全球通胀前景加热!中国通胀近有隐忧远无担虑目录全球概览通货膨胀预测与预测观点

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目录全球概览通货膨胀预测与预测观点与交易理念需求和供给

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2018年实际收益率和通胀预期上升

强劲的增长前景和不断上升的通胀率预计将推高实际收益率，2018的名义收益率和通货膨胀的未来。在美国，10Y期通胀隐含国债预计收益率将上升到2.30%，在今年上半年，预期整体(和核心)通胀率急剧上升。预计下半年看到10y稳定在2.20%，(整体)通胀率温和，并有较弱的季节性。我们预计到年底10年期实际收益率上升到1%，美联储加息四次，现货实际利率(或“实际锚”)上升。2018次(下图)。在欧元区，德国10y实际收益率应该是负，今年欧洲央行仍在扩大资产负债表。

。尽管如此，我们预计10y德国实际收益率上升80bp -增长强劲和欧洲央行QE结束信号0.35%。

一个强大的预期上升，欧元区通胀(整体和核心HICP)在2018如果达到1.6%，那么10y德国国债可能升至1.85%到2018年底。我们的10y债目标是1.50%(结束2018)。在英国，通货膨胀率应该从2018的峰值下降，主要是外汇的消失的基本效应，尽管有增加工资压力的迹象。我们预计RPI减速到3%到年底。英国的未来看起来比美国或欧元对手更容易受到修正--我们预测英国未来10y结束2018接近3%。假设英国退欧平稳，我们希望英国能跳得更高。我们预计10y英国实际收益率上升趋势- H2 18中的0.75%。

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通胀风险溢价再度转为正数

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油:风险在于价格更高

全球石油需求:石油需求和全球经济增长同步，但价格越来越高。我们看到全球年度2018的石油需求增长率为1.6兆字节/天(与2017相同)。今年年底在中国和巴西经济放缓的潜力也可能抑制需求。供应:高价格鼓励生产。我们期待非欧佩克供应量增加了1.7兆字节/ d，其中很大一部分将由上升的美国推动。

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通胀上升、全球增长和高油价推动流入

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投资要点:

通胀周期失灵了吗? 我们发现通货膨胀率在10%以上大多发生在经济政治以及民生出现重大变革的时间段。着眼于10%以下的“温和的通货膨胀”，各国都存在通胀中枢下移和波动减弱的特点。当前，诸如战争、制度变革等非经济因素发生概率降低，减少了发生高通胀的可能性。加上政府主动管理水平的提高、经济生产效率提升等中长期因素，使得通胀中枢的不断下移，单个周期的波动也被适度减弱。综合来看，通胀周期并未失灵，只是通过绝对水平来判断中国是否发生通胀的方式需要修正。

从要素拉动看价格中枢分析通胀有多种方法。货币供需的角度对应的关系在近几年已经变弱。采用产出缺口的方法，当前产出缺口逐渐缩小，GDP波动率也在降低，拉动作用不大。从历史数据角度，考虑翘尾和平均3年、5年、10年季节因素得到的CPI中枢分别是2.00%、2.09%和2.44%，整体呈现前高后低的特征。以成本角度出发是我们的重点，所有产出追本溯源，都是由原材料、人工、土地和技术这几类主要生产要素经过复杂的生产环节生成的，回归结果显示，原材料、工资和土地的价格对于CPI都有正向拉动作用，而技术发展对于CPI则起到压低的作用，根据结果进一步对2018年通胀中枢进行预测，在悲观、中性及乐观的情况下分别为1.36%、2.21%和3.09%。

从指数分项看物价波动根据我们对CPI各分项权重及分项自身波动率的计算和分析，近5年我国物价指数波动减弱很大程度上是食品项权重下修的反映。未来随着人民生活水平的逐步提高，CPI篮子权重仍将不断向欧美国家靠拢，但很难出现大幅调整，对于整体物价水平的波动影响也不会太剧烈。

当前预期下的策略选择基于对通胀的分析，我们认为发生货币政策转向的可能性不大，货币收紧或许还需一段时日。对于股市而言，在温和通胀发生的前期，股市基本呈现出一致的上扬态势;板块轮动顺序基本以周期为先，消费随后表现;金融板块都在通胀周期中获得稳定的超额表现。对于债市而言，去年以来通胀波动有限而债市大幅调整，并不意味着债市对基本面存在大幅超调，对于2018年，在监管节奏维持稳定的前提下，债市在上半年面临阶段性压力，下半年有望逐渐好转。

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1.2.温和通胀并非一成不变重新

回到中国的历史表现上来，如果我们着眼于 10%以下的“温和的通货膨胀”，会发现两个重要的特征:每一阶段通胀的高点出现了程度不一的下移，2008 年 8%-9%，2012 年 6%上下，此后 5 年基本保持在 0-3%，从走势图上可以看出明显的阶梯式下移;从时间间隔来看，物价指数的高点基本上呈现 5 年左右的周期规律，但这样的情形在近年似乎有所失灵。

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原材料价格大宗商品价格指数每增长 1%，CPI 将增长 0.0401%。

大宗商品主要包括能源、金属和农副产品，而影响大宗商品价格的因素包括供需因素、美元和金融市场活动。分项来看，大宗商品价格指数由九类大宗商品价格构成，我们计算了其各自权重和波动情况。可以看到，能源类是权重最高、波动较大的一类，对大宗商品价格影响最大，而能源类中最重要的是石油价格，也就意味着关注大宗商品价格需要重点分析石油。 OPEC 减产，但美国原油增产抵消部分减产效果，同时全球需求有望继续回暖，国联证券化工新材料组认为 WTI 原油 2018 年均价在 55~60 美元区间，对应与我国能源类大宗商品价格指数的相关关系，指数均值落在 93.5~103.14 之间，相较 2017 年变化幅度为-4%~6%。金属相关价格方面，预计钢铁供需整体维持平衡，价格稳定;矿产和有色类，预计供给可能出现短缺，需求平稳增长，价格有望上涨 5%~10%。农产品(000061,诊股)相关价格方面，相对看好玉米加速去库存带来的价格提升，预计涨幅在 5%左右;生猪供给回升的情况下预计猪肉价格持平;而食糖整体供应过剩大概率价格走弱。

工资水平就业人员平均工资每增长 1%，CPI 将增长 0.5074%。

工资是相对复杂的一项，它一方面是产品的成本，但另一方面也是社会总需求的基础，也即是说工资水平既受到劳动者的边际生产力的影响，也需要满足劳动者自身对生活资料的需求。统计上来看，工资增速与 GDP 增长相关性很高，我国 GDP 增速整体维持平稳，工资增速也不会大幅变化，假设 2017 年均值落在 6.2%左右，2018 年增速波动在 0.5 个百分点范围内。

土地价格平均地价每增长 1%，CPI 将增长 0.1505%。

土地价格与房价息息相关。土地是房地产投资的起点和基础，房地产投资由建筑工程、安装工程、设备工器具购置和其他费用构成，其中其他费用主要为土地购置费，约占整个房地产投资的四分之一。与此同时，房地产的价格也会影响土地需求，从而影响地价。2017 年地价增长均值为 6.31%，根据历史房价和地价的对应关系，假设 2018 年土地均价也将大致维持在 5.8% 左右增速，在房地产市场调控基调不变的前提下，房价或将维持稳定，地价增速波动在 0.5 个百分点范围内。

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