巴菲特2018年度致股东信：别人越大胆，我们越谨慎北京时间2月24日晚间

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北京时间2月24日晚间，伯克希尔·哈撒韦公司董事会主席、巴菲特发布了2018年度《巴菲特致股东的信》，一同发布的还有伯克希尔·哈撒韦的2017年财报。这已是现年88岁的巴菲特发布的第53封致股东信。

财报显示，受益于美国税改，伯克希尔·哈撒韦2017年第四财季净利润325.51亿美元，同比增418%；2017年净利润449.4亿美元，同比增35%；保险浮存金1140亿美元。

伯克希尔·哈撒韦2017年净值增长653亿美元，A类股和B类股每股账面价值增长23%，A类股账面价值在2017年年底为21.1750万美元，税改带来了290亿美元效益。

对于自己的投资理念，巴菲特在今年的致股东信中提到，公司的目标是大幅提高非保险类业务收入，将需要实施一笔、甚至更多的巨额收购。但这在2017年并未能发生，伯克希尔·哈撒韦始终没能找到价格合适的收购对象。巴菲特表示：“在并购上，我们遵循一条简单的原则：别人越大胆，我们就越谨慎。”

巴菲特还在致股东信中提出，从长期投资角度看，美股的多元化投资组合的风险程度，将逐渐低于债券，“与美国股票相比，继续持有债券已经变成了一种愚蠢的投资。随着时间的推移，标准普尔500指数每股收益(净值)的年收益率远远超过10%。”

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持仓：苹果成为第二大持仓

《巴菲特致股东的信》中列出了到2017年底伯克希尔`哈撒韦所持市值最大的15个普通股。基于会计规则考量，其对卡夫亨氏的3.25亿股持股未被纳入。

截至2017年底，伯克希尔的前三大重仓股分别是美国运通、苹果和美国银行。

与2016年的财报相比，巴菲特所持苹果的股份从0.612亿股增加到了1.667亿股，这相当于占苹果3.3%的股份。熟悉巴菲特的人都知道，很长时间以来，巴菲特都拒绝持股科技公司，因为他认为科技公司的未来现金流太难预测。但似乎“股神”现在已无法掩饰他对苹果的偏爱。

不过，在今年的致股东信中，巴菲特没有对进一步增持苹果的行为，再做细化的解释。

收益：承保首亏32亿美元

根据财报，伯克希尔的2017年净值增长653亿美元。但巴菲特在信中披露，大部分净值增长不是来自于伯克希尔本身。只有360亿美元来自公司运营，剩下的290亿美元增长主要来自去年12月落地的税改法案。

保险业务方面，由于美国夏末多次大型飓风影响，伯克希尔2017年的保险承保业务税前亏损32亿美元。巴菲特表示，他现在猜测飓风产生的保险损失达1000亿美元左右，而且可能远高于这个数字。

“如果这两个数字估计接近准确数值，我们在行业中损失的份额约在3%。”巴菲特在致股东信中指出。

在2017年以前，伯克希尔已经连续14年实现了承保利润，税前总额达283亿美元。但在2017年的致股东信中，巴菲特就警告称，有一些年份难免会亏损。这一警告在2017年变成了现实。

并购：别人越大胆，我们就越谨慎

“公司目标是大幅提高非保险类业务收入，将需要实施一笔、甚至更多的巨额收购。”在致股东信中，巴菲特承认，伯克希尔近期没有较大规模的并购案例出现。但他也列举了2017年完成的一些小型成功案例。

巴菲特在信中指出，在寻找独立运营的公司收购时，主要看重以下特质：长期的竞争力，高水平的管理，有形资产的良好回报，诱人的内在增长机会，以及合理的价格。

但2017年整个市场上掀起并购狂潮时，伯克希尔?哈撒韦却找不到价格合适的收购对象。巴菲特在致股东信中表示：“在并购上，我们(和芒格)遵循一条简单的原则：别人越大胆，我们就越谨慎。”

而这种“手握重金花不掉”的尴尬，直接导致伯克希尔的现金储备大幅增加。致股东信中披露，截至2017年底，伯克希尔?哈撒韦持有的现金和短期国债规模激增至1160亿美元，该数字在2016年底只有864亿美元。

“CEO们每次做收购决策时，从来不会缺少合理性论证。手下们会欢呼雀跃，因为(并购之后)他们管理的业务会增加，薪酬福利水涨船高，投行们也鼎力支持以期从交易中抽取佣金。如果收购对象的历史表现不堪入目，那么一定会有巨大的‘协同效应’。总之，表格一定要做得好看。”巴菲特在信中如是“吐槽”。

与2017年一样，在2018年的这封致股东信中，巴菲特再度提到了其与华尔街知名咨询公司Protégé Partners的“十年赌约”，即追踪标普500的ETF表现，将比Protégé Partners挑选的5只组合基金(即FOF基金)更好。这5只FOF基金覆盖了业内超过200只主动管理型的对冲基金，可以随时投资自认为有潜力的公司。

结果发现，这五只成立于2008年的FOF基金仅在成立当年跑赢了标普500指数，在接下来的9年内，业绩持续下滑，表现都不如标普500指数。这一赌约在2017年正式结束，为巴菲特赢得了100万美元。

巴菲特在信中强调，在10年的时间里，股市行为并没有什么异常。如果一些投资“专家”在2007年晚些时候被问及对长期股票的回报预测，他们会说标准普尔500指数预计的回报接近8.5%。在那样一个环境下，赚钱是十分容易的，但事实上，这些专家的投资者都经历了许多投资失败。

“这给予了我们一个教训：坚持‘简单’的决定。几乎可以肯定的是，这200多名对冲基金经理在十年间几乎肯定会有成千上万的买卖，大多数人无疑对他们的决定都很认真，他们研究了10家公司，采访了管理层，并与华尔街分析师进行了协商。他们都相信自己的决定。”巴菲特在致股东信中表示，结果仍然没有长期持仓来的收益大，“事实上，华尔街的‘帮手’们赚到了惊人的数目。然而，当这个群体繁荣起来的时候，许多投资者经历了失去的十年。”

债券：可能比股票更危险

通常投资者都认为债券的风险程度远低于股票，但巴菲特在信中指出，看起来安全的债券反而可能更危险。

据巴菲特描述，十年前，他和华尔街有名的咨询公司Protégé Partners分别花了318,250美元，去购买了账面价值为500,000美元的零息美国国债。如果持有十年到期的话，年化收益率将会是4.56%。但到2012年11月时，债券的市场价值已经达到了面值的95.7%，如果继续持有，在接下来几年年化收益率只有0.88%。

“与美国股票相比，继续持有债券已经变成了一种愚蠢的投资。随着时间的推移，标准普尔500指数每股收益(净值)的年收益率远远超过10%。”

巴菲特强调，随着投资者的投资期限延长，假设以与当时利率水平相对应的市盈率下买入股票，美国股票的多元化投资组合的风险程度将逐渐低于债券。

“对于长期投资者来说，这是一个可怕的错误——这些投资者中包括养老基金，大学捐赠基金和储蓄型个人投资者，他们常常用投资组合的债券与股票的比率来衡量其投资“风险”。可事实是，投资组合中的高评级债券通常会增加这个投资组合的整体风险。”

接班人：未提供更多线索

在致股东信文末提及，欢迎大家到场参加5月5日在奥马哈举办的伯克希尔股东大会。但对于市场非常关注的“接班人”问题，巴菲特并未在致股东信中做出明示。

“我把最精华的部分留在最后压轴出场。很幸运，伯克希尔迎来新的副董事长格雷格?阿贝尔(Greg Abel)和阿吉特?吉恩(Ajit Jain)，他们都是公司老将，身上都流淌着伯克希尔的血液。每个人的性格都符合他们的才干，这说明了一切。”巴菲特在结尾写到。

2018年1月，巴菲特提拔了两名高管——格雷格·阿贝尔和阿吉特?吉恩担任伯克希尔董事会成员。

阿贝尔被任命为伯克希尔非保险业务的副董事长，吉恩担任保险业务的副董事长。巴菲特彼时表示，这次任命是“迈向继任的一部分”，因此二者被视为巴菲特及芒格未来的接班人。

来源：澎湃新闻