巴菲特千亿美元无处可用？股东大会七大悬疑抢先看本周末

本周末，成千上万的投资者都会前往奥马哈，参加伯克希尔哈撒韦的股东大会，用大会绝对主角巴菲特（Warren Buffett）的话来说，这是堪称“资本家的伍德斯托克”的盛事。

伯克希尔哈撒韦将在5月4日发布的第一季度财报，以及5月5日召开的年度股东大会，最值得外间关注的，主要有以下七个方面。

一些新会计方法

在今年的股东信当中，巴菲特警告投资者说，由于他们的会计方法将要改变，大家可能会目睹伯克希尔“通用会计准则盈利数字出现真正堪称狂野和反复无常的波动”。

在过去，伯克希尔巨大的股票投资组合的利得或者亏损都是在相应的股票真正卖出之后才和其他综合收益一起报告的。可是未来，这些利得和亏损将被即时计入净所得数据，导致每个季度报告的利润数字出现剧烈波动。

第一季度当中，伯克希尔的不少重量级投资表现都落后于大盘。比如，富国银行股价下跌了13%，而银行板块整体跌幅只有3.9%。尽管近期，在第一季度财报发布后，美国运通股价上涨，但是今年前三个月里，该股也下跌了近6%。此外，卡夫亨氏股价也下跌了近19%。

在研究报告当中，摩根士丹利财产及伤亡保险分析师潘（Kai Pan）就指出，由于这种逐日盯市的变化，伯克希尔股票投资组合第一季度可能将发布业绩亏损。当然不必说，伯克希尔自己经营的生意还是将产生出非常巨大的利润。

只是，哪怕财报当中的数据会因为新会计方法而发生变化，巴菲特对自己投资表现的打分却不会受到影响。巴菲特肯定会继续坚持以公司每股账面价值为基础考虑问题，而后者是不会因为会计方法的改变而改变的。

铁路运量增加

伯克希尔的财报当中，铁路方面极少会有让人吃惊的消息，这是因为铁路货运子公司BNSF Railway在季报发布之前就会公布其货运数据。现在，外间已经知道，在第一季度当中，BNSF的货运总量与去年同期相比增加了3.1%。

粮食和化学品运量各自分别同比增长7.1%和4.9%，而占业务约三分之一的煤炭相关运量则同比下滑2.7%。

BNSF的表现完全可以视作是美国国内和国外的经济产出及贸易的风向标，因为他们的生意就是在全美运输各种原材料和制成品。尽管每个车皮的具体运费依然是未知数，但是当下的运量增长已经足够让投资者感到满意，并为BNSF一个不错的季度奠定基础了。

保险业务是否能够扭亏为盈

伯克希尔旗下的保险公司是实实在在名列全球最佳行列，持续提供着承保利润，巴菲特正是靠着这些公司提供的浮存施展他的魔法的。

不过，伯克希尔的保险公司再优秀，也无法改变整个行业流年不利的事实，而覆巢之下，他们也难以独善其身。去年，伯克希尔连续十四年实现承保利润的纪录告一段落，而这主要应该归咎于严重的飓风灾害、加州山火与墨西哥地震等。客观说来，连续十四年赚钱本身就堪称奇迹，伯克希尔到这时才遭遇亏损其实才是真正罕见的。

这个季度，他们的保险公司很可能再度报告承保利润。投资者可以将Progressive看作是GEICO业绩的代言人。这家汽车保险公司报告称，在汽车保单数量实现两位数增长的同时，他们的综合赔付率第一季度从去年同期的91.7%降低到了88.4%。

与此同时，Travelers Companies也可以视作伯克希尔商业和个人财产及伤亡保险业务的代言人。该公司综合赔付率第一季度降至92.4%。

在经历了去年那么大的损失之后，投资者会希望伯克希尔提高保费额度，而如果损失在正常范围内，后者自然就意味着今年和未来的更高利润。

制造业地位巩固

奥马哈综合企业帝国的制造业业务许多都在美国，将成为企业税率降低的天然受惠者。作为进入成熟期，增长较为缓慢的企业，伯克希尔旗下的制造商们利润是很可观的，去年的税前利润率超过13%。

伯克希尔的工业子公司（精密铸件、路博润、IMC等）去年为集团提供了大约半数制造业相关营收，但是在制造业税前利润中的占比却高达三分之二左右。这些公司今年的利润还可能大幅度上扬，因为他们从事的原本就是制造业版图上最有利可图的生意。

建筑材料部门的子公司将继续受到国内建筑支出增长的推动。伯克希尔的子公司生产地板、绝缘板、屋顶、砖和涂料等。每当一桩新建筑拔地而起，都可能有一家甚至更多伯克希尔子公司有所进账。

供电业务

尽管各个子公司的利润起起落落不定，但是伯克希尔哈撒韦能源却持续保持稳定。作为伯克希尔过剩现金的吸收者，该公司在监管完备的市场上运营着发电厂，而电价都是由各地监管机构确定的。这就意味着伯克希尔可以将大量资金投入这一领域，获取哪怕不能说特别出色，至少也是很得体的回报。

在利率和通胀抬头的大背景下，伯克希尔对这一公共事业市场的投资到底会有何变化，值得外间注意。他们在美国和世界各地为880万零售客户提供服务，就利润和产能而言，已经是在全球最大之列了。

伯克希尔坐拥1160亿美元现金怎么花？

其实，对于伯克希尔而言，最重要的生意很可能正是他们尚未拥有的生意。截至2017年底，巴菲特的公司已经坐拥1160亿美元现金，却未能找到太多值得他们去投资的地方。

巴菲特在今年的股东信当中解释说，因为目前企业估值普遍较高，他选择了在并购战线偃旗息鼓。去年的股东信中，他更明确解释说，对于几乎任何交易而言，“合理的收购价格”都是最基本的前提。

如果巴菲特当时能够将手头的大部分现金投入并购交易，那么第一季度，企业的盈利肯定会得到可观的踢动。比如说，他要是拿1000亿美元收购了一家市盈率为20的企业，那么后者每年就可以提供50亿美元的运营所得。去年，伯克希尔的运营所得为145亿美元。

巴菲特对世界的看法

和往年的股东大会一样，巴菲特和他的搭档芒格（Charlie Munger）还将继续花上若干小时回答分析师和股东们各种各样的问题。不难想到，下面这些主题预计都会成为今年的热门话题。

——继任者。让阿贝尔（Greg Abel）和贾因（Ajit Jain）进入公司董事会，是否意味着其中一位将成为未来的首席执行官？或者，两人将出任联席首席执行官？

——品牌力量。巴菲特总是说喜欢那些“购买大宗商品，销售品牌产品”的企业，但是近期，他们的必需消费品投资如可口可乐和卡夫亨氏等都表现不及大盘。巴菲特和芒格对这些品牌消费品的未来如何看待？

——收购和资本配置。巴菲特和他那庞大的现金储备还要作壁上观多久？伯克希尔是否在筹划什么大动作？比如，收购通用电气的一部分业务——毕竟，宣称该公司是伯克希尔的潜在目标的风言风语已经传了很久了。

伯克希尔本季度很可能会发布创纪录的现金储备数字，而这就使得继承人问题变得更加显眼了。巴菲特和芒格一个87岁，一个94岁了，他们也都坦率地对股东承认，留给他们的时间不多了。或许，今年，这两位传奇投资人就将给出正式的路线图，让大家知道未来站在年会舞台中央的将会是谁。

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