网易水逆：风要停，猪咋办？移动互联网人口红利逐渐消失

腾讯、网易作为国内游戏份额最大的两家企业，从去年下半年到今年上半年，两巨头围绕吃鸡游戏市场（大逃杀类游戏）打的不可开交。昨天终于到了交卷的时候，一前一后的发布了财报。在港股的腾讯开盘大涨7个点，在美股的网易是盘前大杀近七个点，这分化的走势真是令人唏嘘！而连续两个季度，网易的游戏收入的明显下滑，让网易的股价从高点跌去近30%，网易这看来是水逆金星了！

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一，网易这次成绩到底有多烂

根据网易公布2018财年第一季度财报，笔者先给大家把财报的重点数据划一下，敲黑板辣：

（1）净营收约合141.73亿元，同比增长3.9%，环比下滑约3%

（2）净利润13.37亿元，同比下滑79.6%，环比下滑41.52%(GAAP)

（3）毛利润折合9.491亿美元，同比下滑20.4%，网易的四驾"马车",游戏、电商、网媒以及邮箱的毛利率全线下跌

（4）第一季度在线游戏服务净营收88亿元人民币，同比下滑18.4%，环比增加9.5%，

（5）电商净营收37亿元人民币，同比增长101.0%。

网络游戏业务：

网易第一季度游戏营收为87.61亿元，同比下滑18.4%。网络游戏业务在总营收中的占比达62%，是网易营收占比最多的业务。网易一季度手游业务在游戏业务中的占比为72%，高于2017年四季度的68%。一季度网络游戏业务的整体毛利率为62%，略高于2017年四季度的61%。

电子商务业务：

2018年一季度，网易电子商务业务营收为37.33亿元，同比增长101%，环比下降20%，电子商务业务在网易总营收中的占比达26%。一季度网易电子商务业务的毛利率为9.5%，低于去年同期的13.1%，高于2017年四季度的7.4%。

互联网媒体业务：

媒体广告业务

本季度，网易的互联网媒体业务营收达4.62亿元，同比增加4%，环比下降37%。互联网媒体业务的毛利率为59%，略高于去年同期的57%，明显低于2017年四季度的71%。

邮箱及其他业务净收入为12.17亿元人民币，同比增加102.0%。

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二，网易为何这么惨

这已是网易连续第二个季度遭遇净利润滑铁卢。早在2017年Q4，净利润12.86亿元（1.98亿美元），其同比下滑就达到了65.1%。但是要注意的是网易这个季度游戏是环比增长了9.5%，说明其游戏是出现了一定的复苏的。

（1）主营业务-游戏大幅下滑

移动游戏市场已经连续十多年保持增长，移动游戏发行商到了面临调整的时候了，到了存量市场的博弈中，靠自研为主的网易要想保持一定的增长取决与新游戏的表现息息相关。网易在2017年增速放缓，2018稀烂的财报很大程度上是因为下半年新的现象级游戏迟迟未能推出，导致游戏的变现青黄不接。

根据财报，在线游戏服务营收同比下降18.4%，为各项业务中下滑之最。而网易这两个两个财季利润下行的核心原因，几乎都提及了自研手游《阴阳师》的衰落。"在线游戏服务毛利同比下降主要是由于自研手游如《阴阳师》和《倩女幽魂》手游的收入贡献下滑"。而网易2017年新推出的几款游戏上线较晚《荒野行动》、《终结者2》刚刚开始商业化，《楚留香》2018年1月才刚刚推出。它们虽然也带来部分收入增长。但自研手游的贡献下降被《荒野行动》和《楚留香》的收入增长所部分抵消，但网易自研手游的颓势仍难以扭转。

（2）这个季度电商没有救网易

网易上一个季度游戏的增速其实就大幅下滑了，在线游戏服务营收同样也有10.7%的下滑，但得益于低毛利率的电商业务录得46.54亿元人民币，高达175.2%同比增长。在游戏业务遭遇危机时，网易的营收上反倒达到了史上最高值。上个财季，可以说是电商救了网易一命。

但是值得我们注意的是：网易上个季度电商业务的大幅增长与双十一有很大的关系，一季度无论是京东还是阿里电商业务收入都会迎来同比下滑。而这一个季度网易的9.5%的毛利高于上一个季度7.5%，也与这个季度电没有大型电商业务的重大促销和打折活动节日，如"双十一"等。所以电商营销费用的减少有关。

（3）营销费用的大幅增加

在业务现疲软期之时，网易的营业费用却继续高企。根据财报，网易2018年第一季度营业费用为47.47亿元人民币（7.57亿美元），上一季度和去年同期分别为43.18亿元人民币和27.12亿元人民币，同比增幅高达75.04%。

这主要是由于网易游戏业务相关的市场营销费用、研发支出和人员成本上升。数月来，网易通过《第五人格》、《荒野行动》等非MMORPG类型游戏吸引了较多玩家，这一定程度上使其市场营销等费用居高不下。也正是因为对营销费用的大幅度投入，拉低了这个季度网易游戏的毛利。

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三，当下的网易是否是个黄金坑

移动互联网人口红利逐渐消失，游戏市场增速放缓。风要停，猪怎么办？

随着智能手机和PC网游IP积累两大红利的逐步消耗，以及其他娱乐形式对用户时间的挤压，占其收入接近7成的游戏业进入一个逐步放缓的时期这是网易必然要经历的。而不同于渠道型的游戏公司——腾讯，利用流量优势推出产品矩阵，可以走自研+代理路径。产品型的公司——网易，9成的游戏都靠自研，只能靠押中几款爆品，IP的快速消耗，也加重了网易的压力。在新的增长引擎成长起来之前，网易的股价必然要面临一个波动期，在线游戏天花板明显，这是网易投资者不能忽视的大背景！

网易的变量在于电商和在泛娱乐领域的深耕。丁磊今年四月份，丁磊曾谈到公司未来的发展，希望游戏、电商和媒体三者的比例是4：4：2。而零售市场规模足够大，需求可以细分，当你觉得垂直电商都被消灭，淘宝和京东可以分庭抗礼的时候，又跑出来一个拼多多。但是要注意的电商在抢夺市场过程中，遥遥无期的盈利和大规模烧钱可能会对网易的毛利润造成一定的影响。在泛娱乐方面网易仍然有很大的潜力，网易早前打磨的多款产品（eg:网易云音乐），有雄厚的社区生态运营基础--由于它的用户之间的联系以及用户与它之间的关系并没有腾讯那么明显，这一点常常被投资人忽视,例如说动漫与音乐爱好者。

近期来看，网易也不是没有好消息的，吃鸡游戏的商业化和具有变现潜力的《楚留香》，《第五人格》，《影之诗》等，极有可能让网易接下来的两个季度出现逆转。

1月份推出的《，4月推出的《第五人格》和《影之诗》等均是网易今年拿出的新杀手锏。其中，财报中显示，《第五人格》是网易第一款非对称性对抗竞技手游，在发布第一周活跃用户就超过了一千万。

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小结

尽管长期来看，网易面临着不小的结构转型压力。这种压力一定程度上在其从股价高点下跌30%中释放。几款游戏新品的表现目前来看，数据都还不错，第一季度也是传统游戏的旺季，网易有机会在接下来的两个季度中翻盘。

【作者简介】

野海 | 格隆汇·专栏作者

金融硕士，关注宏观也琢磨TMT

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