原油基础知识系列（十）中国原油期货交易指南原油基础知识系列："

原油基础知识系列：

如何进行原油期货的套期保值

套期保值是以规避现货价格风险为目的的期货交易行为。即在买进或卖出实货的同时，在期货市场上卖出或买进同等数量的期货，经过一段时间，当价格变动使现货买卖上出现盈亏时，可由期货交易上的亏盈得到抵消或弥补。从而在“现货”与“期货”之间建立一种对冲机制，以使价格风险降低到最低限度。

一、产油商和炼厂的卖期保值

向市场提供原油的产油商和提供成品油的炼厂，作为社会商品的供

应者，为了保证其已经生产出来准备提供给市场或尚在生产过程中将来要向市场出售的商品的合理的经济利润，以防止正式出售时价格下跌而遭受损失，可采用相应商品期货的卖期保值的交易方式来减小价格风险，即在期货市场以卖主的身份售出数量相等的期货，等到要销售现货时再买进期货头寸对冲作为保值手段。

【范例】

7月份，某油田了解到原油价格为350元/桶，它对这个价

格比较满意，因此该油田加紧生产；但是，它担心现货市场上的过度供给会使得原油价格下跌，从而减少收益。为避免将来价格下跌带来的风险，该油田决定在上海国际能源交易中心进行原油期货的卖期保值交易。其交易和损益情况如下表所示：

通过这一套期保值交易，虽然现货市场价格出现了对该油田不利的

变动，价格下跌了 25 元/桶，因而少收入了 25 万元；但是在期货市场上的交易盈利了 25 万元，从而消除了价格不利变动的影响。

二、炼厂和石化企业等石油产品加工企业，以及航空公司等成品油消费企业的买期保值

对于以原油等为原料的石化企业或炼厂，和航空公司等成品油消费企业来说，它们担心原油或成品

油价格上涨，为了防止其需要进原料时，石油价格上涨而遭受损失，可采用买期保值的交易方式来减小价格风险，即在期货市场以买主的身份买进数量相等的期货合约，等到要进石油现货再卖出期货头寸对冲作为保值手段。

【范例】

6 月 1 日，一个炼油厂和当地分销商达成一份远期合约，同意在 9 月份供应一批货。根据

当时上海国际能源交易中心的原油期货价格 350 元/桶，提出了固定价格。炼油厂目前并没有货，也没有用于提炼的原油的货源保证或定价，为了锁定成本从而锁定利润，该炼厂决定在上海国际能源交易中心进行原油期货交易。交易情况如下表所示：

通过这一套期保值交易，虽然现货市场价格出现了对该加工厂不利的变动，该炼厂在现货市场损

失了 25 万元；但是在期货市场上的交易盈利了 25 万元，从而消除了价格不利变动的影响。

三、石油贸易商、储运商等石油产品经营者的套期保值

贸易商、储运商等石油产品经营者既向甲客户买现货又向乙客户卖现货。如果签约的买卖数量不等、

时间不一致，就会有风险存在。应根据每月的现货净暴露情况决定如何进行买期或卖期保值。

四、原油期货的套期保值管理办法

原油期货套期保值交易持仓实行审批制。套期保值交易分为买入套期保值交易和卖出套期保值交

易。套期保值交易持仓分为一般月份（指合约挂牌至交割月前第三月的最后一个交易日）套期保值交易持仓和临近交割月份（指交割月前第二月和交割月前第一月）套期保值交易持仓。

1、非期货公司会员、境外特殊非经纪参与者或者客户申请一般月份套期保值额度，应当按照合约提交

下列申请材料：

（一）一般月份套期保值额度申请（审批）表，包括申请人基本信息、申请合约、一般月份套期保

值额度需求及其他信息；

（二）企业营业执照副本或者公司注册证书等能够证明经营范围的文件；

（三）上一年度现货经营业绩或者最新经审计的年度财务报告；

（四）当年或者下一年度现货经营计划，与申请套期保值交易相对应的购销合同或者其他有效

证；

（五）套期保值交易方案，主要内容包括风险来源分析、保值目标；

（六）非期货公司会员、境外特殊非经纪参与者申请的，提供套期保值交易管理制度；

（七）能源中心要求的其他材料。

非期货公司会员、境外特殊非经纪参与者或者客户可以一次申请多个合约的一般月份套期保值额

度。

2、非期货公司会员、境外特殊非经纪参与者或者客户申请临近月份套期保值额度，应当按照合约提交

下列申请材料：

（一）临近月份套期保值额度申请（审批）表，包括申请人基本信息、申请合约、临近月份套期

保值额度需求及其他信息；

（二）企业营业执照副本或者公司注册证书等能够证明经营范围的文件；

（三）证明临近交割月份套期保值交易需求真实性的相关材料，包括当年或者上一年度生产计划

书、与申请额度相对应的现货仓单、加工订单、购销合同、购销发票或者拥有实物的其他有效凭证；

（四）非期货公司会员、境外特殊非经纪参与者申请的，提供套期保值交易管理制度；

（五）能源中心要求的其他材料。

上述材料如果已经提交给能源中心，且没有发生变化的，则无需再次提交。

3、套期保值持仓的申请和使用时间

以 SC1405 合约为例：

注 1：额度转化指，若客户未获临近交割月份套期保值持仓，其一般月份套期保值持仓在进入合

约交割月前第二月和交割月前第一月时，将参照已获一般月份套期保值持仓和该期货品种限仓制度规定额度中的较低标准执行，并按此标准转化为临近交割月份套期保值持仓。

注 2：临近月份套期保值额度的申请截止日期为交割月份前第二月的最后一个交易日。

如何进行原油期货的套利交易

套利指同时买进和卖出两张不同的期货合约，交易者从两合约价格间的变动关系中获利。套利交

易分为跨期套利和跨品种套利。

一、跨期套利

跨期套利是利用同一商品但不同交割月份之间正常价格差距出现异常变化时进行对冲而获利的，

又可分为牛市套利（bull spread）和熊市套利（bear spread）两种形式。

例如在进行能源中心原油期货合约牛市套利时，买入近期交割月份的原油期货合约，同时卖出远

期交割月份的上海原油期货合约，希望近期合约价格上涨幅度大于远期合约价格的上涨幅度；而熊市

套利则相反，即卖出近期交割月份合约，买入远期交割月份合约，并期望远期合约价格下跌幅度小于

近期合约的价格下跌幅度。

从本例可见，正向市场上，价差是否缩小决定了套利是否成功。对原油期货来说，一般原油仓单

每个月的持仓费决定了相邻两个交割月份合约的价差。同一原油生产年度内的两个相邻月份的合约，

如果较远期月份合约与较近期月份合约的价差大于持仓费，预计将来价差回归至持仓费，那么卖远期

月份的同时，买近期月份合约也可以获利，且价差越大，风险越小，获利空间越大。

如果是在反向市场中，则是价差扩大对套利者有利。另外，由于近期合约对远期合约的升水没有

限制，而远期合约对近期合约的升水却受制于持仓费，所以这种牛市套利的获利潜力巨大，风险却有

限。

与上例不同的是，价差是否扩大决定了套利是否成功。如果远期月份与近期月份合约的价差小于持

仓费，预计将来价差回归至持仓费，那么买远期月份的同时，卖近期月份合约就能获利，且价差越小，

风险越小，获利空间越大。

如果在反向市场中，则是价差缩小对套利者有利。另外，由于正向市场中价差的扩大受制于持仓费，

而反向市场中近期合约对远期合约的升水却可以是很大的，所以这种熊市套利可能获得的利益有限，

可能受到的损失却是无限的。

二、跨品种套利

跨品种套利是指利用两种不同的、但相互关联的商品之间的期货合约价格差异进行套利交易，即买

入某一交割月份某种商品的期货合约，同时卖出另一相同交割月份、相互关联的商品期货合约，以期

在有利时机同时将这两种合约对冲平仓获利。跨品种套利必须具备以下条件：一是两种商品之间应具

有关联性与相互替代性；二是交易受同一因素制约；三是买进或卖出的期货合约通常应在相同的交割

月份。

1、相关商品间的套利

相关商品之间存在一定的合理价差，当实际价差脱离了合理价差时，就出现了套利空间。即如果预

期价差缩小，则买入低价合约，卖出高价合约。

2、原料与成品间套利

正常情况下，作为原料的商品和其加工制成品之间存在一定的价格差异。当这种价格差异偏离了正

常范围时，就可以进行原料与成品之间的套利。即如果预期价差缩小，则买入低价合约，卖出高价合

约。

三、原油期货的套利管理办法

原油期货套利交易持仓实行审批制。客户申请套利交易持仓的，应当向其开户机构申请，开户机

构进行审核后，向能源中心办理申请手续；非期货公司会员、境外特殊非经纪参与者直接向能源中心

办理申请手续。

1、非期货公司会员、境外特殊非经纪参与者或者客户申请原油期货一般月份套利交易持仓，申请时应

当提交下列材料：

A《上海国际能源交易中心一般月份套利交易持仓申请（审批）表》；

B 套利交易策略（包括资金来源和规模说明、跨期套利交易或者跨品种套利交易）；

C 能源中心要求的其他材料。

2、非期货公司会员、境外特殊非经纪参与者或者客户按照合约申请临近交割月份套利交易持仓，申请

时应当提交下列材料：

A《上海国际能源交易中心临近交割月份套利交易持仓申请（审批）表》；

B 套利交易策略（包括资金

来源和规模说明、跨期套利交易或者跨品种套利交易、建仓和减仓安排、交割意向等）；

C 申请合约价差偏离情况分析；D 能源中心要求的其他材料。（3）套利持仓的申请和使用时间；

以 SC1405 合约为例：

免责条款：

本报告立足于结合基本面及技术面对市场价格运行趋势及轮廓进行整体判断，提示可能存在的投

资风险与投资机会。报告中的信息均源自于公开材料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任

何保证。报告仅作参考之用，在任何情况下均不构成对所述期货品种的买卖建议，我们也不承担因

根据本报告操作而导致的损失。