理解宏观关注债市

来源：

GlobalAssetAllocator

作者：GAA

自入行以来，就经常被告知，任何试图预测经济、预测市场的努力都是徒劳的。很多大佬都表达过类似的意思，达里奥有一句名言，He who lives by the crystal ball will eat glass. 其实桥水有很多基于宏观判断的discretionary bet，所以我不确定if he means it.

但是，我可以负责任地说，经济是可以预测的，一个例证就是市场对于经济活动非常好的领先性，出现这种领先性的原因是一小部分smart money前瞻性地提前行动，在边际上移动了市场均衡价格。

本质上，经济运行不是艺术，而是遵循类似（但无法完全接近）科学真理的规律。只不过深刻理解经济运行的规律，全市场只有极少数人能做到，所以在市场大众这看起来这是不可能的。

宏观研究不是要去预测经济数据，月频以下的经济数据包含太多噪音因而是无法预测的，况且即使预测对了也没有意义的，因为你不知道市场对这个数据已经price in了多少，市场会如何反应，sell on fact的情况是很常见的。

宏观研究真正要做的是，穿越各种短期的噪音，比如,某些个风险事件e.g贸易战、某个跳动的经济数据、某个重要人物的讲话，确定经济所处的周期和运行的趋势。正如凯恩斯所说的，

I"d prefer to be approximately right rather than precisely wrong. 宏观研究追求的永远是模糊的正确。

另一个误区是，做研究尤其是卖方研究，不需要给出明确的结论，有像样的逻辑推演即可，这样的价值观害人不浅，没有观点的研究是没有存在意义的，因为没法验证，没有市场给的正负反馈，没有track record，没有confidence，就更不敢给观点，恶性循环。

市场也是可以预测的，因为资本市场是一部discounting machine,不断动态地反映着未来最可能的宏观情景和各类资产的现金流。如果能精准预测宏观变化，理解各类资产的资金流性质以及在不同宏观组合下的表现，预测市场便成为了可能。如果再结合对市场情绪，流动性和技术面的综合考虑，择时的胜率是可以很高的。

很多市场参与者认为，宏观对投资没有指导意义，尤其是对于股票投资，我认为他们没有做过足够的历史回溯和量化分析，所以对宏观和资产价格间的紧密关系理解不够，大大低估了宏观的威力。举个例子，我在GAA2017年年终总结提过股票市场风格转化就是个典型宏观问题，而不是个股选择的微观问题，因此不懂宏观就很难抓住今年以来风格转换的窗口，而从这几年经验看，配什么风格几乎就决定了股票基金经理大半的业绩和排名。很多股票基金经理声称摆头寸从不考虑宏观，但我一看头寸里面全是macro bet，只是他自己不知道take了什么risk，这跟闭着眼睛走路有什么区别呢。

I"d prefer to be approximately right rather than precisely wrong

——John Maynard Keynes

END