债务违约的形成机制与2015年股灾如出一辙聊聊该怎么规避风险"

最近零零散散聊了很多债务违约的话题，但是没有系统的讲清楚。我核心的观点是，不应该只把这个影响放在几家违约的公司来看，也不应该因为东方园林发债失败，就只盯着PPP模式和环保股，而是要

通盘考虑它对公司经营环境带来的改变

，把它当作接下来的一个主要风险点来应对。

2018年以来，有11家企业19只债券，接近180亿出现违约，9只信托出现延迟兑付，这些现象并不是偶然的个案。类比的话，

今年债务出现增多的违约，和2015年A股的股灾，在形成机制上是一样的

。

股灾的发生，在于场外融资杠杆被过量使用，当政府开始去杠杆的时候，投资者竞相卖出形成踩踏，造成无量连续跌停的局面。本轮债务违约，也是因为2014年-2016年的信贷扩张，导致企业的财务杠杆被过量使用，当政府开始清理表外融资，导致到期债务不能接续，从而出现违约。违约的出现又让金融机构更加不愿意借钱，从而又导致了更多的违约，类似杠杆爆仓带来的踩踏。

下图是近年来公司信用债券的发行情况，可以看到2014年-2016年融资是呈爆发性增长的，而那段时间发行的主流中期品种3年期债券，如今已经进入了兑付期。

股灾和债务违约的区别在于，股票的抛售集中在几个月较短的时间内，而债务违约根据债务到期日的不同，分布的时间更长，因此也给政府更充分的时间去调控避免系统性的风险。

系统性的信用风险虽然可能不至于发生，但不能忽视

金融机构风险偏好带来的改变

。从东方园林发债失败折射出来的，是金融机构现在

不愿意借钱给民营企业，就算要借，也要很高的成本

。

融资成本的上升给不同企业带来的边际效果是不同的，损害最严重的是

民营的、高负债率的、短期债务占比高的企业

。这些企业面临大量的高成本借新还旧，能借来新的，也会增加财务费用，侵蚀公司的盈利，更严重的是借不来，就容易产生资金链的问题。

所以我认为在近期，对于

有息债务占比高、短期偿债压力重的民营企业

，应该重视其可能产生的风险。对于有息债务，可以计算一下

有息债务负债率

，和资产负债率有点类似，就是要偿还的债，在总资产中占多大比重。有息债务通常包括资产负债表里下面几个科目：短期借款、一年内到期的长期负债、长期借款、应付债券、应付利息，把它们加起来除以总资产，就得到有息债务负债率，这个值越高，说明公司要偿还的债务压力就越大。

第二个指标可以关注一下

现金对短期债务的覆盖率

，就是看公司能够用来偿债的灵活资金，能不能覆盖短期要还的债务。现金就用资产负债表上的现金加上应收票据，而短期债务，主要包括流动负债里的短期借款、应付票据、应付利息、应付短期债券和一年内到期的长期负债。把这两项分别加起来，然后用现金除以短期债务，就得到了覆盖比率，这个值越小，说明公司的短期偿债能力就越差。

按照2018年一季度报，我把有息债务负债率高于50%，同时现金对短期债务的覆盖率低于100%的民营企业做了个筛选，并不是说这些公司都还不起钱，只是说从指标来看。这些公司就应该多留心。如果你持仓的公司不在里面，也应该去按上面的方法关注一下，筛选毕竟是一刀切，但并不是说指标是49%和99%差一点没到就没问题了。在目前的市场情况下，我认为

高债务、偿债能力较差的公司价值会被重估

。

当然，这类企业肯定不会都出问题，将来等融资环境变化，它们的价值还会重估回去，所以等跌下来一定有好的捡，但不是现在，要有耐心。

白宫今天发表声明，之前根据301调查决定对中国价值500亿的商品加征关税，相关的的和时间表已经制定，商品清单6月15日发布，关税将在不久后实行。我认为这是

美国又在为这周末来华谈判贸易细节的罗斯代表团造势，给谈判增加筹码

，到时候会不会实施，得看这周末的谈判结果。

今天尾盘医药股集体崩盘，我的观点还是

医药股偏贵，回调可能是涨势终结的信号

。大盘连跌5天，消息面上也没什么特别好的消息，外盘一样疲软。最近大家都在担心意大利退欧，意大利选不出政府来，8月份会再选，现在民粹党派支持的人越来越多，大家担心又跟英国一样来个退欧公投。我上周日的观点是这周前半周继续下行，后面大家会转观望情绪来看周末的贸易谈判，现在前半周算基本应验，咱看后半周吧。

然后继续说下港股打新，这算是最近唯一的高兴事了。昨天建议21世纪教育卖出是开盘卖或者1.75-1.9元之间卖，今天开盘1.56元，最高涨到1.91元，收盘1.71元，如果是按照我的建议区间挂单，基本能卖到最高区域，大概能赚55%-65%。

不过我其实完全预测不出能涨多少，只不过根据近半年的概率统计，采取这两种策略卖收益更好一些而已，今天算是运气最好的，策略特别有效，未来也可能碰到特别背的。明天上市的叙福楼，依然可能是一只大肉签，暗盘涨幅已经达到了100%，仍然是建议开盘卖，或者尝试挂2.85-3.05元，卖不掉就收盘价出。

此外明天还可以申购一只港股新股，天平道合，做展览服务的，建议申购。A股明天大热门宁德时代申购，千万别忘了打新，药明康德一签都赚了10万多块了，好羡慕啊，祝大家这次都好运气！

指数估值和趋势模型

点击这里

查看表格说明