力的同时,享受下游养殖利润。2017年公司生猪出栏量约37.48万头,预计2018至少31万头,估计2018年贡献净利润3100万元。

3.其他板块:聚焦生猪产业链

公司围绕生猪产业链,内生增长和产业投资双双进入良性增长轨道,产业链一体化战略取得突破性进展,将定位于生猪产业链的科技公司。2017年,华扬药业、盈华讯方分别为公司贡献了1094、4960万净利润。

盈利预测

基于公司在养殖和饲料业务的发展潜力,预计公司2018/19/20年归母净利润35.95/40.31/40.91亿元,EPS为0.26/0.29/0.39,PE为33X/30X/22X,给予“买入”评级。

风险提示

突发大规模不可控疫病,重大食品安全事件,多楼层小区养殖技术不达预期。

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海大集团(个股资料操作策略股票诊断)

海大集团:主业稳健增长,长期发展路径清晰

海大集团 002311

研究机构:财富证券分析师:陈博撰写日期:2018-05-22

水产饲料持续增长。作为水产饲料龙头,公司凭借技术和规模居于国内行业前列。公司第4个5年规划中饲料销量的目标是到2022年饲料总销量达到2000万吨,其中水产料450万吨。从消费升级、竞争格局、产业链三个角度分析,公司水产料长期来看是一个持续增长的板块。从消费升级角度,水产养殖行业消费升级趋势明显,四大家鱼消费下降,鲈鱼和生鱼等高价值水产品消费市场、养殖市场均有较大增长,公司凭借在高端水产料上的技术和产品优势,高端料市场的增长将会持续;从竞争格局角度,目前水产饲料行业的竞争格局已经由几年前的专业化公司、地方性小公司以及畜禽饲料企业竟入者形成的混乱局面转变为以竞争力更强的专业化水产饲料企业为主的更加简单清晰的格局。公司凭借突出的产品力、完善的综合服务能力以及深厚的客户资源积累,未来水产饲料的核心竞争力仍将不断提升;产业链角度,近几年公司在产业链环节的布局逐步完善,从种苗到动保到饲料,经营模式得到有序发展和延伸的同时,各产业板块间互为支撑和发展的协同效应更加明显。2018年1-4月公司水产饲料增速在30%左右,从今年养殖户投苗密度继续增加以及水产养殖行业目前仍处于供给偏紧的状态看,2018年水产养殖行业景气度仍较好,叠加公司产品结构持续升级,预计公司2018年全年水产料销量达到300万吨(+20%左右),其中海外市场销量有望超过50万吨。

质量体系逐步建立,猪料业务有望步入高速增长期。2017年公司猪料销量同比增长31.94%,猪料增量一方面是收购山东大信增强了公司高毛利前端料的优势,另一方面是公司在新市场积极布局产能开拓业务,很多工厂开始投放猪料。2018年公司猪料销量预计增加80-100万吨至达到230-250万吨,进入行业前十。在产品质量体系建设方面,随着公司猪料产品力的提升,未来猪料的销售区域,产品和品牌体系将会借鉴水产和禽料的思维。2018年公司将着力于猪料质量体系的建立,在保障产品质量稳定的同时提升效率。另外,公司将顺应养殖规模化发展的趋势,为规模化猪场提供“饲料+服务+金融”的支持。我们认为随着公司猪料质量体系的逐步完善以及新建产能的释放,公司猪料业务将步入快速增长阶段。

禽料一季度承压,后期增长逐渐恢复。2018Q1公司禽料销量下滑5%-6%,但4月份同比增长4%-5%,其中鸭料增长2-3%,鸡料增长20-30%,4月份整体销售情况好转主要源于蛋禽和肉鸭的销量好转。随着2018下半年养殖补栏量的回升,公司禽料的销量也将进一步好转。同时,受益于公司内部管理的改善以及专业的集中采购优势,公司禽料业务的利润情况仍可保持。我们认为随着肉禽、蛋禽养殖业的恢复,公司禽料业务仍有较大增长空间。

生猪养殖稳步推进。公司根据市场变化及环保政策情况,适时调整了生猪养殖板块的战略布局和核心工作,对外加快土地布局并与政府签订生猪养殖战略合作协议,对内以降低养殖成本、打造养殖技术体系为核心。2017年公司生猪出栏46万头,同比增长43%,2018年公司预计生猪出栏80万头。长期来看,公司养殖业务规划产能500万头(广东、山东、广西、湖南和湖北均有100万头左右的产能布局),并计划在2020开始放量。随着公司养殖产能的逐步释放以及养殖成本的下降,未来该业务板块将成为公司新的利润增长点。

盈利预测与投资评级。作为水产饲料龙头,公司丰富的产品配置、单品产品力、综合服务能力和精细化管理水平保障了公司在竞争激烈的饲料行业中脱颖而出。我们预计2018年水产养殖行业景气度依旧,公司水产饲料仍可保持20%左右的增速,猪料随着质量体系的逐步完善以及新建产能的释放将步入快速增长阶段。禽料在经历2017年的低迷之后也将逐步恢复。综上,我们预计公司2018、2019净利润分别为15.40、18.37亿元,EPS为0.98、1.16元,看好公司综合竞争力的持续提升,给予公司2018年28-30倍PE,6-12个月合理价为27.44-29.40元,维持“推荐”评级。

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