【国泰君安香港】医药报告：石药集团 (01093 HK)17年业绩亮丽，1 "

【国泰君安香港】医药报告：石药集团 (01093 HK)17年业绩亮丽，18年将是全面发力的一年（附业绩会摘要）

重磅产品-恩必普17年销售额同比增长34.7%

。恩必普目前占创新药销售比重54%，17年恩必普销售额同比增长34.7%至35.67亿元，公司预计18年销售额增长不对于10亿元，争取销售规模达到50亿元，即年增长40%。增长主要来自几个更多覆盖空白城市，目前软胶囊有20%空白市场，注射夜 40%空白市场。同时，销售排名继续向前冲，目前目前恩必普软胶囊排名7位，恩必普注射液排名9位。

17年肿瘤药销售额大幅增长同比增72.9%至10.32亿元。

其中，最亮眼的4款产品：多美素、津优力、艾利能和诺利宁。其中，多美素17年销售增长47%至5.23亿港元（过往5年复合增长43%），津优力17年销售增长145%至3.75亿港元（过往5年复合增长384%）。17年艾利能增长62%、诺利宁增长146%。公司管理层认为，目前多美素、津优力在全国700多家重点医院的覆盖率分别是56%/51%，覆盖率还有提升空间，同时加上销售队伍的增长至1200人以上，也将带动销售额提升。

根据公司给出的预期，2018年整体创新药板块增长不低于30-35亿，18年争取创新药过100亿（即增长52%,去年65.8亿）。公司整体盈利预期增长20-30%，普药10-20%增长。

市场普遍看好石药的白蛋白紫杉醇。公司表示，18年白蛋白紫杉醇销售规模做到2-3亿元，19年白蛋白紫杉醇单品销售规模破10亿元。石药的白蛋白紫杉醇要比原研药低的60%，一个疗程低于1万（4支），2480/支。比利普素，7000+多，原研药一个疗程1.36万。价格很低很亲民，目前宁夏和湖北已经纳入省医保，开售至今采用主动购药，半个月销售超过1000多万。

关于玄宁，公司认为未来增量大，会是进入10亿品种行列（17年玄宁销售额同比增长48%至6.7亿元，根据公司的10亿元目标，即18年增长50%）。

此外，关于研发费用？17年研发费用8亿元，蔡总表示，未来维C赚的钱(以17年6亿元利润贡献计)将投入到研发中，预计整体在14亿港币(12亿人民币)左右。其中，2.5亿用于一致性评价（分3年）。关于销售人员？18年将增加到1300人左右。关于一致性评价？18年报批CDE16个产品，预计5个获批一致性评价。关于维C前景？公司表示不能过度乐观，不用过度悲观，预计18年贡献6亿。

【估值】

公司近年来不断在加大创新药占比，目前创新药占比已经超过43%，18年将是公司全面发力的一年，无论是恩必普、欧来宁、玄宁，这类老产品，还是白蛋白紫杉醇这类新品，未来全部都是过10亿级别的单品。除了主营业务外，考虑到收购的友芝友未来贡献更多新的生物药收入，以及18年内将披露的收购，以及回A股上市的大健康业务，都将给公司的发展带来新的活力。根据BBG统计，预期18/19年收入178/207亿港元，我们认为市场预期过于保守，业绩后有望上调整体盈利预期，我们预期2018年销售收入将突破200亿港元，即年增长29%。同时，目前市场预计18/19年纯利35/43亿港元，符合公司预计区间，即：33.2-36亿元。石药现价对应19年预期市盈率28.9x，较市场平均25x市盈率溢价15.6%，不过对比历史估值，目前处于均值上浮2个标准差以上。

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