余额宝自废武功的真相居然是 …… 全文共 3742字

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武功|真相|货币基金|流动性|监管|余额宝---傻大方小编总结的关键词

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春节前发生了一件怪事。

天弘基金宣布，为了防止规模过速增长，春节期间(自 2月 1日至 3月 15日)余额宝将设置每日申购总量，当天购完即止，自动转入功能也会因此受到影响。

舆论一片哗然。余额宝单个账户从无上限，到在 3个月内连续两次调降个人最高投资额度从 100万降低到 25万、10万，并设置了 2万的个人单日最高购买额度，再到每日申购总量，为何一再自废武功?

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原因在于余额宝似乎太成功了

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尽管各大银行不惜设置转账限额来压制余额宝，但后者还是一路狂飙猛进。

余额宝 2017年 6月底规模已达到了 1.43万亿元，成为全球最大的货币市场基金，而且超越招商银行 2016年年底的个人活期和定期存款总额，直追中国银行!

监管层坐不住了。2017年 9月证监会副主席李超喊话:

有个别货币基金，规模巨大，“不用点名大家都知道是谁”，规模已经超过了比较大的银行的个人收益。规模小的货币基金对整个行业构成的影响不大，但是规模大的要有点闪失，一家也能构成系统性风险。因此对系统重要性机构，要特别严格遵守要求。机构本身要高度关注自己的流动性风险，千万不能抱侥幸心理。

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金融机构都需要监管，这点笔者并无疑义，但所有的监管都应该符合逻辑，监管必须权衡成本与收益:

?风险是金融的固有属性，风险并非越低越好。管得越死，风险自然越低，但可能带来的社会成本却越高(降低金融资源配置效率)

?很多时候，最大的风险可能来源于完全不冒风险。而对于如何更好的开展对余额宝的监管，笔者有以下几点建议。

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要搞清楚货币基金的业务本质，而不能单纯论规模。决定风险的核心因素是业务模式，而非规模。

货币基金不是银行。

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银行业务模式的核心是:吸收存款、发放贷款。这里问题的关键是存款与贷款之间存在显著的期限错配，而且贷款存在坏帐的客观风险。

所以，为了维护银行体系的安全，需要配以资本金、准备金、存款保险制度、央行流动性支持和扮演最后贷款人等制度安排。

然而，货币基金与银行大相径庭。

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?只能投资于流动性好的优质资产，对投资剩余期限、剩余存续期有严格要求，并且投资标的分散。

?只有最优质机构(包括银行)的短期资金需求才能通过货币基金向投资者融资，这代表了金融体系的丰富化和进步。其实，货币基金对银行的借贷常被视为同业拆借。

?货币基金杠杆非常低，一般体现在债券回购交易中，且监管对此有严格的上限要求。

可见，货币基金的卖点就是安全性、流动性、低杠杆、分散和透明。

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低风险是货币基金的安身立命之本，是生命线

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，因此不需要资本金、准备金、存款保险、央行流动性支持这样的安排。

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其实，有些风险是可以通过金融机构的自我利益机制实现的，用不着监管部门过度操心。

余额宝一旦出现流动性风险，阿里巴巴的声誉将受到极大影响。因此，阿里巴巴有动力去管理好余额宝的流动性风险这是市场经济的微观利益机制在驱动

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?余额宝资产久期大幅低于市场平均水平。2017年四季报数据显示，余额宝投资组合的平均剩余期限 41天，其中 30天以内的资产占比超过 57 %，流动性极高。

?科学管理:资产端方面

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，余额宝将协议存款到期、正回购到期、逆回购到期、管理费、利息、清算备付金等变量纳入，计算T0的资金缺口及未来的资金流入流出分布;负债端方面

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，引入大数据与用户分层刻画等技术，构建投资者申赎预测模型，数据来源不仅包括余额宝历史数据，还包括淘系数据、支付宝业务数据、用户画像数据等，同时不仅利用时序模式识别，还利用异常处理、回归算法等，可实现涵盖 T+0、T+1、T+30的预测，准确率高达 95%以上，误差小至 1% 。

?从历史数据来看，即使在“双十一”等时间节点，余额宝的净赎回最大值也不超过当时规模的 1% 。余额宝历史上净申赎最大值也不超过当时规模的 1.5% ，基金流动性稳定。

应该看到余额宝业务模式的独特性。

?与一般的货币基金不同，余额宝与场景是紧密结合的。很多用户不仅仅把余额宝当理财工具，余额宝的诞生帮助用户实现了消费与资金增值两不误，是技术驱动下场景化投资，将原本用于购物交易的的支付宝账户资金盘活，资金来源具有很强的消费属性，大多用户不会因为利率高低和金融市场波动而大规模同向进行资金申赎，天然具有更强的稳定性。

?余额宝用户群广泛、小额、分散，这与以机构投资者为主的货币市场基金有很大不同。余额宝个人用户占比达 99%以上，投资额度在0-1000元的用户占比高达 70%以上

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，1000-10000元的用户比例超过 15% ，分散度极高。从金融原理看，分散度越高，流动性管理难度越低。

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?余额宝属于零售类货币基金，在特殊时期具有更强的稳定性。2016年 12月中旬债市大跌，机构现金头寸紧张，巨量赎回货币市场基金，导致多家货币市场基金流动性紧张。但，余额宝同期不仅没有遭受巨额赎回潮，反而还有持续资金净流入，至第四季度规模还比上季度增长了有 1百多亿，成为了钱荒中的稳定器

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国际经验证明，零售型货币市场基金比机构型货币市场基金更稳定。

?2008年次贷危机中，机构型货币市场基金中近 30%的份额在短时间内被赎回;而零售型货币市场基金赎回份额仅占其规模的 5% 。

从发达国家经验看，货币基金的兴起，是金融深化(financial deepening)的自然过程，是对个人投资者的有效赋能。

?1974年，一个典型美国公民把 8%的金融资产放在现金和活期存款，35%放在定期存款，0.1%放在货币基金

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，3%放在共同基金，47%放在养老金。

到 2016年，这些数字演变为 2.5% 、22% ，2.7%

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、31%和 53% 。在这 43年中，活期存款的比重降低了 5.5% ，银行存款的比重整体下降了 8.5% ，货币基金的比重超过了活期存款

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?货币基金的兴起是利率市场化的重要标志。随着利率市场化的推进，美国贷款利率从 1974年的 10.8%下降到了 2016年的 3.5% 。中国在 2014年宣布实现利率市场化，而余额宝从 2014年迎来高速增长，是非常符合逻辑的。

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中国金融体系的一个固有问题就是过度依赖银行。国际货币基金组织(IMF)官网 12月 6日公布的《中国金融体系稳定评估》报告中指出，从绝对规模看，中国已拥有世界上最大的银行体系，银行的资产总额已达到GDP的 300% ，而美国的该比例不到 100%。因此，大力发展“非银行金融”是金融改革的重要方向

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货币基金和直接融资的发展，不是简单的存款搬家，而是金融体系的丰富化、金融竞争的改善、金融效率的提升，代表的不是监管套利而是金融体系的进步。

银行是社会稳定的基石。如何防止银行“大而不倒”，是迄今未能克服的国际难题。

上世纪大萧条之前美国有近 3万家银行，大萧条抹去了一半。此后，存款保险制度推出。

2008年次贷危机，又有 300多家美国银行消失。政府对银行的救助，又导致“占领华尔街

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”式的公众愤怒。

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由于业务模式的巨大差异，货币基金的表现比银行要稳定得多。

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?货币基金从 1971年诞生至今，没有让政府和纳税人损失过一分钱。

?美国历史上只发生过两只基金跌破本金的案例，一只基金在 1994年让投资者损失了 4% ，另外一只在 2008年损失了 3% 。

?金融市场动荡时，货币基金往往被视为避风港。从 2006年底美国次贷危机开始发酵到 2008年 8月次贷危机爆发之前，美国货币基金的体量从 21939亿美元飙升到 33134亿的历史新高。

?历史上货币基金唯一需要政府担保的“特例”是 2008年 9月次贷危机最严重的时刻。但是要记住，这是大萧条之后历史上最严重的危机时刻，而且整个金融体系已经崩溃，从银行、投行、房贷公司、保险公司、基金到股市都在寻求美联储的救助。这时候，货币基金不出问题才不正常呢!

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?次贷危机之后，美国对货币基金的监管政策修改，并没有提出资本金或准备金要求，而主要着眼于流动性管理和信息披露，包括;

1.把平均到期期限从 90天缩短到 60天。

2.必须把 10%资产投资于国债以应对每天的赎回需求，同时要求把 20%的资产投资于 1周内到期的证券。

3.更频繁的披露基金组合，包括组合持仓的月度报告和逐日盯市。

余额宝的确需要监管，但是必须从社会公众利益(而非银行利益)

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出发

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进行合理、科学的监管:

?余额宝的快速成长，是中国利率市场化进程的一部分，没必要大惊小怪。

?货币基金与银行有本质区别，那些

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动辄从银行活期存款的角度讨论监管套利的论调，不是无知就是无耻

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。货币基金不是银行，自然也不应当用银行的方式来监管。

?要相信市场的力量:金融机构为了维护自身利益会自觉管理好风险，过度的监管只能导致越俎代庖。

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?以互联网金融创新倒逼传统金融改革，是中国金融改革行之有效的路径。过去几年金融消费者体验的历史性改善，是不容抹杀的客观事实，值得我们欢呼。

?不能把“监管真空”导致的互联网金融风险，归结为互联网金融本身的固有风险;更不能把 p2p等特定行业的风险等同于所有互联网金融的风险。

?创新必然冲击当下利益格局，不同的利益主体为了维护自身利益将对监管部门积极游说。在这种情况下，金融监管部门能否秉持客观中立的态度和科学的理念，在金融创新与金融监管之间寻求合理平衡，而非被大型传统金融机构“监管俘获”，攸关中国金融业的未来。

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?面对金融创新与金融科技的浪潮，金融监管者既不能推卸责任、坐视监管真空，也不能错误归因、棒打创新。只有从正确的理念和初心出发，监管者才不会迷失在利益的泥沼。

最后，笔者真心建议:随着当下中国金融改革的不断深化，我们应该加快建立符合现代金融特点、统筹协调监管、有力有效的现代金融监管框架，同时进一步完善监管手段、工具和科技，打造现代化的专业监管机制，着眼于既能保护类似余额宝这样真正有利于金融改革的创新，又可以杜绝e租宝、钱宝网这样打着金融创新旗号招摇撞骗的伪创新机构。

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