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比特币淘金潮里，"卖铲子者"嘉楠耘智或成赴港上市的区块链第一股。

5月15日晚间，世界第二大比特币矿机制造商嘉楠耘智递交赴港上市招股书。数据显示，嘉楠耘智2015年、2016年、2017年的总收入分别是4770万元、3.16亿、13.08亿元，年复合增长率高达423.7%;2017年净利3.61亿元，2015年至2017年纯利率分别为3.2%、16.6%、27.6%，造利能力惊人。

由于矿机主要按一次性销售合约或采购订单进行，部分抢手产品供不应求，客户需付定金，而且余额在出货前全部结清。嘉楠耘智的招股书披露了矿机造利链条的高纯利、高周转、高资金储备的营收亮点。

公开资料显示，嘉楠耘智是世界第二大比特币矿机制造商，成立于2013年4月，法人代表张楠赓，业界人称"南瓜张"，是中国最早一批比特币大佬级玩家，于2013年携团队开发出全球首批内置ASIC芯片技术的加密货币挖矿机而盛名在外。

此次，嘉楠耘智未公布计划公开募集金额。据招股书，张楠赓及另两名80后创始人李佳轩、刘向富，以家族信托方式，分别持有17.6%、17.2006%和17.6103%的股权。

234名员工一年创收13亿，年复合增长率423.7%

嘉楠耘智广为外界所知的，是它主营的一款自主研发比特币挖矿工具--阿瓦隆矿机(AvalonMiner)。券商中国采访人员在其官网商城看到，最新在售的两款阿瓦隆A821、A841售价5600元、7600元人民币，属于市场矿机的中端价位。

始于2009年、兴于2013年并在2016年起引发大众热潮的加密数字币带动了挖币矿机等周边产业发展。

嘉楠耘智自2013年成立至今，员工规模234人，这之中研发团队94人、销售团队25人。而据披露，其2015年、2016年、2017年的总收入分别是4770万元、3.16亿、13.08亿元，年复合年增长率高达423.7%;2017年净利3.6亿元，2015年至2017年纯利率分别为3.2%、16.6%、27.6%，造利能力惊人。

弗若斯特沙利文数据，全球区块链硬件的销售收益从2012年的人民币7000万元增长至2017年的人民币193亿元，复合年增长率为207.8%，中国区块链硬件市场规模由2013年约人民币7亿元增至2017年的87亿元，复合年增长率为205.2%，而且，这一规模到2020年有望达到356亿元。

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招股书披露，嘉楠耘智2017年全球比特币挖矿机预计总出货量29.45万台，占出货量全球市场份额的20.9%;占按算力计算的全球市场份额的19.5%，位列全球第二大比特币矿机生产商。

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此外，2017年矿机销售收入13.08亿元，约92%来自国内，2017年海外销售收入1.107亿元，占比8.5%，主要来自美国、瑞典。

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矿机造利链条看点:高纯利、高周转、高资金储备

今年一季度，嘉楠耘智保持了强劲增长。今年前三个月，该公司共售出101143套AvalonMiner矿机(其中678套为A721，16195套为A741，1703套为A740，2,000套为A761，80377套为A821及230套A841)，而2017年同期则为36668套，相比去年同期销售量增长了近3倍。

2015年，嘉楠耘智的毛利1388.4万元，而到了2017年毛利6.04亿元，连续两年毛利率在40%以上。

总体的销售收入，以矿机产品的销售为主:

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从阿瓦隆矿机的销售数据来看，2015年到2017年矿机平均售价在3339元-4402元之间变化不大，但是销量却从9000多台一下子增加到了29.45万台，销售收益也大幅上升。

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值得注意的是，销售人员不过25人，矿机销售的主要成本来自原材料，基本上不需要营销费用。

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而采购量构成又显示，虽然客户基础分散，但不乏豪爽的大买家。招股书显示，阿瓦隆矿机2015年的客户数不过30人，到了2017年末则达到900人，三年规模增速30倍，而2018年一季度的最新数据是超过了1100人。

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在2015年、2016年及2017年，最大客户产生的收益分别占当期该公司收益总额的25.1%、16.3%及11.4%，五大客户的销售额分别占我们有关期间收益总额的78.3%、44.2%及27.1%，显示矿机用户"散户化"。

更让其它行业销售者羡慕的可能是，由于市场需求旺盛、买家对品牌忠诚度高，矿机主要按一次性销售合约或采购订单进行，部分抢手产品，客户需付定金，而且余额在出货前全部结清。

也正因此，嘉楠耘智的营运资金变动显示，2017年的存货负债1.24亿，预付款项和按金及其它资产5.93亿元，有着充沛的资金储备。

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嘉楠耘智的客户垫款占比达到30%-50%，"一般要求有意列入通常最高三个月等候名单的买家预付购买价的30%至50%，而余额在付运产品前结清。订货时间决定等候名单内的优先次序。"由于订单制生产、市场需求旺盛，矿机的存货周转期也在不断压缩。

三位80后创始人控股

嘉楠耘智的招股书显示，参与其上市的保荐机构有摩根士丹利、德意志银行集团、瑞信、招银国际。此次募集金额尚未公布。

此前有媒体预测其计划募资10亿美元，用于人工智能应用的ASIC芯片研发和产品多元化扩张等。

从股权结构看，三位80后创始人合计持股52.4%，具体来看，张楠赓，又称为"南瓜张"，公司CEO，35岁;李佳轩，33岁，为公司首席财务官，曾在中星微电子任IC工程师;刘向富，35岁，有多年软件开发经验;三人分别以家族信托方式持有17.6%、17.2006%、17.6103%股权。

另外，还有一位自然人股东孔剑平，33岁，持有7.8513%股权。其他投资人数芯投资分享15.5%的股份。

公开资料显示，嘉楠耘智数年前就有意谋求A股上市，但是却一波三折。

2016年6月，创业板个股鲁亿通(300423,股吧)计划作价30.6亿元收购嘉楠耘智100%股权，挽救业绩下滑。并购完成之后，嘉楠耘智将实现"变相借壳"登陆深交所。

然而，由于并购后前两大股东持股比例接近、有规避借壳嫌疑，嘉楠耘智估值过高、并给出过高业绩的承诺等原因，此次并购重组遭交易所严监管，三度致函问询后终止。

此后，嘉楠耘智将目光投向准入门槛较为宽松的新三板，于2017年8月向股转系统递交了公开转让说明书。然而，对加密数字币及交易的规范严监管之风在当年9月骤然而至，因此，在申请挂牌期间，嘉楠耘智分别于当年10月、11月7日、11月21日三次收到股转公司意见，均被问及政策环境等因素影响、持续经营能力。

在此次招股书中，嘉楠耘智做出提示:区块链技术发展仍在早期、监管环境风险;加密数字货币的算法、挖矿机制变化、预期收益变化将影响矿机需求;其他知名半导体公司进入比特币挖矿市场带来激烈竞争;未来收入增长将很大程度取决于能否渗透到比特币挖矿应用以外的新市场，特别是对高效能和高计算能力有需求的其它类型加密货币和人工智能产品的ASIC芯片应用市场;全球化客户和供应商面临的地缘政治风险。

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本文来源:和讯名家责任编辑:KS002

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