长期来看加入MSCI能为A股带来至少5000亿美元过去一周美国债券收益率上升到了3.11%

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过去一周美国债券收益率上升到了3.11%

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，

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高盛对于收益率的判断还是温和增长，到18年底是3.25%，而到19年底则是3.6%。虽然经典的股利贴现模型告诉我们，利率上涨，股市估值势必下降，从1976-1998年的美国股市也确实是该种情况，不过自1999-2018以来，股票市盈率似乎和债券收益率同方向了，过去20年显示，比较温和的收益率上扬，不会对股市造成估值的恐慌。确实，过去几年，看空、做空美股的投资者损失不小，这波减税又使得标普500的NTM市盈率只有16.6倍了，不算太离谱。

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到今年9

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月为止，因为有着5%

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的权重限制，所以即便加入MSCI

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，只会为A

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股带来220

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亿美元的外来资金，

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届时占整个MSCI EM的比例只有0.8%，而中国海外上市的公司占比高达31%。不过，长期来看，A股的权重可以达到整个MSCI EM的17%，会有超过5000亿美元的资金流入到A股。和海外上市的中国企业一起，中国占MSCI EM的比重将高达43%。而随着中国A股进入新兴市场的权重提高，H股、韩国、中国台湾和印度的股市，预计会有最大的资本流出，因为它们在新兴市场的权重会大幅下降。

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从换手率来看，T+1

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的A

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股还远高于其它主要股市，而从上市公司数量来说，拥有3500

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多家上市公司的A

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股只是明显少于5000

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来家的美国，

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并略少于日本，排名全球第三了。当然随着上市数量继续提升，A股的换手率也会逐渐下降，投机气氛自然也会削减。美国、日本的上市公司数量过去10年是没有啥变化的，几乎是只进不出的A股，3年前还是只有2700家上市公司，包括460家创业板，现在已经超过3500家上市公司，含720家创业板了。今年初不少绩差股的股东们，因为过高比例的股权质押，并伴随着股价下跌，非常被动。不过随之而来的一些政策吹风，倒是非常有利于题材股的炒作，题材股也确实迎来了久违的反弹，也给了这些大股东喘息、减持的时间窗口。照之前A股简单粗暴的炒作逻辑，创业板也早就该向上突破了。但也是因为目前49倍TTM的估值，和这么多的可炒作标的，以及感谢一直没有中断的新股发行，这让喜欢向上划K线来吸引趋势投资者的游资们也心有余悸，之前振臂一拉，韭菜们蜂拥而至的难度比以往增加不少了。而纯粹没有底线的赌徒们，或许又去更直接的发行、投机虚拟货币去了。

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从A

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股整体估值来看，上证综指、沪深300

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的PEG

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，在全球主要市场都是偏低的，

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所以对于A股的大盘蓝筹确实没必要悲观，除非投资者觉得全球股市都会有一个大调整。何况，由于A股不够开放，所以A股的股市表现和全球主要股市的相关系数只有37%，而其它主要市场都是60-70%的，所以对于全球配置的投资者来说，A股的相对封闭性，则更加提供了降低组合风险的机会。

至于具体的配置，海外投资者还是更愿意寻找有相对估值优势的行业或公司。

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银行、地产这些被A股投资者唾弃甚至被扣上原罪帽子的行业，反而让海外投资者觉得估值有优势。就拿美国最大的地产开发商霍顿房屋（DHI.N）举例，其市值158亿美元，股息收益率才1%左右，1.93倍的PB，TTM市盈率14倍，而其业绩的波动非常大，07-09三年亏损，12年利润见顶后，13年又是大幅下滑，最近几年有所反弹，是个典型的周期股。而再看看美国芯片行业新的领军企业，FPGA龙头，赛灵思(XLNX.O), TTM的市盈率才25倍，FPGA可是AI领域最有前景的芯片方案了，很有可能就是GPU的替代者。当然蛮可惜的，我们可以作为财务投资者去投资Xilinx，但想要收购它，肯定是得不到美国政府批准的。

顺便说一下A

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股创业板是没有包括在MSCI

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指数内的，在可预见的未来也很难包括进去，

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创业板这名字，就让外国机构投资者有了警觉。虽然A股的创业板流动性、企业资质比香港的创业板要好不少，但是因为贴上了创业板的标签，就很难进入这偏保守的指数配置了。

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虽然iQOS

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还没有在中国有合规的销售渠道，但还是有不少烟民开始配置了，

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不抽烟的我，对于这点还是比较欢迎的，至少我抽二手烟的量也跟随下降了。很惭愧，一直以为iQOS是日本企业生产的，原来它也是菲利普莫里斯国际(PMI)下面的产品，因为美国FDA的限制，目前还没有拿到进入美国的许可，而其在日本的一季度销量增长不达预期，也导致了最近股价20%的回调。不过从韩国市场来看，加热型电子烟heat-not-burn(HNB)的近期发展非常迅猛，在HNB的用户中43%的使用时间不足3个月，而不足6个月的更是高达75%。PMI在HNB的品牌意识高达87%，而67%的受访者对PMI旗下的烟弹品牌HEETS，非常满意。预计到2021年，HNB在韩国的渗透率将高达40%，高于日本的34%，这可能也和韩国烟民的平均年龄偏小有关，年轻人总是愿意接受新事物嘛。

周围有些改抽电子烟的烟民朋友抱怨，自从有了iQOS

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，自己抽烟的量增加不少，

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因为总觉得对身体的负面影响小了，周围人的抱怨也少了。不过立足于韩国烟民的这份调查，从传统烟改抽了HNB后，整体的吸烟消耗量没有明显变化。

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对于能让人上瘾的产品，类似烟草、酒精、游戏等，都是能带来巨额利润的，

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很明显政府还指望中国的企业能研制出和iQOS抗衡的产品，尽量使得中国烟民的肥水不外流，PMI有iQOS，英美烟草有Glo，韩国的KT&G也推出了LIL，一直朝南坐的中国烟草能否早日有突破，迎接烟草行业革命性的变化。iQOS短期是有可能进入美国市场的，但要想进入中国，可能性极低。PMI目前的股息率也有5%了，笔者注意到高盛继续维持买入评级，99美元目标价是由14倍的传统香烟市盈率和5倍的HNB产品的市销率构成。

这周末还是从美国传来了关于贸易战的好消息，虽然网上传的那些解禁的网站，

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其实之前也都是能看的，可见，很多海外网站，在国内倒也不流行，也没啥人关注，我只是默默地又试了试谷歌。。。百度的陆奇离职，也是意料之中的，他的价值观和百度最擅长的竞价排名当然是格格不入的。不晓得趁着最近的中美经贸谈判取得阶段性成果，迎来一个更加开放的中国之时，谷歌能否回归，这对提高全民的工作、学习效率提高都会有不小的帮助。

祝好运，伟峰