GDP口径的“净出口”与贸易顺逆差的差异是什么？　　来源：郭磊宏观茶座　　作者：广

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GDP口径的“净出口”与贸易顺逆差的差异是什么？。差异|贸易|gdp---

　　来源：郭磊宏观茶座

GDP口径的“净出口”与贸易顺逆差的差异是什么？。差异|贸易|gdp---

　　作者：广发证券首席宏观分析师郭磊、

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广发证券资深宏观分析师盛旭

GDP口径的“净出口”与贸易顺逆差的差异是什么？。差异|贸易|gdp---

　　“广发宏观Q系列”是一个关于焦点宏观问题的轻知识系列，风格是简洁明快有营养。

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本系列第一篇是《PMI是一个领先指标么》。

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　　摘要

GDP口径的“净出口”与贸易顺逆差的差异是什么？。差异|贸易|gdp---

　　第一，

GDP口径的“净出口”与贸易顺逆差的差异是什么？。差异|贸易|gdp---

GDP的“三驾马车”与月度数据是有统计差异的，Q系列将逐一谈起。

　　第二，

GDP口径的“净出口”与贸易顺逆差的差异是什么？。差异|贸易|gdp---

GDP口径的“净出口”与贸易“顺（逆）差”的差异在逐年扩大。

　　第三，

GDP口径的“净出口”与贸易顺逆差的差异是什么？。差异|贸易|gdp---

差异原因之一是一个包含服务贸易，一个仅包含货物贸易。

　　第四，

GDP口径的“净出口”与贸易顺逆差的差异是什么？。差异|贸易|gdp---

差异原因之二是货物项等统计口径存在区别。

　　第五，

GDP口径的“净出口”与贸易顺逆差的差异是什么？。差异|贸易|gdp---

差异原因之三与升贬值预期带来的残差项波动有关。

　　第六，

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净出口占GDP比重3％不到，但出口对GDP的影响还包括对资本形成和最终消费。

　　第七，

GDP口径的“净出口”与贸易顺逆差的差异是什么？。差异|贸易|gdp---

今年Q1经常项目十余年来首现逆差，关注经常项目的中期趋势及其影响。

　　正文

GDP口径的“净出口”与贸易顺逆差的差异是什么？。差异|贸易|gdp---

　　GDP的“三驾马车”与月度数据是有统计差异的，Q系列将逐一谈起。

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GDP支出法下的“三驾马车”（消费、资本形成、净出口）与统计局每月公布的消费、固定资产投资、贸易顺逆差数据存在数量级甚至短期变动方向上的差异，这常会带来个体直观理解和预测的偏差。在“Q系列”中我们会对差异原因逐一谈起。本篇我们先介绍净出口部分。

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　　GDP口径的“净出口”与贸易“顺逆差”的差异在逐年扩大。

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从历年数据看，2012年之前我国净出口规模普遍高于贸易顺差，但12年后转为低于后者且缺口逐年扩张，2017年净出口规模不到贸易差额的60％。

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　　差异原因之一是一个包含服务贸易，一个仅包含货物贸易。

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GDP的净出口项同时包括货物和服务，而贸易差额仅仅统计货物。服务贸易在2011年之前每季度不到100亿美元逆差，2016年之后已到每季度600-700亿美元的量级。从近年来看，服务项逆差的扩张能够很好地解释大部分时段如2015-2016年的统计差异，但2017年货物项对这一差异的影响力度加大。

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　　差异原因之二是货物项价格等统计口径存在区别。

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对货物进口，海关按离岸价格统计，经常账户按到岸价格统计，其中的运输和保险费用差别被后者转计入服务贸易。来料出料加工等计入海关口径但不纳入经常账户的货物项统计。此外，还存在离岸转手买卖、网络购物等细项区别。

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　　注：离岸转手买卖指我国居民从非居民处购买货物，随后向另一非居民转售同一货物，而货物未进出我国关境的情况。

　　差异原因之三与升贬值预期带来的残差项波动有关。

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上述因素仍然不能完全解释两种口径下的货物贸易差异。由残差项（口径调整后的贸易差额-经常账户差额）的变化趋势可以看到，这一数据项一般会随人民币贬值预期而升高，在升值过程中则明显缩窄。今年一季度在美元升值带来的人民币短期贬值预期影响下，残差项又阶段性重回升势。由于海关贸易计量的是货物进出境情况而非所有权转移，那么这一残差成为跨境资金短期流动的重要衡量指标。

　　另一个相关项目是服务贸易。“旅行”一项在服务贸易差额中占比高达90％左右。特别是2014年来，借方（进口）项不仅迅速上升，其变化趋势与人民币汇率波动息息相关，逻辑上该分项受升贬值预期下个人购汇的影响。

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　　今年Q1经常项目十余年来首现逆差，关注经常项目中期趋势。

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2018年Q1贸易顺差只有474亿美元，服务贸易逆差762亿美元，经常项目为2004年Q1以来首次逆差（-282亿美元）。与此对应，今年Q1货物和服务净出口对GDP贡献为-9.1％。但需要指出的是，净出口贡献为负，并不意味着出口对经济是负贡献或者贡献小，支出法下货物与服务净出口占GDP比重仅3％不到。出口的好坏，会通过影响收入项而影响最终消费支出；也会通过影响资本开支而影响资本形成。

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　　Q1的经常项目逆差可能有特殊性，比如服务贸易逆差较趋势值偏高，3月单月低出口和高进口又明显超季节性。但未来扩大进口、扩大服务贸易毕竟都是趋势，经常项目规模的中期走低可能是一个必然，关注其对于中国经济内外均衡所带来的一系列影响。

　　风险提示

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　　经济超预期变动