伯克希尔哈撒韦2017年致股东信-巴菲特(2018-2月)-Part 3 投资篇来自孙氏价值投资的原创专栏继续给大家

来自

孙氏价值投资的原创专栏

继续给大家分享17年股东信的第三部分-投资。这部分我觉得还是挺有价值的。

还有一部分是关于与对冲基金10年之赌，值得一看；最后一部分是股东大会的信息，不是很重要。后面翻译完再继续分享出来。

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致伯克希尔哈撒韦的股东们：

投资

下表列出的是截止到17年底我们投资的市值前15名的普通股。这不包括我们持有的卡夫亨氏 325,442,152股票，因为伯克希尔是其联合控股方之一，所以要按照“股东权益”的会计方法来计算此项价值。在伯克希尔的财务报表上，已经按照GAAP的规则将卡夫亨氏持有股份计为176亿美元。卡夫亨氏的这些股票的17年底市值为253亿美元，成本基础为98亿美元。

数量（股）企业名称股份占比收购成本市值（单位：百万美元）

151,610,700

美国运通公司 17.6 $ 1,287 $ 15,056

166,713,209

苹果公司

3.3 20,961 28,213

700,000,000

美国银行公司 6.8 5,007 20,664

53,307,534

纽约梅隆银行公司 5.3 2,230 2,871

225,000,000

比亚迪

股份有限公司 8.2 232 1,961

6,789,054

特许通讯公司 2.8 1,210 2,281

400,000,000

可口可乐

公司 9.4 1,299 18,352

53,110,395

达美航空公司 7.4 2,219 2,974

44,527,147

通用汽车公司 3.2 1,343 1,825

11,390,582

高盛集团公司 3.0 654 2,902

24,669,778

穆迪公司 12.9 248 3,642

74,587,892

菲利普斯66 14.9 5,841 7,545

47,659,456

西南航空公司 8.1 1,997 3,119

103,855,045

美国众合银行 6.3 3,343 5,565

482,544,468

富国银行 9.9 11,837 29,276

其他 14,968 24,294

合计 74,676 170,540

上表中的一些股票是由Todd Combs或Ted Weschler来负责的，他们两个跟我一起管理Berkshire的投资。他们每人都独立管理着逾120亿美元的资金; 我常常通过查看他们每月投资组合概览来了解他们所做的投资决策。在他们管理的 250亿美元中，还包括伯克希尔一些子公司的80多亿美元的养老金信托资产。养老金投资没有列入到上面的伯克希尔持股表中。

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查理和我将伯克希尔持有的可交易普通股票，视为我们在那些企业的股东权益，而不是可以随时买卖的一纸凭证，我们更不会基于某些K线图模式、分析师所谓目标价格、或者媒体评论的观点而去买卖股票

。相反，我们只是相信，如果被投资公司的业务很成功（我们相信大部分会很成功），我们相应的投资也会取得成功。有时候我们的投资收益比较少，偶尔也会赚的盆满钵满。有时我会犯错并付出沉重代价。总体而言，日复一日，我们会得到很不错的投资回报。在美国，那些看重企业价值的投资者会拥有一双隐形的翅膀。

可以把我们的持仓视为在众多上市企业里的少数股东权益，伯克希尔公司在2017年从中获得了37亿美元的股息收入。这些收入数字已包含在GAAP准则的财务数据中，另外，在季度和年度报告中我们也将其列入到了“营业收入”里。

然而，这一股息数据远低于我们持有股票所展现的真实收益能力。过去的几十年里，我们在《股东手册》“股东相关的商业原则”里的原则6（第19页）部分说过，我们期望投资对象的留存收益在未来应获得至少相同的资本收益。

我们的资本收益（或亏损）将会剧烈波动，特别是当遵守新的GAAP 规则时，这要求我们在收入中一直记录未实现或亏损。然而我很有信心，如果将我们投资的公司作为一个整体来看，它们的留存收益将随着时间慢慢为伯克希尔带来相应的资本收益。

我刚刚描述的留存收益与企业价值间的关系在短期内可能不会显现。股票价格忽高忽低，似乎对企业在一年年中的内在价值提升毫不相关。然而，随着时间的推移，本格雷厄姆经常引用的格言将会再次证明：“短期而言，股市是一台投票器; 但长期而言，股市将变成一台称重器。“

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短期内价格波段的随机性，让我们看不清楚其长期的价值增长

；从伯克希尔公司本身来讲，就给我们提供了一些生动的例子来证明这一点。在过去的53年里，我们通过将收益用于再投资，并让复利发挥它奇迹般的魔力，为企业创造了价值。过去的每一年里，我们都在前进。然而伯克希尔股票曾遭遇了4次严重下跌。下面是血淋淋的事实：

时期最高价最低价跌幅

1973-3

至1975-1 93 38 （59.1％）

1987-10-2

至 1987-10-27 4,250 2,675 （37.1％）

1998-6-19

至 2000-3-10 80,900 41,300 （48.9％）

2008-9-19

至 2009-3-5 147,000 72,400 （50.7％）

这张表，为我“永远不要借钱买股票”的观点，提供了最有力的证明。根本没有人知道股票在短期内能有多大的跌幅。即使你借的钱很少，你的仓位也没有立即受到股市暴跌的威胁，但你的头脑可能会被吓人的头条新闻和令人窒息的评论吓得失去了理智。一个不平静的头脑，是做不出正确决策的。

在未来的53年里，我们的股票（以及其他企业股票）依旧会经历类似上面表格中的巨大跌幅。没有人可以告诉你这一切将在什么时候发生。绿灯可能随时变为红灯，但它绝不会有中间的黄灯。（译者注：不会留给你准备的时间）

当股市大幅下跌时，为那些没有被债务束缚的人们提供绝佳的机会。

这时候我们应该好好理解下拉迪亚德·吉卜林（译者注：RudyardKipling，小说家/诗人，英国首个诺贝尔文学获得者）的《是否》诗句里所展现的含义（译者注：这首诗多被译为《如果》，我第一次看到这个诗，粗浅的理解为《是否》）：

你是否能够保持清醒，而你身边的所有人都在失去理智…….

你是否能够等待下去，而不被等待折磨的身心俱疲……..

你是否能够独立思考，而不把思考本身当做目的…….

你是否能够相信自己，而所有人都在怀疑你……

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你所拥有的就是这个世界，以及这个世界上的一切。

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