【重点推荐】商贸零售訾猛/彭瑛/陈彦辛：拉芳家化（603630）品牌备注《证券期货投资者适当性管理办法》

投资建议：渠道优化和品类拓展加速业绩成长，内增外延有望同步发力。维持2018年EPS 1.19元，考虑渠道优化和品类拓展提升盈利能力，上调2019年EPS至1.44元（+0.06），预计2020年EPS 1.72元。参考可比公司给予2018年30X PE，下调目标价至36元，“增持”。

高端品牌美多丝源自德国技术，业绩增长强劲。“美多丝”品牌定位中高端市场，以“精油润养修护”为卖点，并与德国德之馨和巴斯夫进行技术合作，加大广告推广。2013-2017年美多丝品牌销售收入从1292万元增长至1.78亿元，收入占比从2%提升至18%，近三年复合增速49%，新品推广卓有成效。2016年美多丝毛利率达73.8%比雨洁和拉芳品牌毛利率高14和18个百分点，有望持续驱动业绩增长。

电商渠道发力，有望驱动业绩加速成长。近年来，公司加大电商渠道建设，2017年电商收入增长70%，占比提升至9%，2016年电商渠道毛利率71.3%，比商超和经销渠道高16和4个百分点，电商收入占比仍有较大提升空间。公司入股宿迁百宝，拟以3440万元收购蜜妆信息26.8%的股权，拓展自媒体和美妆领域布局，未来有望在电商内容生产、流量导入、粉丝经济等方面协同合作，进一步强化新兴电商渠道布局。

品类拓展有望培育新的增长点。公司设立产业基金，积极寻找和培育美妆优质项目资源，尤其是优秀的美妆线下渠道商。未来计划通过自主研发、海外品牌代理、委外生产等方式介入美妆、护肤品等领域。

风险提示：行业竞争加剧，对新品类或渠道经验不足导致不及预期等。

备注

《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过微信订阅号发布的本图文消息仅面向国泰君安证券客户中的专业投资者，请勿对本图文消息进行任何形式的转发。因本资料暂时无法设置访问限制，若您并非国泰君安证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。我们对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，非常感谢您的理解与配合！如有任何疑问，敬请按照文末联系方式与我们联系。