中期调整确立反弹难改趋势 "

中期调整确立

反弹难改趋势

近期，我们注意到，即便央行跟随美联储结构性加息，即便季末效应即将来临，甚至央行持续暂停逆回购操作，保持资金净回笼态势，但中长期Shibor利率并未上涨，反而出现回落走势，原因在于月末财政支出较多，缓解了“加息+季末效应+资金回笼”对季末市场资金面影响，但从跨月国债回购利率持续走高看，资金面改善程度低于预期。我们认为，只要国内宏观降杠杆持续，市场资金面难实质性宽裕，从历史规律看，二季度才是考验市场资金面关键时间窗口。

美联储加息后，美元并未走高，相反“靴子”落地后，走出调整走势，美元指数再失90关口。人民币兑美元离岸汇率平台突破，进一步逼近8.11汇改前水平，远期汇率突破了8.11汇改前水平，人民币兑美元中间价今年以来已累计涨幅3.87%，人民币有加速升值态势。我们认为，人民币升值既有美元贬值因素影响，更有中美贸易摩擦加剧，人民币主动调升有关，但只要美联储加息仍在路上，美元贬值空间就受限，人民币兑美元中长期态势仍将双向波动。

内在流动性短期改善，外在汇率处强势，内外因素共振，有利短线大盘稳定运行。但宏观降杠杆力度不减，人民币持续升值基础不牢，不确定性因素较大，大盘中期走势难乐观，流动性不足，A股更无系统性机会。昨大盘走低，确定了向下“岛型反转”，即便短线有反弹，但技术上确立了中期调整趋势。基本面与技术面都确认二季度A股行情较为艰苦，甚至不排除大盘创年内新低，但结构性机会也是在每一次调整中出现。轻指数、重个股，逢低关注“独角兽”四大产业、国改、军工及底部成长股，回避去年股价透支股。

方正证券研究所赵伟

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