聚焦超跌白马与大创新龙头摘要:5月以来

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摘要:5月以来，市场如期进入反弹窗口。4月下旬，大盘一度调整至3000点附近，市场在贸易战的阴影下情绪低落，风险偏好持续收缩。而我们在5月1日发布的月报《短期将迎反弹窗口》中率先看好反弹窗口，至今大盘及多个板块录得显著涨幅。

投资要点

★展望:反弹窗口延续

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5月

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以来，

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市场如期进入

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反弹

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窗口。

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4月下旬，大盘一度调整至3000点附近，市场在贸易战的阴影下情绪低落，风险偏好持续收缩。而我们在5月1日发布的月报《短期将迎反弹窗口》中率先看好反弹窗口，至今大盘及多个板块录得显著涨幅。

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当前

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我们

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认为反弹

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仍将延续

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。

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主要逻辑如下:1、MSCI纳入A股正式实施日益临近，半年度指数评审后，2.5%的纳入因子将于6月1日正式生效。2、资管新规正式发布，靴子以较缓和的方式落地(详见4月27日报告《资管新规正式稿适度放宽，略超预期》)。并且，在贸易战的“外患”下金融去杠杆短期内集中推进导致流动性风险的概率下降。因此，我们维持月报中的判断，看好反弹窗口延续。

★

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投资策略:

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关注

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超跌白马龙头，

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持续看好大创新

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下周周初MSCI将举办半年度指数评审会议，届时A股纳入MSCI系列指数2.5%的决议和相关成分股有望公布，基于5%的纳入因子，预计A股加入MSCI后初始资金流入在170亿美元-180亿美元左右。并且，在中国扩大对外开放的政策和A股加入MSCI事件的驱动下，北上资金4月净流入达到开通以来的次高，达到386.5亿人民币，从周度数据可以看出，3月底以来北上资金出现持续较强的六周净流入，且这六周的资金的流入结构开始偏向于A股加入MSCI成分组成。因此

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，

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有望

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受

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MSCI资金

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推动的白马

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龙头将得到较强

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支撑

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，

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经过调整

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后

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当前

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估值水平

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更加

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具备性价比，

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可

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从中

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精选

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标的配置。

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--持续

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看好

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业绩和

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政策双轮驱动

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下的大创新，当前

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重点推荐

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:电子

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(消费电子和半导体产业链)、机械军工

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(细分子行业的核心龙头企业)、创新药

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(政策变革推动创新药从“中国新”逐步变为“全球新”)。

上市公司2017Q4和2018Q1的盈利分析显示，医药、传媒、计算机、通信等新兴消费行业恢复上涨趋势更为明显。从盈利角度看大创新板块拐点悄然而至，持续推荐。

中兴事件再次加剧了中美贸易战的局势，美国的贸易制裁实际上进一步凸显了我国从国家层面支持发展相关高端技术行业的必要性和紧迫性。

★主题投资

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:谷歌发布Duplex人工智能语音技术，国外巨头带来的激烈竞争将倒逼国内科技企业加速研发，为“大创新”带来密集催化。

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风险提示:流动性超预期收紧、监管政策超预期变化

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报告正文

回顾:

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《平衡木上的舞蹈》《金融监管成为下个阶段主要矛盾》《大创新时代》《正是春耕时》《静待反弹，拥抱大创新》

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--201

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年年度策略《平衡木上的舞蹈》(201

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1201):

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节奏上年初要当心、需要立足防守反击。货币环境边际转紧是主要制约因素，需要警惕通胀预期、汇率、海外利率、金融去杠杆四重制约。上半年对经济复苏的乐观预期将逐步消退。之后伴随“十九大”效应增强、宽松预期再起，市场有望重新迎来机会。

--20170416

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《金融监管成为下个阶段主要矛盾》

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:年度策略《平衡木上的舞蹈》中，我们即认为金融去杠杆是影响今年宏观流动性及股市的重要因素。后续金融去杠杆的影响将继续发酵，在当前金融监管已成为市场主要矛盾的前提下，我们对股市保持谨慎。

--2018

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年年度策略

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《大创新时代》

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(201

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71127

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)

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我们正处在新一轮创新周期的起点，各项条件已然具备。与上一轮小公司的模式创新不同，这一轮创新主要以大公司引领的技术创新为特征。六个方面的因素正在催化这个“大创新时代”。我国经济已由高速增长阶段转向高质量发展阶段，多个细分制造业龙头，正快速地进入“量”到“质”的升级发展中!关注五大创新硬科技行业推荐:电子、通信、大机械(含军工)、医药、电车。

--20180101

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《正是春耕时》:

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积极信号已现，正是春耕时。经济运行平稳，经济增长仍有支撑，海外经济向好，或对我国出口形成拉动。央行建立临时准备金动用安排，有助于稳定金融机构及投资者的流动性预期，缓解市场对出现突发性流动性缺口或资金价格波动的担忧。年底机构考核期过去，机构仓位博弈及绝对收益投资者年底减仓这两大扰动因素消失，市场风险偏好回暖。在11月以来经历连续调整、市场此前积聚的风险充分释放后，我们认为春季行情即将开启。

--20180211《静待反弹，拥抱大创新》:

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等市场担忧情绪逐渐消化、美股阴霾逐渐散去后，市场将逐渐企稳、回归常态，开启反弹行情。大创新此前调整相对充分，估值水平和仓位结构显著改善，如市场调整结束进入反弹窗口，大创新板块将更具弹性。中长期，十九大报告对创新的地位强调增强，具备行业创新磐石的五大硬科技产业(电子、通信、机械、医药、电车等)将加速发展，其中基本面过硬的个股长期前景光明。

展望:反弹窗口延续

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1.5月以来，市场如期进入反弹窗口。

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2.当前，我们认为反弹仍将延续。

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风险提示:流动性超预期收紧、监管政策超预期变化

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投资策略:

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关注超跌

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白马龙头

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，持续看好

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大创新

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下周周初MSCI将举办半年度指数评审会议，届时A股纳入MSCI系列指数2.5%的决议和相关成分股有望公布。金融、消费龙头在资金面将得到较强支撑，其次经过之前一段时间的调整，当前估值水平更加具备性价比，可从中精选标的配置。

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短期MSCI纳入

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A股

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预计

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带来的增量资金

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基于5%的纳入因子，预计A股加入MSCI后初始资金流入在170亿美元-180亿美元左右。在中国扩大对外开放的政策和A股加入MSCI事件的驱动下，北上资金4月净流入达到开通以来的次高，达到386.5亿人民币，从周度数据可以看出，3月底以来北上资金出现持续较强的六周净流入，且这六周的资金的流入结构开始偏向于A股加入MSCI成分组成。

MSCI公布了根据3月选择标准的A股纳入的最新成分共包含235只成分股，成分股具备的特征包括:根据A股常用行业分类，前十大权重行业分别是银行(19.6%)、非银金融(14%)、食品饮料(9.6%)、地产(6.2%)、电子(5.5%)、医药生物(5%)、建筑(4.7%)、汽车(4.1%)家电(3.6%)、交运(3.6%)。

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国内高端技术产业已经具备创新人才和科研基础，总统筹政策有《中国制造2025》的整体规划和支持，证监会此举更从二级市场上角度来支持创新企业的发展，中长期来看，中国创新发展势不可挡。兴业策略作为市场上最为坚定的大创新龙头

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的推荐方持续看好具备行业创新磐石的六大大硬科技行业

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的投资机会

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，关注其中基本面过硬、前景光明的大创新龙头(《大创新时代--2018年年度策略》20171127)。

电子(消费电子和半导体产业链):

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华为、小米等国产品牌的全球份额不断提升，印度等地区市场将成为智能手机增长新动力。半导体产业链长期受益于国家大基金全产业链投入，叠加行业进入补库存周期。

通信(5G):

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华为、中兴等国内龙头在5G测试阶段国际领先，为大创新战略提供基础设施。

军工:

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十九大报告确定近中远三个建设规划阶段。装备批产加速、装备补偿式采购将分别拉动主战装备承制企业、非主战装备承制单位企业释放业绩弹性。

机械(细分子行业的核心龙头企业):

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机械行业企业数量增长大幅放缓，行业集中度不断提升，行业龙头优势愈发凸显，进入做大做强阶段。看好轨交(高铁&城轨)、海运装备、工程机械、液压、工业机器人等方向的龙头。

政策变革推动创新药从“中国新”逐步变为“全球新”。

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《关于深化审评审批制度改革鼓励药品医疗器械创新的意见》提高了创新药的标准和行业准入门槛，对行业起到类似于供给侧改革的优胜劣汰的作用。

消费升级驱动下，电动汽车产业将从政策驱动向内生驱动过渡。

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国内市场竞争格局重构将为电动汽车产业带来消费红利。电新组预计，2018年-2020年电动乘用车产销将分别达到75万辆、110万辆、160万辆，持续维持高增长。

同时，应当注意，我们推荐大创新龙头并非推荐创业板，也并不认为风格将会出现切换。

成长龙头≠创业板，创业板整体业绩增速仍在下行

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。根据目前中小创公司披露的业绩预测，创业板剔除温氏股份后同比下降38.58%，即使再剔除乐视网，增速仍然是负的，同比下降3.68%。此外，商誉减值、并购业绩承诺不达预期等风险也需关注。

成长龙头受益≠风格切换，行业内的分化未来也可能仍将继续。

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分化是2017年市场的一个显著特点。大小盘风格的分化不仅仅发生在行业之间，还发生在行业之内。在2017年，一级行业龙头指数不仅远远跑赢沪深300，也跑赢了二级行业龙头指数。这意味着即便是在细分行业之间，龙头的表现也是有区别的。不能简单地用投资指数或投资大小盘标的来代替投资决策。

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核心资产中仍具估值性价比:金融

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地产

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龙头

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2018年年初的大幅上涨后，短期内虽然金融遭遇调整，但长期来看大

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资管新规

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下

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的统一监管将

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促进

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金融

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业

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供给侧改革

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，持续利好负债端稳定的

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龙头

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。持续推荐大金融龙头，中长期看银行不良率和净息差逐步向好;保险上市公司受益于消费升级,保费收入快速增长;券商受益于市场情绪转向乐观、风险偏好提升带来的补涨。

在对盈利数据分析过程中发现金融行业的增速有较大提高。

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银行2017年Q4和2018年Q1的归母净利润增速分别为5.40%、5.44%，非银金融2017年Q4和2018年Q1的归母净利润增速分别为68.16%、17.10%。相比于同期，这两个行业增速均有较大提升。

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当前从估值性价比来看，券商优势更加突出。

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A股目前银行PE水平略高于2010年以来的均值，保险PB水平在2010年以来的均值上方区间，而券商板块PB水平在2010年以来的均值的1倍标准差下界附近。随着我国将取消对中资银行和金融资产管理公司的外资持股限制，实施内外一致的银行业股权投资比例规则，将倒逼我国支持大券商龙头，以形成和海外投行媲美的竞争优势。

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且从业务深度看，大券商龙头的专业优势正逐步体现，举例场外期权业务2017年快速发展，业务集中度有效提升，龙头公司--中信证券和中金公司在专业上取胜，逐步开始兑现利润。

--银行:受益于“金融供给侧改革”。净息差和不良率在企稳，当前对于大银行龙头的边际改善更加强，且大银行资产端更为安全。

--券商:主要受益于估值修复。叠加券商去通道业务的监管落地，券商正逐步回归主动管理的本源，回顾本轮金融去杠杆过程中，券商监管是最早进行，也是几近最严厉的，当前已大幅收缩。

--地产:行业集中度快速提升，业绩确定性强，估值相对国外龙头更低。

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保险龙头受益于竞争格局改善:

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在2017年金融供给侧改革环境下，原保费仍有较快增长。万能险和投连险大幅规范，依靠传统业务的龙头企业份额更加集中，前五大保险公司的原保费收入集中度从49.3%提升至52.5%。

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主题投资:谷歌发布人工智能黑科技

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，

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大创新

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催化不断

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谷歌在5月8日的I/O 2018开发者大会上发布了“AI first”战略第二年的一大成果--Duplex人工智能语音技术。在大会上，谷歌展示了Duplex模仿真人的语气，帮助用户完成电话预订美发沙龙和餐馆等操作。同时谷歌母公司Alphabet的董事长John Hennessy还表示，Duplex已经在商务预约领域通过了图灵测试。然而国内百度实际上已将这项黑科技投入应用。不算还在研发阶段的谷歌助手拨打电话，谷歌展现的主要新功能是用语音助手来驱动地图。而类似功能百度早在去年就已经在手机百度、百度地图上实现了，同时也先一步将DuerOS加载到了自动驾驶场景中，推出了车载系统(DuerOS for Apollo)。此外谷歌还在会上展示了新的“谷歌新闻+AI”方案:结合AI技术，谷歌新闻可以精准判断用户感兴趣的内容并进行推送。而对比百度，在其Q1财报中，AI内容推荐的技术逻辑已经在百度身上验证了其商业价值。因此我们可以看到在人工智能等一些创新领域，国内企业实则有着一定竞争力，国外竞争巨头的奋力追赶将倒逼这些科技企业加速研发，为“大创新”带来密集催化。

“

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兴

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”

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未来:人工智能

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三步走

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，科技蜕变新起点

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人工智能上升为国家战略，新科技有望实现弯道超车。

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2017年3月5日，人工智能首次写入政府工作报告;7月，国务院正式印发《新一代人工智能发展规划》，标志人工智能正式上升为国家战略;10月，发改委发布《关于组织实施2018年“互联网+”、人工智能创新发展和数字经济试点重大工程的通知》，人工智能重大工程将获国家资金直接支持。

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模式创新向技术创新蜕变的新起点。

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阿里巴巴宣布成立探索人类科技未来的实验室达摩院，标志着以阿里为代表的，从过去依赖模式创新进行流量变现的互联网巨头蜕变为以技术创新为未来发展根基的科技公司。此外，根据赛迪顾问的数据，我国人工智能市场将以近25%的年均复合率增长，2018年预计规模约361亿元，全球市场规模将达到2700亿元。

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兴

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国力:信息安全亟须捍卫“数据主权”

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数据安全地位凸显。

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“数字主权”已成为继边防、海防、空防之后另一个大国博弈的空间。我国首部针对网络安全领域的法律《网络安全法》已于17年6月起正式实施;网络安全巨头360借壳上市作为中概股回归A股的首个案例，也体现了数据安全在监管层中的关注之重。

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军工信息化深入，倒逼产业刚需发展。

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“里程碑”会议提出要确保到2020年，人民军队基本实现机械化，信息化建设取得重大进展。受军改进度和政府领导班子换届影响，网安招标和采购在过去两年有所放缓。目前军改已进入尾声，政府新领导班子也已确定，预计2018年起军队“十三五”采购有望恢复。

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本周A股市场回顾

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A股资金面跟踪

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A股盈利和估值

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海外市场跟踪

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注:文中报告节选自兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

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证券研究报告:《聚焦超跌白马与大创新龙头--A股市场策略周报

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对外发布时间:2018年5月13日

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报告发布机构:兴业证券股份有限公司(已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格)

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本报告分析师 :

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王德伦 SAC执业证书编号:S0190516030001

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张启尧 SAC执业证书编号:S0190516100001

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兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。

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本报告仅供兴业证券股份有限公司(以下简称“本公司”)的客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。

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本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任。

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本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据;在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告;本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。

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除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。

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本公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。

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本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的转载，本公司不承担任何转载责任。

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在法律许可的情况下，兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。

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投资评级说明

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报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级(另有说明的除外)。评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价(或行业指数)相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅，A股市场以上证综指或深圳成指为基准。

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行业评级:推荐-相对表现优于同期相关证券市场代表性指数;中性-相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平;回避-相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。

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股票评级:买入-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%;审慎增持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%~15%之间;中性-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%~5%之间;减持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%;无评级-由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。

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