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华尔街见闻（ID：wallstreetcn）

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去年年末摩根士丹利就曾在美股研报中委婉地发出“预警”，指出美国企业资本支出和薪资提升的上行空间并非预想中那般乐观，2018年上市公司的盈利预期可能普遍偏高。

而在本周一（3月19日）的最新报告中，大摩“台柱”、首席美国股票策略师Michael Wilson不仅声称

美国股市的“最后一搏”已经结束，更“预言”今年1月到达的顶部，就是接下来一年市场的顶部，自此之后只会每况愈下。

1月股市大幅上涨并于1月26日创历史新高时，我们目睹了华尔街内外惊呼“牛市不可战胜”；然而2月初闪崩之后美股跌入盘整区间，距离高点已累计跌去至少5%，多少投资者又印证了“一根大阴线改变人生观”。

今年年初以来标普500与道指表现

Wilson指出，这种“追涨杀跌”的惯性，说明市场的顶部已经离我们而去了，

“就算1月不是股票价格的顶部，那也是市场风险情绪的顶部了”。

随着市场波动性的回升，我们认为机构客户将再难达到或超越1月的高点。散户情绪指标亦在1月达到顶峰，然而在可预见的未来中，我们看不到任何令散户投资者持续看多的利好消息，能够重现税改之后的乐观情绪。

作为衡量投资者对市场风险接受度的良好指标，Wilson首先指向了对冲基金客户的总杠杆率。该数据（经β和δ调整后）于今年1月超越了07年金融海啸前夕的历史高点，代表市场投资者的风险接受度到达顶点。

来源：摩根士丹利

而在1月的高点之后，2月5日波动性飙升造成的股市闪崩，也在迫使客户削减风险敞口回归可以承受的水平，总杠杆率迅速回撤。Wilson预计，

随着市场波动性自1月的周期低点逐步回升，“在可预见的未来总杠杆率将很难再次达到旧高点的水平”。

来源：摩根士丹利

而用来衡量散户投资者情绪的指标——“美国个人投资者协会%Bulls指数”——也呈现出类似的情况，于今年1月触及历史高位。Wilso强调，根据过往的历史数据，每当该指数达到历史高位，都会与市场趋势的重要转折时间点相吻合。

1月下旬散户情绪业已达到2010年以来的最高水平

，即便短期内还无法印证这是否就是美股行情的转折点，但这已无疑为自金融海啸以来的复苏牛市按下了“暂停键”。

来源：摩根士丹利

结合大摩内部客户数据、行业资金流向和总体市场情绪后，Wilson指出，

有几位客户告诉我们，说他们认为1月涨势持续的时间太短，不能将其视作是趋势转换前的“最后一搏”；然而真正去观察自2016年2月以来标普500指数大涨59%的牛市行情（年化上涨26.6%），就会发现

1月的上涨只是为大牛市画上了句点。

当市场惊呼牛市依然不可战胜的时候，其实这段转瞬即逝的“最后一搏”已然终结。

税改曾一度成为捕捉投资者想象力的核心事件，但现实是市场早已将税改立法充分计入定价，过去几个月甚至几个季度中已经耗尽了利好情绪。

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