看好园林PPP及化建龙头公司 4股步入发展快车道

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第1页:看好园林PPP及化建龙头公司第2页:东方园林:业绩增长持续强劲,水环境治理空间广阔第3页:中国化学:订单大增、业绩进入良性增长期,维持“买入”第4页:金螳螂:17年业绩增速符合预期,多点布局助公司未来业绩提升第5页:中国建筑:业务结构向“532”迈进,基建、海外业务表现亮眼

看好园林PPP及化建龙头公司

本周市场受中美贸易摩擦谈判和金融去杠杆预期影响,大盘指数和建筑板块均有所调整。近期建筑行业基本面整体向好,政策层面同样出现了积极变化:1)受贸易摩擦影响,国内市场对扩大内需的预期持续升温,而在建筑领域,加大基建、高端制造投资以及消费升级或成为扩大内需的重要手段,未来建筑领域相关子版块有望受益。2)5月2日国务院常务会议要求今年省会以上城市将企业开办时间压缩一半以上,由目前平均20多个工作日减至8.5个工作日;试点地区实现工程建设项目审批时间压缩一半以上,由目前平均200多个工作日减至120个工作日,未来工程项目进度有望进一步加快。3)18年4月建筑PMI为60.6%,较上月回落0.1pct但仍处于高位,4月建筑新订单指数为55.60%创年内新高,预计主要受节后开工提升以及建设项目加快推进的影响,5月逐步进入开工旺季,建筑业有望延续高景气度。4)近期建筑公司年报一季报披露完毕,17年建筑板块整体营收净利增速分别为9.9%/20.6%,增速较16年分别提升3.9pct/9.4pct,同时17年建筑央企订单同比增长21.1%,建筑板块业绩订单延续快速增长势头。同时目前共有40家公司公布18H1业绩预告,已公告公司的平均净利润增速中值为21.3%,其中园林板块预告增速中值最高达33.2%,基建板块最低为10.4%,各子版块增速均较17年同期有所提升。

而从利率和融资端来看也出现了积极的信号:1)受资管新规落地预期影响,近期长端利率有所反弹,截止5月4日10年期国债收益率为3.64%,较上周上升3.5个bp,不过较3月初高点3.84%仍下降20个bp;而1年期国债为3.18%,较3月高点3.42%下降24个bp,无风险收益率下行明显;我们认为尽管18年利率高位和金融去杠杆将贯穿全年,但利率的边际改善利好板块估值修复,有望产生阶段性的行情。2)本周财预【2018】65号文发布,要求加快地方预算执行管理,加快支出进度,促进经济社会高质量发展;同时国务院办公厅下发28号文鼓励推广PPP模式,支持社会资本参与度提升;而近期资管新规正式发布,主要条款与此前征求意见稿基本一致,明确了非标融资的发展方向,而在过渡期安排上从之前的19年6月底延长至2020年底,资管新规温和落地利好实体经济和金融市场企稳,后期项目融资偏紧的情况有望缓解,一定程度上体现出稳增长的政策取向。资管新规对PPP资本金穿透、项目出表等严格规范,建筑企业短期负债或难以大幅降低,不过降准后PPP项目流动性和融资成本有望边际改善,进而缓解企业参与PPP的财务压力。

子版块方面,1)园林:根据部分园林公司18H1业绩预增情况,东方园林预增40-70%,棕榈股份预增110-160%,某东莞园林公司预增50-100%,增速普遍较高,动态估值有望进一步降低。我们认为目前PPP项目仍在持续清理过程中,而以民企占主导的生态园林等合规PPP项目清理出库比例较低,整体影响不大;另外而从融资角度看,此前金融机构将PPP清库作为考虑提供项目融资的因素之一,3月底清库完成后融资有望加速落地,在原材料价格上涨及资金全年偏紧的情况下,融资能力较强的PPP龙头企业有望受益。2)化学工程:本周化建板块涨幅居前,相关公司业绩主要受国际油价上涨驱动,我们预计18年原油价格有望维持高位,主要由于:a)短期看Q2为原油消费需求旺季;b)受近期中东地区地缘政治及局势升级影响,对全球原油供给产生冲击;c)中长期看,贸易摩擦引发市场对美国经济的担忧,美元存在贬值压力,而以美元计价的原油价格则有望上涨,若18年原油价格维持高位,将持续利好化学工程板块。

公司方面,我们延续前期观点,建议关注三条主线:1)园林PPP等高成长板块中融资能力较强,业绩稳健增长且可能超预期的龙头公司,如东方园林等;2)受益于国际油价上涨,新型煤化工项目投产,制造业投资增加及减税利好的化建类专业工程公司,如中国化学等;3)近期受地缘政治、贸易摩擦等事件影响,市场波动或较明显,建议关注房建基建装饰等子板块内业绩稳健增长,且前期回调已较明显的低估值蓝筹,如金螳螂、中国建筑、葛洲坝等。

重点公司推荐逻辑

1)东方园林:公司17年实现归母净利润21.81亿元,同比增长68.37%,17年已公告中标项目720.6亿元,同比增长28%。公司共有7个项目入选财政部第四批PPP示范项目库,成为入库数量最多的公司之一。17年收购了以危废处理为主业的通九洲和杭州绿嘉等公司,有望成为重要业绩增长点,此外,公司17年已逐步完成股权激励计划第二期第二次和第三期第一次的行权,对公司未来业绩起到正向促进作用。

2)中国化学:公司18Q1实现营业收入149.2亿元,同比增长42%,收入转化加速,单季度营业收入持续增长,实现归母净利润4.0亿,同比增长29%,单季度增速为16年以来新高。18年Q1新签合同额256.32亿,同比增长6.0%,其中,国内合同额170.56亿元,同比增长70.9%,国内订单增长迅速。公司2018年计划新签合同额1100亿元,较2017年增长15.7%。17年下半年来国际油价持续走强,布伦特原油近期最高到达73美元/桶,公司传统化工类工程业务有望受益于行业整体回暖,未来订单转化收入将继续加速。

3)金螳螂:公司17年实现归母净利润19.18亿元,同比增长13.97%,17年新签订单316.8亿元,截止17年底公司在手订单473.1亿元,在手订单为17年营业收入2.25倍,为公司未来业绩释放提供有力支撑。同时,在营改增影响下装修行业此前存在的挂靠和分包情况将消失。而国家大力支持房屋租赁市场发展与全装修政策释放红利的背景下,公司家装业务有望快速放量,龙头企业规模优势有望进一步显现。

4)中国建筑:17年实现归母净利329.4亿元,同比增长10.3%,保持稳健增速。公司17年新签建筑合同额22249亿元,同比增长18.4%;地产业务实现合约销售额为2286亿元,同增20.6%。公司订单结构不断优化,高毛利的基建和地产业务占比逐步提升,有望增厚公司业绩。公司业绩稳健增长,管理层激励到位(完成两期股票激励),伴随集中度提升公司建筑龙头效应有望逐步显现。

风险提示:国家宏观政策环境变化导致行业景气度下降;固投增速下滑加速导致公司订单不达预期;“一带一路”政策落地不及预期;互联网家装、特色小镇等新业务转型不达预期等。(广发证券)

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东方园林:业绩增长持续强劲,水环境治理空间广阔

东方园林 002310

研究机构:安信证券分析师:王鑫,苏多永撰写日期:2018-05-08

事项:公司发布2018年第一季度报告,报告期内实现营业收入25.40亿元,比上年同期增加106.65%;实现归属于上市公司股东的净利润0.10亿元,比上年同期增加127.81%,扣非后比上年同期增加107.89%。实现基本EPS0.0036元,比上年同期增加127.48%。同时公司预计2018年1-6月归属于上市公司股东的净利润变动幅度为40%至70%。

营收连续5个季度增速逐季提升,Q1归母净利润自2011年以来首次为正:营业收入方面,2018Q1公司实现营业收入25.40亿元,同比增加106.65%。公司连续近5个季度(17Q1~18Q1)营收增速分别为63.39%、73.36%、74.37%、85.56%、106.65%,18Q1增速同比大幅提高了43.26个pct,且连续5个季度营收增速逐季提升,反映出公司在手项目履约情况较为理想。归母净利润方面,2018Q1公司实现归母净利润0.10亿元,同比增长127.81%,为公司自2011年以来首次实现Q1归母净利润为正。公司连续5个季度(17Q1~18Q1)归母净利润增速分别为47.35%、38.20%、81.47%、68.46%、127.81%,18Q1增速同比大幅提高了80.46个pct。净利润增速同比增幅高于同期营收增速增幅,且18Q1营业利润及利润总额分别较17Q1增加1596.30%、591.23%,我们判断或为期内公司盈利能力获得进一步提升。少数股东损益方面,18Q1少数股东损益为-0.04亿元,较17Q1减少0.26亿元(-118.45%),主要为2017年6月公司处置申能环保全部股权、不再对其进行控制,本期相应不再确认少数股东损益。非经常性损益方面,2018Q1公司非经常性损益合计0.07亿元,较2017Q1同比增加0.05亿元。

毛利率及期间费用率同比降低,经营及筹资现金流入增加,负债率提高:毛利率方面,18Q1公司综合毛利率为28.95%,较17Q1同比降低了3.16个pct,较2017年全年降低了约2.61个pct,主要为期内营业成本增速(116.27%)高于营业收入增速。期间费用方面,18Q1公司期间费用率为24.85%,较17Q1降低4.2个pct:其中管理费用同比增长80.39%,管理费用率为19.09%(较17Q1降低2.77个pct),主要为公司业务规模扩张、投入增加致相应费用有所增加;销售费用同比减少9.12%,销售费用率为0.26%(较17Q1降低0.34个pct);财务费用同比增长72.63%,财务费用率为5.50%(较17Q1降低1.08个pct),主要为报告期内公司带息负债规模增加致相应利息支出增加。存货方面,18Q1存货达到123.32亿元,较17Q1增加35.41亿元(+40.27%),较2017年末减少1.01亿元,我们判断主要为公司收入增加致已完工未结算相应增加所致。现金流及货币资金方面,18Q1经营活动产生的现金流量净额为3.04亿元,较17Q1增加流入2.78亿元(+1046.82%),主要为期内公司继续加大对工程款项的回收力度,回款金额同比大幅增加。筹资活动产生的现金流量净额为12.25亿元(+1299.83%),主要为期内公司融资净流入增加。18Q1期末公司货币资金余额为28.99亿元,较17Q1期末增加11.18亿元(+62.76%),较2017年末减少5.04亿元,主要为期内公司经营及筹资现金流增加流入所致。资本结构方面,至18Q1期末公司资产负债率为70.10%,剔除预收账款后的资产负债率为67.13%,分别较2017年末提高了2.48、2.10个pct,我们判断或主要为期内其他流动负债(短期及超短期融资券等)较2017年末增加44.64%、长期借款较年初增长163.83%所致。

新签合同维持强劲增长,水环境治理领域优势显著,黑臭水体整治空间广阔:公司2017年报披露,2017年全年公司项目合计中标金额为763.21亿元,同比增长83.29%;其中中标PPP订单50个,中标金额为715.71亿元,同比增长88.30%。年报同时指出,截至2017年12月31日,公司共中标PPP项目88个,累计投资额1434.51亿元;根据统计信息估算,截至2017年12月31日,公司在生态建设与环境保护、旅游等PPP细分领域的市场占有率分别达到了13.4%和10.7%。我们统计2018年以来至今,公司公告已中标或新签的PPP项目金额已达约232.68亿元,仍保持着强劲的增长态势,订单收入比(2017年至今新签,2017年营收基数)达到约6.5。公司新签订单涵盖水环境综合治理(含城市黑臭水体治理、河道流域治理和海绵城市等)、全域旅游、市政园林和土壤矿山修复领域,以水环境综合治理为主。据生态环境部网站消息,生态环境部联合住房城乡建设部将于5月初启动2018年黑臭水体整治环境保护专项行动,范围涉及36个重点城市(直辖市、省会城市、计划单列市)及全国其他部分地级市。我们认为公司作为国内水环境治理的先行者和龙头企业,在水环境综合治理领域拥有技术及全生命周期解决方案优势,有望充分受益于黑臭水体整治及美丽中国建设大机遇。同时,公司还积极布局环保废固、全域旅游等产业,培育新的业绩增长点。

投资建议:我们预计公司2018年-2020年的收入增速分别为46.4%、37.3%、37.5%,净利润增速分别为56.0%、40.7%、40.8%,实现EPS分别为1.27、1.78、2.51元;维持买入-A的投资评级,6个月目标价为25.40元,相当于2018年20倍的预期市盈率估值。

风险提示:宏观经济大幅波动,PPP项目落地不及预期,工程进度不及预期,员工持股及股权激励进展不及预期,项目回款及存货、应收账款跌价风险等。

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中国化学(个股资料操作策略股票诊断)

中国化学 601117

研究机构:太平洋分析师:杨伟撰写日期:2018-03-15

预计新签订单将创历史新高。公司国内外合同额均大幅增长,反映出国内外新产能周期均已启动,在国际油价中枢震荡回升的大背景下,叠加行业产能周期,化工、石化等传统行业盈利已进入高景气阶段,企业投资积极性持续回暖;此外公司前瞻布局环保、基础设施等领域取得较快进展。国外近两月新签主要为石化项目,包括恒逸文莱石化项目、俄罗斯原油深度转化项目、丹格特炼油项目等,说明对于石化等市场全球化的产品,企业投资积极性高涨。预计公司18年新签订单额将达1100亿元,超过此前2011年高点,将创历史新高。

业绩持续稳健增长。公司17年下半年为业绩拐点,收入增速自15年以来首次由负转正,考虑到订单16年已触底反弹,收入确认一般滞后1-2年,判断公司业绩已进入良性增长阶段。公司此前公告17年收入为576.72亿元,同比增长9%,预计公司17年扣除PTA项目减值、汇兑损益后仍可实现正增长。

盈利预测与投资评级。预计公司17-19年净利润分别为19亿、27亿、33亿元,EPS分别为0.39元、0.54元、0.66元,PE为18倍、13倍、10倍,维持“买入”评级。目前股价对应18年PB仅1.1倍,安全边际极高、业绩拐点确认、资产质量显著改善,维持“买入”。

风险提示:新签订单额不达预期的风险。

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金螳螂(个股资料操作策略股票诊断)

金螳螂:17年业绩增速符合预期,多点布局助公司未来业绩提升

金螳螂 002081

研究机构:广发证券分析师:姚遥撰写日期:2018-03-02

17年业绩增速符合预期,Q4增速大幅提升。

2017年公司实现收入209.38亿元,同比增长6.83%,实现归母净利润19.42亿元,同比增长15.37%,符合预期:净利率为9.28%,较去年同期(8.59%)提高0.69pct。分季度来看,公司17年Q1/Q2/Q3/Q4分别实现营业收入43.5/51.5/62.3/52.1亿元,同比分别增长3.9%/4.7%/7.8%110.4%:归母净利润分别为4.8/4.2/5.4/5.1亿元,同比分别增长3.1%1-1.4%/13.7%/58.0%,第四季度由于年底项目结算净利润增速大幅提升。

Q4新签订单同比增长49%,高订单收入比保障公司未来业绩。

2017年公司共新签订单430.02亿元,截至年末已签约未完工订单合计473.13亿元,为16年收入的2.4倍,为公司未来业绩的释放提供有力支撑。其中,第四季度新签订单83.48亿,同比增长48.97%,公装、住宅及设计订单分别为44.89亿元、34.01亿元及4.58亿元,分别同比增长39.02%、73.52%及10.36%。公司同时布局公共建筑装饰和住宅装修两个细分市场,品牌效应和业务协同增强公司拿单能力,市场占有率和渗透率逐步提高。公装方面,房建投资拉动下公装市场回暖,市场需求小幅增长,行业结构性复苏带动公司公装订单增长:家装方面,公司金螳螂家业务目前已有134家直营店,覆盖100多个城市,预计18年店面数量将进一步提升,进一步开拓公司家装业务的发展。

政策引导提供行业催化,龙头企业规模优势有望进一步显现。

装修企业在2017年迎来了快速增长,主要原因为:1)国家大力支持房屋租赁市场发展的背景下,“租购并举”、“长租公寓”开辟了住宅装修新的市场:2)全装修政策释放红利,装饰龙头企业纷纷进军住宅装修,借助B端房地产商克服以往客户分散的局限性,充分发挥规模优势。随着新型城镇化推进和消费持续升级,“长租公寓”的专业化发展将给装修龙头公司带来新的机遇,同时在营改增影响下装修行业此前存在的挂靠和分包情况将消失,行业集中度有望进一步提升,公司作为龙头公司的规模优势将进一步显现。

盈利预测和投资评级。

公司盈利预测基本假设如下:

(1)根据公司公告,公司第四季度新签订单83.48亿,同比增长48.97%,公装、住宅及设计订单分别为44.89亿元、34.01亿元及4.58亿元,分别同比增长39.02%,73.52%及10.36%。根据公司公告.2017年共新签订单430.02亿元,截至年末已签约未完工订单合计473.13亿元,为16年收入的2.4倍,为公司未来业绩的释放提供有力支撑。

(2)公司公告拟将金螳螂电商30%股权转让予员工持股平台,充分激励家装电商团队管理者及核心员,促进家装业务快速成长放量,未来有望成为家装领域新龙头。预计18年收入增速为19.9%,高于17年增速(6.8%),2019年电商家装业务将逐渐回归平稳,预计公司总营业收入增速为15.3%。同时,电商家装的收入放量抬高公司整体毛利率水平。电商家装业务毛利率维持在30%的水平,随着电商家装业务收入占比的逐年提高,公司整体毛利率将有所改善。

(3)此外,公司与中天集团合作,对外投资设立长租公寓合资公司,其盈利能力也不断提高,静待未来为公司利润带来正贡献,且PPP、特色小镇项目有望成为新的增长点。我们看好公司未来发展,预计17-19年公司归母净利润分别为19.4、23.8、27.8亿元,对应17-19年的EPS分别为0.73、0.90、1.05元,对应18年PE 16倍,维持“买入”评级。

风险提示:固定资产投资增速持续下滑:新签订单增速下滑:家装业务、PPP项目推进不达预期,长租公寓推行不及预期。

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