【投资理财】揭秘股票质押式回购！作者：王蓓莉来源：信

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作者：王蓓莉

来源：信公咨询（ID：

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“3月13日晚间，万科A公告称，3月9日，股东钜盛华（宝能系）将持有的万科1.82亿股无限售流通A股通过质押回购方式质押给平安证券股份有限公司。值得注意的是，3月3日，钜盛华才将持有并质押给鹏华资产管理(深圳)有限公司的万科1.82亿股无限售流通A股办理解除质押。短短六天时间，从解压到再次质押，这一资本运作引起市场关注。查询万科2015年到2016年两年间公告得知，钜盛华已质押其全部直接持有的9.26亿股万科股票进行融资，占万科总股本的8.39%。”

股票质押式回购是什么？为什么上市公司股东热衷于进行股票质押式回购？它的定价要素包括哪些？它会带来什么风险？下面为您一一详解。

什么是股票质押式回购？具有哪些优点？

2013年5月24日，上海证券交易所、中国证券登记结算有限责任公司联合发布《股票质押式回购交易及登记结算业务办法（试行）》（下称”办法“），其中定义：股票质押式回购是指符合条件的资金融入方（以下简称“融入方”）以所持有的股票或其他证券质押，向符合条件的资金融出方（以下简称“融出方”）融入资金，并约定在未来返还资金、解除质押的交易。简单来说，股票质押式回购是指在不转移所有权的前提下，实现股票持有方融资的一种工具，以达到盘活存量资产的目的。事实上，早在办法出台前，股票质押就存在，但此前一般是交易双方直接到中登公司进行办理，也就是我们现在俗称的“场外业务”；办法所称的“股票质押式回购”，是指直接在交易所内（即场内）通过电子信息平台完成质押手续的股票质押融资方式，融出方也可以直接通过系统对质押标的进行处置。

由于股票质押式回购较传统的股票质押存在程序便捷、资金到位快、风控措施强等多种优势，自”办法“发布以来，这种创新业务得到了市场的大力追捧。截至2017年2月28日，根据Wind资讯提供的数据统计发现，两市股票已质押规模合计达到5.66万亿，占总市值比例高达到9.6%，其中采用质押式回购方式进行质押的市值规模逼近2万亿。不难发现，股票质押（式回购）已经成为上市公司股东最重要的融资方式之一。

股票质押（式回购）具有程序便捷、资金到位快、不影响控股地位、期限灵活、融资规模可调整等多项优点。对于融资人通过股票质押融入的资金，在资金用途方面的限制较少，可用于参与定增、增持、股权激励行权、证券投资、生产经营、资金周转、实业投资等，融出方仅作简单核查。融资期限最长可达三年，也可以按年滚动以降低融资利率。并且融资规模可调整，满足一定条件即可解除部分证券的质押。

股票质押（式回购）交易结构

场内业务vs场外业务

场内交易，即股票质押式回购业务，由证券公司根据融入方和融出方的委托向交易所交易系统进行交易申报。交易系统对交易申报按相关规则予以确认，并将成交结果发送中国证券登记结算有限公司。中国证券登记结算有限公司依据交易所确认的成交结果为股票质押式回购提供相应的证券质押登记和清算交收等业务处理服务。场内交易的特点是在场内（即交易所内）完成股票质押交收，可以在场内直接处置。

场外交易的操作主体不限于证券公司，还包括银行、信托、保险公司、基金子公司等。场外交易不通过交易所系统，而是直接到中国证券登记结算有限公司办理登记。场外交易实际上是在融资过程中出质人于中证登办理质押登记的一种担保手段（为自己或第三方借款做担保），不能在场内交收和处置股票。

目前上市公司股东进行股票质押式回购交易通常为场内交易，除证券公司自营业务外，常见的交易结构是银行、信托、保险等其他融出方通过证券公司搭建一层通道来实现场内交易，降低交易风险。这种模式可以总结为“场外协商、场内交易”八个字。

股票质押式回购定价要素

通俗来说，股票质押式回购的定价，是指以一定数量的股票，所能够取得的融资规模及对应的融资成本（利率）。

融资规模=质押数量*基准价格*质押率

融资利率=融出方获取的利息+（券商通道费）

其中，基准价格一般参考交易日前20/30/60日均价、及前一日收盘价；对于上市期限不长的股票（如6个月内），有的融出方要求按照发行价定基准价。质押率，是所有定价要素中的核心要素。质押率主要受质押标的，即股票，质量的影响。比如，在不同的挂牌交易市场下，通常质押率呈现主板（5~6折）>中小板(4~5折)>创业板（3折）；再如，按照市盈率、市值高低来确定质押率，高市盈率、低市值股票会在基础质押率上进行一定幅度的打折；又如，按是否为限售股来确定质押率；还有的融出方会根据融资期限，质押数量占总流通盘比例、质押数量占融入方总持股比例，来综合调节质押率。影响融资利率的最大因素是市场环境利率和融出方的资金成本，另外还会根据融资期限做微幅调整。

股票质押式回购的风控措施

股票质押式回购的风控措施可以分为交易前和交易后。

交易前，融出方对质押标的进行风险评估。通常，存在亏损、重大财务问题、违法违规事件、可能因资产重组长期停牌、对外担保比例过高的股票，以及股价波动异常、换手率过低、市值过低的股票，还有已质押比例过高的股票，都会对其成为质押标的造成障碍，或者对质押率产生重大影响（比如质押率低至1~2折）。此外，融出方还会对融入方自身的基本情况进行一定的尽职调查。

交易后，证券公司（自营/场内交易的通道方/场外交易的协作方）作为标的证券风险监控的责任单位，履行标的证券动态跟踪、逐日盯市、履约保障比例监控、质押价值风险监控及信用风险管理等职责。

简单来说，履约保障比例= (质押证券的市值及孳息) ÷ (待还融资资金及利息)

当履约保障比例低于预先设置的预警线和平仓线时，融入方须采取相应措施，如补充质押，使其恢复至预警线水平之上，否则会被证券公司平仓处置。

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