债券创3个月来最大涨幅债券的春天要来了? 今天

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今天，实在太难得了!上证指数上涨1.23%，创业板暴涨3.61%，人民币大涨300点!期债市场创3个月最大涨幅，文华商品指数也大涨1.01%。

回顾起来，春节之后的3个交易日，股债商汇，四大交易市场每天都在上涨，这个红包收得太嗨了!特别是国债期货，今天创下3个月来最大涨幅，而且10年期中国国债收益率跌4个基点，创2017年11月30日来最大跌幅，下滑到了3.85%(这也对应债券价格上涨)。

债券市场如此表现，显然得益于央行积极宽松的资金投入。根据央行在春节期间的CRA(期限为30天的临时准备金动用安排)，目前CRA使用已达高峰，累计释放临时流动性近2万亿元，满足了春节前现金投放的需要。春节期间(2月11日至2月24日)，央行累计净投放流动性6095亿元，维持银行体系流动性。

如此宽松的资金面，这是否意味着货币政策的转向?与此同时，在央行四季度货币执行报告中，还开设专栏讨论全球通胀问题。在货币政策执行报告专栏3中，央行并不担心海外通胀升温，“若通胀持续低迷，货币政策可能以更渐进的方式走向正常化”。

央行会不会跟进3月份的海外加息?海外投行做多商品做空债券在国内会不会延续?这就给了市场更多猜测空间。

国债期货迎来近3个月最大涨幅

今天，10年期债主力合约T1806收盘涨0.58%，创2017年11月29日以来最大涨幅，盘中最大涨幅0.67%;5年期债主力合约TF1806收涨0.33%，盘中最大涨幅0.36%。

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现货债券收益率全面下行

通常，债券价格上涨，就意味着债券收益率的下行。相比国债期货市场，在现货债券市场，通常以收益率涨跌，来表明市场表现。

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10年期中国国债收益率跌4个基点，创2017年11月30日来最大跌幅。

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货币政策是否正在转向?

今天，国债市场的表现，让市场各方对于央行货币政策是否转向，展开了热烈讨论。特别是，在春节前后，央行货币流动性投放的更为积极性，以及对市场流动性的更为呵护，这已经不能仅仅用春节这一个节日因素来表达了。

我们来看看今天的国债逆回购市场，市场利率全面下滑。

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中国银行(601988,诊股)间市场，各期限资金价格都出现了全面下滑，显示着流动性持续宽松。

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根据央行在春节期间的CRA(期限为30天的临时准备金动用安排)，目前CRA使用已达高峰，累计释放临时流动性近2万亿元，满足了春节前现金投放的需要。春节期间(2月11日至2月24日)，央行累计净投放流动性6095亿元，维持银行体系流动性。如此宽松的资金面，这是否意味着货币政策的转向?

九州证券首席经济学家邓海清:

这反映出了央行货币流动性投放的更为积极性，以及对市场流动性的更为呵护。在央行四季度货币政策报告中，提出“维护银行体系流动性合理稳定”，对比以往可以发现:2015年四季度--2016年三季度的提法是“合理充裕”、2016年四季度--2017年三季度的提法是“基本稳定”，从“合理充裕”到“基本稳定”再到“合理稳定”，表明货币政策边际拐点到来。同时，2018年经济下行压力巨大，基本面并不支持4%的高利率水平。目前，监管冲击高峰已过，债券收益率将重回价值中枢。

不过，对于货币政策是否转向，仍然有较大分歧。

方正证券(601901,诊股)分析师杨学敩:

宽松与否仍然无法证实。但是，在金融监管要求下，广义基金的负债端受到了前所未有的挑战，这导致广义基金的资产端也受到了比较明显的压力，其中，广义基金配债增速在近一年的时间里从40%左右快速降至17%左右，这也是市场收益率在近一年的时间内快速上行的核心原因。然而，这个问题，目前仍然看不到放松的迹象。

中国央行并不担心海外通胀升温

不过，相对于“债券春天派”的热情，更多固收研究者仍然倾向于保守，仍然以观望为主。全球市场通胀升温和美联储加息成为市场担忧央行不会调整货币政策的主要原因。

根据2月22日，美联储公布的1月FOMC会议纪要，与会官员对美国的经济和通胀前景更为乐观。当日晚间公布的欧央行1月会议纪要也显示，欧央行官员仍然对通胀回升的信心持续增加。2月24日，美联储在其网站上公布了提交给国会的货币政策报告，称美国经济实力将继续为渐进式加息提供保证，大部分委员预计今年通胀将进一步接近2%。

正因为海外市场的通胀预期升温，不少国内债券市场研究者认为，考虑到今年3月美联储将再次加息，且2018年美联储及全球主要央行货币正常化的速度加快，中国央行大概率跟随。

东方证券(600958,诊股)固收部门潘捷认为，从欧美(尤其是美国)情况来看，货币收紧步伐还在继续，虽然总体汇率压力可控，但是对国内利率水平总体构成负面影响。而且国内货币政策目前需要配合宏观审慎政策，金融防风险仍是主基调，货币政策难以大幅宽松。2018年上半年至前三季度，流动性由紧向松的拐点目前依然难以看到。

不过，对于全球通胀，央行在最新央行货币执行报告中还开设专栏讨论全球较高增长、较低通胀与货币政策正常化之间的关系。在货币政策执行报告专栏3中，央行比较清晰地判断，全球未来一段时间仍将处于高增长和低通胀的组合。央行报告认为，“若通胀持续低迷，货币政策可能以更渐进的方式走向正常化”。

对此，兴业银行(601166,诊股)首席经济学家鲁政委认为，央行似乎认为海外央行货币政策正常化的速度最终不会那么迅速。至少从中国央行的角度来看，海外经济体的通胀是否能完全起来依旧有待观察，这也意味着中国央行持续跟进加息的脚步也不一定迈得开。

大宗商品春天PK债券春天

央行货币政策有边际放松迹象一旦被证实，债券春天可能就真的来了。但是可能也意味着实体经济的下滑，要超过预期，大宗商品下滑的的可能性将增大。

显然，如果“债券春天”成真，就真的要PK一下“大宗商品春天”论调了。今年以来，高盛、花旗、麦格理银行以及“新债王”Jeffrey Gundlach等众多顶级机构及市场大牛均表达了对大宗商品的乐观预期。

“新债王”Jeffrey Gundlach更是直接坦言要做多商品做空债券。他认为，当十年期美国国债的收益率超过3.05%时，债市将会来到牛熊市的临界点。而大宗商品是2018年最好的投资产品，而黄金最值得买入。

摩根大通的最新报告也显示，美国最新公布的高于预期的薪资数据以及核心CPI都显示出美国通胀水平走强。实际上，不仅是美国，多地区通货膨胀水平上升的时代已经到来，这对大宗商品而言是有利的。

不过，摩根大通推荐的是，押注贵金属、铜、锌和镍价格上涨可能会在一年内获得最高的回报。该行预计，2018年期铜均价在每吨7405美元，且今年的单个季度预期也持续上调。

目前，高盛集团和花旗银行在推荐金属做多行情。根据花旗本周报告显示，将该行对未来3个月锌和铜的价格预测分别提高到每吨4000美元和每吨7500美元。

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有意思的是，相对于国外这些投行和大佬的看法，国内对于商品牛市的热情并不高。研究者对于今年通胀的预测，也并不高。

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这里还要提醒一点，作为历史标杆的原西方CRB商品指数，2013年后事实上已经不存在了，取而代之的是西方投行和财经媒体的一些商品指数。所以，对于上述推荐，应该分析情况来定。

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从上述图来看，我们可以看到在大宗商品当中，基本金属在过去2年多时间里面涨幅是最多的。国内工业品指数来看，这波工业品涨幅已经逾80%。

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