正文开始：

金管局今早在纽约汇市两度入市，最新一次接钱101.73亿港元，连同在今晨4时左右买入的31.4亿港元，两次共接钱133.13亿港元，本周五银行体系结余将降至1285.2亿港元。

自上周四（12日）起，金管局共计十三度入市干预，总计买入513.27亿港元。

2018-04-12

【第一次】当日晚间，香港金管局出手买入8.16亿港元；

2018-04-13

【第二次&第三次】当日清晨金管局再度入市买入24.42亿港元，当日晚间又买入30.38亿港元；

2018-04-14

【第四次】当日凌晨，香港金融管理局再度入市承接33.68亿港元沽盘；

2018-04-16

【第五次】香港金管局在市场买入35.87亿港元。

2018-04-17

【第六次】香港金管局买入57.7亿港元维持汇率。

2018-04-17

【第七次】香港金管局买入33.76亿港元。

2018-04-17

【第八次】香港金管局在市场买入62亿港元。

2018-04-18

【第九次】&【第十次】金管局在纽约交易时段两度承接港元沽盘，合共买入约51.02亿港元。

2018-04-18

【第十一次】香港金管局买入43.18亿港币以捍卫联系汇率制度。

2018-04-19

【第十二次】香港金管局当日凌晨4时在纽约汇市买入31.4亿港元。

2018-04-19

【第十三次】香港金管局买入101.73亿港元。至此，共13度入市，共计买入513.31亿港元。

金管局发言人在17日重申，若金管局主动调控以提升港元利率，可能会引致资金流入港元，而抵销利率上升的效用。同时强调，如果局方作主动利率调控操作，容易令市场对香港恪守联系汇率的决心和意志产生疑虑。港元利率其实自2015年年以来已缓慢上升，只是比较美息上升慢，但息差扩阔会带来套息交易诱因，使到港汇转弱，这亦是最近港元汇价转弱并触发弱方兑换保证的原因，表示套息活动有所增加。

港币汇率未见回升，仍然徘徊在7.85边缘。

在金管局入市干预下，资金流动性收紧，香港银行同业拆款利率（Hibor)连续多日全线上升。

周三长短期利率表现有所分化，隔夜港元HIBOR由0.19786%降至0.15464%，不过3个月期港元HIBOR由1.29714%升至1.32071%，为12月27日以来最高。

此外，1年期拆款利率继续走高，上涨至2.127560%，续创近10年新高。

随着HIBOR整体走高，其与LIBOR之间的利差也在逐步缩小。

套利空间正在逐步萎缩。以三个月的美元LIBOR为例，从去年年底的1.69%已经上升至目前约2.35%的水平，上升了66个基点，而三个月的HIBOR最近刚回到1.3%，与去年的水平一致，美元和港元之间的利差超过100个基点，市场上不断有投资者抛港元、买美元进行套利交易。目前，两者的利差已经修补了许多。但是，两者之间仍有利差空间。

7.85绝无可能被击破

天风证券在17日晚间最新公布的研报中表示，大家最关心的问题是，有人在蓄意攻击香港联汇制度，企图通过港币大幅贬值盈利吗？答案是否定的。

该机构表示，香港政府抵御汇率贬值的能力较1997年强大了很多，金管局持有的外汇储备量位居世界前列，超过4000亿美元，这超过了香港7倍的货币流通量，相当于48%的M3。要将所有主体——包括全部中外机构和个人——的港币资产的一半拿来与金管局换成美元，才能耗尽金管局的外汇储备。这几乎是不可能完成的任务。

因此，天风证券表示，即使不排除真有螳臂当车的投机者以为自己是汤姆克鲁斯，但是结局必然是鸡蛋碰石头，7.85绝无可能被击破。

香港金管局总裁陈德霖近日曾公开表示，将透过跟美元的联系汇率制度，保持港元的外部购买力，维持市民和国际投资者对港元稳定的信心。未来必须继续维持实力雄厚的外汇基金，这是保卫香港金融安全的最后防线。香港也要继续提升银行的风险管理要求，保证再受外部冲击时能够维持金融稳定，几年来针对银行按揭业务推出多轮逆周期措施，就是要尽量防控银行体系风险过大。

低利率时期结束

星展香港财资市场部董事总经理王良享表示，预计港汇暂无转强条件，仍将偏弱于7.85一段时间，港元卖盘或将持续出现，直至美联储6月升息，以现时走资步伐，料到6月银行结余降至约 1000 亿元。

华侨永亨银行（OCBC Wing Hang）经济师李若凡表示，预计金管局未来1个月将频频出手接港元卖盘，因而推高 Hibor，料银行体系结余在今年中将降至千亿元水平，届时港汇或会转强。李若凡预期，1个月及3个月拆款利率直至年底将分别升至1.35% 及1.65%，届时港汇有望反弹至 7.83 水平。

大和资本（Daiwa capital markets）公布最新报告指出，目前 Hibor 仍落后于伦敦银行同业拆款利率 (Libor)，港美利差下资金流出香港压力强劲，料香港银行体系结余很快将用尽，届时港息将更跟贴美息，在美国年内再升息3次的预期下，该行上调年底的3个月银行同业拆款利率预测，由 2.1% 调升至 3.1%，而香港最优惠利率(P) 亦会有上调压力。

随着港美拆息息差的扩大，上月底开始，汇丰、中银香港等香港龙头商业银行已为后市上调按揭利息进行铺垫，陆续暂停定息按揭产品。4月12日，中银香港率先宣布全面上调港元定期存款年利率至1.5%，升幅为25个点。

港股冲击有待观察，楼市需警惕升息压力

随着金管局进一步收紧港元流动性，针对资金面压力对股市可能的潜在冲击，招银国际策略师苏沛丰指出，虽未有迹象显示资金大幅流走，但市场将会率先反映从未见过的忧虑，并拖低投资气氛。至于会否构成显著压力，取决于两点，一是金管局的“接钱”频密程度；二是市场对最优惠利率的调整预期是否改变。

现时市场预期第三季加息，如果第二季就出现加息，一定会打乱市场部署。

至于楼市方面，目前香港房地产价格处在高位，据香港差饷物业估价署公布的数据显示，截至2月底，香港房价已连升23个月。香港住宅价格也在过去10年中涨了一倍多，成为全球房价和居民收入比最高的市场。野村证券指出，香港目前家庭借贷额占GDP比重超过了45%的长期水平，为全球最高。

有鉴于此，申万宏源表示，借贷成本上升将冲击房地产市场。业内人士也分析称，香港家庭负债率已经到了相当的高度。而据星展银行（DBS）数据，目前租金回报率只有约2%，若利息支出再上升，将令房地产投资的吸引力大幅下降。金管局总裁陈德霖也曾坦言，港元利率正常化将使房贷利率承压，因此借贷要衡量各种因素，小心管理好风险。

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香港金管局为何出手捍卫？

对于什么是港币的“联系汇率制度”、什么是“弱方保证”；香港金管局又为什么要捍卫港元汇率等等；这一大堆专业名词，多数非财经专业的读者都也是不明就里。

本文就专门针对港元汇率的相关问题做答疑解惑。

什么是港元的联系汇率制度

所谓联系汇率制度（Currency board，简称：联汇）是指一种固定汇率制，即将本币与某特定外币的汇率固定下来，并严格按照既定兑换比例，使货币发行量随外汇存储量联动的货币制度。

联系汇率制度的优点显而易见，就是稳定了币值，降低了市场的交易费用。至于香港为什么要从浮动汇率转变到固定汇率，原因是多方面的；大概的一个简要过程如下：

十九世纪末，英国为殖民地提出并设立了联系汇率制。香港作为英国殖民地而采用此汇率制度，与英镑联系。1935年12月至1972年6月期间，曾经与英镑挂勾。1935年12月至1967年11月间，1英镑可兑16港元。1967年11月至1972年6月，1英镑则可兑14.55港元。1972年7月至1974年11月，则与美元挂勾，之后实行浮动汇率制度。浮动汇率，顾名思义就是港元兑美元（或者美元兑港元）的兑换比率是浮动的，非固定的。存在贬值或升值的可能，类似现在的人民币兑美元。

1980年代初，香港股市出现股灾，市民对港元信心出现动摇，港元不断贬值。1983年9月，出现港元危机，港元兑美元跌至9.6港元兑1美元的历史低点。为挽救香港金融体系，香港政府于1983年10月15日公布联系汇率制度，港元再与美元挂勾，汇率定为7.8港元兑1美元。此后稳定下来，联系汇率制度一直实行至今。联系汇率制度依赖香港庞大的外汇储备支持。

美元作为挂钩货币的原因

1）美元是香港从事对外贸易与金融交易主要采用的货币；

2）美国是香港的第二大贸易伙伴；

3）香港与美国经济周期相关性较高；

香港金融管理局

说到联系汇率，就一定得提到香港金融管理局；1993年，由外汇基金管理局和银行业监理处合并而成的香港金融管理局，其作用主要有以下几点：

1）维持港元汇价稳定；

2）透过稳健投资策略，管理外汇资金；

3）促进香港银行体系稳健；

4）发展香港金融市场基础设施，使货币畅顺流通；

香港金融管理局（金管局）的主要职责就是管理香港特区的货币与金融市场、保持金融稳定、维护香港的利益，货币政策的目标就是维持货币稳定，即保持港元汇价稳定，在外汇市场港元兑美元的汇率保持在7.8港元兑1美元左右的水平。

联系汇率制度如何运作

香港有三大发钞行，分别是汇丰银行、中国银行和恒生银行。香港向本地区发行的港币必须以美元作用背书。发钞行将7.80元的港币投入市场时，必须得将1美元存入香港金管局的外汇基金账户，发钞银行获得一张负债证明（类似于咱们的存款凭证）；当发钞行要收回市场上流动性的时候，发钞行会拿出负债证明向金管局兑回美元，然后从市场手中换回港元。通常情况下，联系汇率制度运行是有市场自发调节机制的，如下图：

为什么要捍卫联系汇率制度

先解释下什么是港元的弱方兑换保证；港元兑美元的兑换汇率为7.80港元兑1美元，上下的区间为7.75~7.85美元，即上下0.05美元的一个弹性区间。香港金管局会在7.75港元兑1美元的汇率水平时，从持牌银行买入美元；当触及7.85港元时，则会卖出美元，从而让强弱双向的兑换保证能以联系汇率7.80港元为中心点对称地运作。因此，当市场上港元兑美元的汇率触及1美元兑7.85港元的水平时促发香港金管局卖出美元抑制汇率的操作就成为港元的弱方兑换保证。

我们再简单回顾实行联系汇率制度以来，港汇对外来冲击的承受能力，如下图：

联系汇率有助稳定香港经济，减低外国经济及汇率上的波动对香港的冲击，可减低与香港从事贸易及外国投资者在香港投资的汇率风险；由于香港的原材料、食品与消费品等，大部分依赖进口，联系汇率制可稳定香港的物价。作为国际贸易中心对外贸易总值相当于本地生产总值的数倍以上，作为国际金融中心，汇价波动会影响海外投资、资金分配的决定。因此必须维护汇价的稳定，不产生大的波动。

所以说，联系汇率制度是香港繁荣稳定的重要基石。截止2018年2月披露的数据，香港的外汇储备高达4435亿美元之多，达到一个中等国家的储备水平，有足够的能力抵御外来的冲击。除此之外，香港灵活的经济结构、审慎的财政政策及健全的银行体系等因素共同决定了香港拥有雄厚的先决条件来巩固联系汇率制度的可靠性。

不过联系汇率制度也有缺点，采用联系汇率制，无法发挥最终贷款人的作用，不能通过放宽货币政策提供流动性，也不能直接融资来支援陷入问题的商业银行，实际上把货币政策的决策权让给了所联系货币的管理当局。实行联系汇率的地区需要跟随美国调整利率，不能发挥以利率调节经济与通货膨胀/收缩的作用。

因而联系汇率制被认为在金融危机到来时非常脆弱，尤其是外汇储备比较低，经济发展水平相对落后的时候；例如：阿根廷在经济危机的持续动荡中放弃了联系汇率制，大幅下调了官方汇率，并引进了双重汇率制。

凡事有利必有弊，所以采取最符合我们生存与发展的策略来实施才是最重要的。

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来源：wind资讯、腾讯证券