刘士余狗年“首秀”释放了什么信号？诸位读者新年好

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诸位读者新年好，拜个晚年，愿大家新年心想事成，平安喜乐。

好几个月未曾听到刘主席讲话，23日，在第十二届全国人民代表大会常务委员会第三十三次会议上，我们终于看到了刘主席的身影。这次会议基本上是按照法定程序向人大常委汇报注册制的问题。

刘士余称，从外部环境看，欧美发达国家相关金融市场积累了一定泡沫和风险，已经有调整的征兆，给我国实施注册制改革时间窗口的选择带来不确定性。为了使继续稳步推进和适时实施注册制改革于法有据，保持工作的连续性，避免市场产生疑虑和误读，并为修订证券法进一步积累实践经验，有必要延长《授权决定》的实施期限。而这一次又将延迟两年！

对此，博览研究员认为有两点需要探讨的：

其一，注册制再度延期传达出什么信号？

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股票发行注册制授权决定于2015年12月27日获全国人大通过再度确认，按照相关文件，也就是说在此后两年内国务院有权自行决定怎么搞注册制，无需再向人大提出修法要求。随后进入2016年初，市场开始进入新一轮暴跌。在经过熔断之后，刘主席正式接任肖钢，在其2016年3月12日“首秀”便直接对市场担忧的“注册制”进行了答复。

在刘主席的谈话中明确表示，作为资本市场顶层设计，股票发行注册制要搞，但这需要一个较长的时间，注册制改革不能“单兵突进”。博览研究员认为，这意味着注册制暂时无限期推迟。也就是说，就中长期而言，监管层还是希望能够稳定当前环境，并不愿意在法制未完善之前贸然进行改革。

那么，我们再来看看这几次大事件背后的市场环境究竟是如何？

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2015年12月27日前，股市刚刚迎来一次大级别的反弹行情，虽然说去杠杆仍在继续，但通过国家队入市后的托举已经让市场的情绪得到缓和，并且在经历一轮大反弹之后，市场高喊“牛回头”的声音仍然不在少数。而这也意味着如果市场还能够稳住，如果杠杆能够以某种缓和的方式有序降低，或许注册制还能够适时启动。所以，此间人大的授权某种程度上来讲也是为监管层适时推出注册制打通法律程序上的关节。

但是事情并没有预想的那么乐观，相反万宝之争也使得资本市场对于“杠杆”这个问题开始了新的“认识”。对于股市而言，要去的不仅仅是普通投资者的杠杆，还有大批机构的杠杆。为了在“稳妥”的基础上化解风险，证监会推出熔断机制。但是股权质押强平警报叠加期指做空加速熔断机制的负面效果，使得2016年初快速引爆了一次新的暴跌。

2016年3月12日，随着新的证监会主席上台，对注册制的问题进行了正面回复，并且伴随着“不搞熔断机制，证金公司长期留在股市”的“强心剂”，市场人气开始从悲观中缓和。人大授权的注册制随时可能启动，但这次刘主席的讲话则将这个“不定时炸弹”给暂时拿走了。虽然说仍然会在某一天实施，但是市场的预期很明显认为这一天的到来将会很遥远。

而今年2月23日，刘主席的这次讲话，虽然表面上来看是需要按照流程在两会正式召开前给人大一个答复（毕竟两年期限要到期了），但是从刘主席的每次讲话来看，无论是此前的“妖精大鳄野蛮人”还是现在看似甩锅给欧美股市，其实本质上恐怕仍然反映出的是决策层的真实态度。

从2016年和2017年A股的融资情况来看，均陆续刷新了历史高点。市场上也有很多观点认为时下的“核准制”基本上就是“注册制”。那么在核准制下已经近乎实际地完成了注册制的情况下，为什么证监会还要说注册制改革存在不确定性需要延期呢？

博览研究员认为，自2015年6月开始去杠杆以来，监管层对于金融改革和金融创新的态度就早已发生了天翻地覆的变化。看似什么沪港通、原油期货、沪伦通等创新的举措在陆续筹划并推出，实际上诸如股指期货、分级基金、股权质押等杠杆工具无一不在持续压缩。

过度的金融创新为金融大鳄套利投机拓开空间的“前车之鉴”，在三会各部委之间大有人在。决策层两年多来愈发重视的是如何防范和化解重大金融风险，而早已不再是当年“意气风发”地强调改革创新了。

展望2018年，美联储或将开启快速加息的进程，而外部风险的满溢也将使得中国金融市场的风险系数在大幅提高。在这样的一种情况下，我们单纯从外部风险输入的视角来看，都不适合开启金融创新。而从2015年去杠杆的历程来看，我们内部要从严监管的框架下脱离出来重启金融创新更像是无稽之谈。

因此，博览研究员认为在这个时间点上刘主席提延迟注册制，本质上是告诉资本市场，金融改革创新的时机还早得很！毕竟注册制身上自带的“改革、创新”的标杆符号是具有很大的导向内涵的。

其二，注册制延期对行情有何影响？

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谈到这个影响，我认为从短期来看，对于市场的预期有一定的利好作用。这也有利于市场在短期内继续完成自我修复。

但是从中长期的角度来看，我认为注册制再度延期并不是什么大事件。

一方面，博览研究员节前就说过，要看春节期间外围股市的表现以及金稳委或者证监会对股权质押问题拿出什么解决方案。但是从目前来看，除了外围股市反弹之外，我并没有看到来自于监管层面的太多消息。也就是说注册制并不是目前股市的主要矛盾。

我在节前曾指出如果说外围股市春节期间表现较好，则有利于恢复A股市场心态。而如果市场的心态能够稳定过渡到新的利好政策出台，则股权质押的风险将因此化解。而这需要考量市场和政策之间的默契。

目前，这种默契在节后的两个交易日表现得还是不错的。所以叠加周末刘主席的讲话将有利于行情在短期内继续蹦跶。但是从中长期角度来看，我认为股权质押风险一日不出解决方案，A股将很难说是就此一片太平了。所以，注册制再度延期并不是什么“治本之策”，反而从股权质押去杠杆、注册制延期等举措来看，佐证和强化的是金融创新被一步步阉割。我们对未来中长期行情走势仍然不太乐观。