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2 月6 日，人社部、财政部共同组织召开会议，会同发改委、税务总局、人民银行、银监会、证监会、保监会成立工作领导小组，启动建立养老保险第三支柱工作。继2017 年划转国资充实社保落地后，第三支柱养老保险有望在2018 年破题，我国社保养老制度改革在提速。

作为一个14 亿人口、老龄化陡峭式提升的大国，社保养老制度的建设需要有远见、前瞻性和及时性。我国已经建立了养老金三支柱框架，但保障能力有限，第一支柱基本养老保险总规模约4.97 万亿，占GDP 的6%，可支付月数只有15 个月。第二和第三支柱受制于递延税的缺位，规模较小，发展缓慢。之前第三支柱个人储蓄型养老保险和商业养老保险的建设一直处于计划、研究和建议阶段，这次多部门齐现，第三支柱养老保险的建设工作正式迈入启动阶段，这对于完善我国养老保障体系和提高保障能力意义重大。

与股票市场建设相辅相成、相互促进

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股票市场需要长期投资者发挥稳定器的作用。以美国为例，其第二和第三支柱养老金的发展，也推动了共同基金和寿险等机构投资者的崛起，截至2016 年底，共同基金管理的养老金相当于其总资产的46%。美国养老金在股票市场上市值占比为13%，加上通过投资共同基金等间接投资股市的部分，合计占比约为26%，是稳定的长期投资者。

中国股票市场制度改革应该从哪里闯关？我们认为有三个症结需要重视：第一是长期投资者，养老金等长期投资者的存在有助于建立追求长期稳定回报的投资风格，也会受益于股市的成长和发展；第二是好公司，由于历史上制度缺欠，一些国内优秀企业走上了海外上市之路，股市上好公司的丰富与市场化的发行和退市等制度是分不开的，而蓝筹回归A股，优质资产上市，有助于丰富国内投资者的投资标的，还可以使股市的投融资功能都发挥作用；第三是有效监管，唯有有效监管才能促进优胜劣汰，提升上市公司的品质、股权交易的活力和资源配置的效率。

股票市场融资额2018 年或将大幅度提升

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2018 年股票市场融资额有望大幅度提升。2017 年A 股市场融资额为1.5万亿，其中新股发行融资额仅为2300 亿。对比13.5 万亿的新增人民币贷款，11.0 万亿的债券净融资额，股票市场融资额仅占三者合计的5.8%。对比2017 年中国82.7 万亿的GDP，约40 万亿的总储蓄，股票市场在有效发挥投融资功能、促进实体经济发展等方面仍有明显不足，这些在2018 年或将有所改变。假设按照近年的发行速度和大型IPO 出炉，我们预计2018 年A 股市场融资额或能达到2 万亿。

资金供给能否支持更大的融资规模呢？通过测算我们认为2018 年股市潜在增量资金来源充足：从居民角度看，居民新增收入中除去消费、储蓄和购房外，用于投资的收入中如果有一半投资股票，意味着2.9 万亿的新增资金；如果结合考虑存量资产再配置的需求（假设1%的资产再配置），2018 年合计约5 万亿的潜在资金规模。从机构角度看，基本养老金投资运营起航、职业年金投资管理启动、以及MSCI 纳入A 股落地和A股市场国际化的发展，潜在资金规模约为1 万亿；如果再考虑保险加大权益类资产配置比例，按上限计算资金规模可达3.5 万亿。而随着第三支柱养老保险建设启动，以及国际化的深入，未来潜在资金规模更大。

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