【国泰君安国际】中小型股系列报告：东江集团 (02283.HK) 全球领 "

全球领先注塑模具企业，智能家居业务提速发展。

东江集团为全球领先注塑解决方案供货商之一。

公司受惠生产自动化提升及较高毛利率业务占比提升；18年首季订单逾10亿元，足以支持收入保持高增长。建议投资者长期持有，短线投资者可以平均目标价7.8港元作参考。

东江集团简介

：东江集团为全球领先的一站式注塑解决方案供货商之一，主要从事:1)注塑模具的设计及制作；及2)注塑产品制造。公司成立于1983年，于2013在港交所主板上市。上市前，公司从模具制作业务拓展至注塑业务(1987年)，并于1995年开始与Polycom业务来往。上市后，通过策略性收购拓展其他领域发展，包括，于2014年收购德国S&B Co.和收购NyproTool深圳资产，以及于2017年公司收购Precision Robotics Ltd.以进军医疗及个人护理领域。截止2017年底，东江的注塑模具业务和注塑产品业务，分别占总收入的34.9%和65.1%。17年，六大客户占东江占总收入55.3%。

17年全年业绩，合符市场预期

： 2017年东江集团收入同比增长14.4%至18.6亿元(港元?下同)，主要来自智能家居收入同比增长132%、医疗及个人护理同比增长36.4%及手机及可穿戴设备同比增长24.7%等板块所带动。毛利同比增长37.4%至6.27亿元，毛利率提升5.6个百分点至33.7%，主要是内部管理成效显著提升，以及持续智能化有效提升生产效率。净利润同比增长46.7%至3.02亿元，每股盈利同比增长44%至0.36元，合符市场预期。派末期股息每股0.12港元，加上中期股息每股0.05港元，全年派息率达47%。值得一提的是：1) 截至17年底，东江在手资金约5.4亿元，充裕资金有助实现公司外延收购策略。2) 期内，资产回报率约33%，大幅高于同业约20%水平。3) 资产负债比率为10.7%，也低于同业平均水平。显示东江的营运及盈利能力大幅高于同业水平。

盈利能力持续提升

：我们预期东江的毛利率将持续提升至35%-38%，主要是：1) 公司持续推动自动化，以提升生产线的效益、稳定性和机械利用率。2) 较高毛利率的汽车模具业务收入占比提升，以及较低毛利率的商业电讯设备业务收入占比下降。3)手机及可穿戴设备业务内如Autobox和Beats等客户的订单增多后，规模效益持续提升。

在手订单充裕，18年首季已超过10亿元：

18年首季，东江在手订单充裕，已超过10亿元，其中约3.5亿属于汽车板块，占比约33%，订单增长主要是：1) 收购德国分公司后，东江积极开拓德国汽车模具业务，包括奔驰、宝马等多家欧洲汽车品牌。2) 手机及可穿戴设备的客户发布新产品，如Autobox和Beats。3)来自Nest 和Google Home 等智能家居客户的产品订单增长。目前，公司所持有的订单数量足以支持未来4年或以上收入来源。

估值及建议：

目前，市场预计公司18年至19年的收入增长分别为19%和17%，以及每股盈利增长分别为31%和21%。目前公司股价为6.01港元，对应18年至19年预测市盈率分别为12.7倍和10.5倍。短中期来看：I) 受惠自动化提升现有生产效益；II)较高毛利率的业务占比提升；III) 在手订单超过10亿元，以支持收入保持约20%增长及盈利能力持续提升。长期来看：东江持续寻找收购机会，以广阔公司收入来源及提升技术的协同效应。目前市场给予公司7.8港元平均目标价，潜在上升空间29%。建议投资者长期持有，短线投资者可以市场平均目标价7.8港元作参考。

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