研报笔记：美国宠物行业标杆企业PetSmart和VCA 1月27日

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1月27日，光大证券发布宠物行业研报《千亿宠物市场爆发在即，龙头企业有望脱颖而出》

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。其中，对于有着“全球宠物行业发展的标杆”的美国宠物市场进行了分析，并列举PetSmart和VCA这两家美国宠物行业巨头具体阐释，雕兄整理下笔记，供大家参考。

综述来看

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美国的宠物产业经过100多年的发展至今，已成为全球范围内最为成熟的宠物市场。

主要表现在：

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首先，全美65%的家庭至少拥有一只宠物，是全球最大的宠物饲养及消费国家；

其次，美国家庭的宠物消费不断增长，近年来美国宠物市场规模保持4%以上的稳定增长；

最后，美国的宠物市场各细分行业均出现了全球知名的宠物产品品牌，占据全球宠物市场巨大的市场份额，例如美国最大的宠物用品商店PetSmart和美国最大的宠物医院连锁品牌VCA。

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美国宠物市场各细分领域主要上市公司介绍

美国宠物产业的发展历程中存在两大趋势：

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其一是企业间通过不断的并购整合促进了宠物产业的良性发展。

其二是产业链的上下游相互融合从而增进了协同效应。

（1）美国宠物产业发展初期兴起了大量的小规模的宠物商铺，在宠物市场爆发增长后，随着宠物大店和大型商超加入到市场竞争中，宠物产业进入全面整合时期。在08-10年金融危机期间，部分传统小型零售商店被迫退出或被综合型、专业型宠物大店兼并。综合宠物大店通过不断并购整合，逐步成为宠物用品零售巨头，如PetSmart和Petco。北美宠物医院巨头VCA从成立之初至今，借助资本力量不断兼并收购小型的宠物医院，实现了自身门店数量的扩张和市场占有率的提高。

（2）PetSmart通过收购美国的最大私有宠物医院Banfield，补充其宠物医疗领域的空白，促进其实现宠物产业链上下游的融合，扩充其宠物行业版图；全球最大的宠物食品生产商玛氏集团收购北美最大的宠物医院连锁集团VCA，旨在增加新的业绩增长点。

两大趋势共同作用于美国宠物产业的发展，保证了美国宠物市场的平稳规范运行，助力美国知名宠物连锁品牌瓜分全球宠物市场份额。

具体来看

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PetSmart：

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美国最大的宠物商品零售商

PetSmart（PETM）是美国著名的宠物商店，1986年成立于美国亚利桑那州菲尼克斯，目前是美国最大的一家宠物连锁商店，也是全球规模最大的一家宠物经营公司，在美国宠物百货业的市场占有率为11%-12%。

PetSmart于1993年在NASDAQ以"PETM"的名字上市，1999年全面收购Banfield，使其成为自己的专属宠物医疗服务提供商。2014年12月，以超过82亿美元的价格被BC Partners牵头的财团收购，并从纳斯达克退市。截止2016年9月，PetSmart约有1477家门店。

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PetSmart的主营业务由宠物商品零售、宠物服务等构成。根据其2014年年报数据（2015年3月12日已从纳斯达克退市，后续无年报公布），宠物商品零售的收入约占总营业收入的88.06%，宠物服务收入约占11.36%，其他业务收入占0.58%。

宠物商品零售主要包括宠物食品、宠物用品及宠物的零售。

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（1）在宠物食品零售方面，产品主要包含主粮、零食等，除了销售优质民族品牌生产的宠物食品外，PetSmart还经营纯天然宠物食品，这是其有别于其他零售商的地方，宠物食品零售收入约占比54.0%。

（2）PetSmart销售的宠物用品包括衣领、皮带、保健用品、洗护用品、玩具、服装、宠物床和支架等，收入占比32.8%。

（3）此外，PetSmart还销售淡水鱼，小鸟，爬行动物等小宠物，这部分收入占比1.26%。

宠物服务主要包括宠物专业训练、寄宿、日营、医疗等服务。

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（1）其中，PetSmart旗下的PetsHotel为宠物猫和狗提供寄宿的服务，包括24小时专业看护、个性化的宠物护理等服务，目前PetSmart经营着200多家的宠物酒店。

（2）此外，PetSmart在旗下的宠物商店里为宠物提供常规检查和疫苗接种，牙科保健，药房和外科手术等宠物诊疗服务，并通过收购Banfield，加强其与宠物医院的合作，增加用户长期忠诚度。

财务分析2014年公司收入和净利润为71.12亿美元和4.26亿美元公司

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2014年营业收入为71.12亿美元，同比增长2.8%；净利润为4.26亿美元，同比增长1.6%。营业收入主要来自宠物商品零售收入，但服务收入占比逐年提升。营收增速和净利润增速均呈放缓的态势，近年来服务收入增速领先商品零售收入增速，表明市场对于公司提供的宠物培训、宠物酒店等的需求越来越大。未来公司将加大对纯天然宠物食品的布局，并持续推出创新性的宠物服务产品，预计未来公司的营收将进一步增长，营收结构也越来越平衡。

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盈利方面，公司总体的毛利率和净利率趋于稳定，且宠物服务业务部分的毛利率呈逐年上升的态势。未来随着服务收入占比的提高，公司的毛利率有进一步提高的趋势。2013年经营性现金流小幅下滑是由于公司加大了对新店和宠物酒店扩张的投入，但公司的净资产收益率呈逐年上升的态势。

并购扩张布局宠物行业版图

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并购与门店扩张成就PetSmart全球宠物行业巨头地位。PetSmart拥有全美最多的宠物商店，超过1500家，覆盖范围很广。除了通过不断扩张门店，加大其宠物零售的市场占有率，还通过并购Banfield，全面进入宠物医疗行业，目前其旗下超过60%的商店内开设Banfield宠物医院，进一步提升了公司的顾客数量。

此外，通过不断扩张宠物酒店的数量，加大对宠物服务领域的投资。为了更好应对互联网销售端的竞争，PetSmart于2017年4月宣布收购宠物用品电商平台Chewy。通过并购与门店扩张，PetSmart不断扩张其宠物行业版图成为全球宠物行业的巨头。

VCA：北美最大的连锁宠物医院

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VCA是北美最大的宠物医院连锁品牌。成立于1986年，2001年在NASDAQ上市，公司通过不断的并购实现扩张。截止2016年12月31日，VCA在美国的43个州和加拿大5个省拥有795家连锁宠物医院。它在美国和加拿大还拥有约61家诊断实验室，为超过17000家宠物医院、大学以及政府机构提供血液、组织和尿样的检测服务。2017年1月，玛氏集团（Mars）公布将以77亿美元收购VCA。

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VCA的主营业务主要为两部分：

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宠物医院和实验室服务。根据其2016年年报数据，宠物医院收入占营业总收入的83.11%，实验室服务收入占比16.78%。宠物医院为宠物提供全方位的医疗和外科服务。主要包括治疗疾病和处理伤口，提供医药和零售产品，并执行各种宠物健康计划，如健康检查，诊断测试，常规疫苗接种，绝育和牙科保健等。2016年宠物医院收入20.92亿美元，同比增长23.2%。

VCA的动物实验室网络覆盖了全美50个州和加拿大部分地区，为超过17000家宠物医院提供全方位兽医诊断服务。主要包括为兽医提供其在检测、诊断、评估、监测，治疗和预防宠物疾病时所需的检测和咨询服务。实验室的诊断专家包括兽医，化学家和其他具有病理学、内科学、肿瘤学、心脏病学、皮肤病学、神经学和内分泌专业知识的科学家。由于实验室专家的参与，使得公司的实验室服务质量高于其他实验室。2016年动物实验室服务收入4.22亿美元，同比增长7.2%。

财务分析：2016年公司收入和净利润为25.17亿美元和2.09亿美元

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公司2016年营业收入为25.17亿美元，同比增长17.96%；净利润为2.09亿美元，同比减少0.88%。营业收入主要由动物医院收入构成。动物医院收入在2016年同比大幅增长23.2%，主要因为公司当年调整经营策略，重视全面的健康看护和先进的医学诊疗，因此提高了订单价格，再加上订单数量的增加，公司动物医院部分的收入大幅增长。动物实验室的收入在2016年也实现了小幅增长，同比增长7.2%，主要是由于随着宠物药品持续发展的趋势，使得诊断、早期发现和治疗疾病等相关检测服务从传统的宠物医院转移至外部的动物实验室，从而宠物医院对实验室服务的需求也逐渐增大。净利润下滑一方面来自于公司2016年第二季度并购CAPNA的花费，另一方面来自于员工人数增长导致的薪酬费用提升。

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盈利方面，公司2016年动物医院业务毛利率和动物实验室毛利率均小幅提升。动物医院业务毛利率由2015年的15.6%提高至16.3%，主要是公司对于过去收购的宠物医院的成本收益进行改善，提升其毛利率以及同店收入增长引起的。动物实验室毛利率由2015年的51.2%上升至51.9%，主要源于实验室供应成本和运输成本的改善。

并购扩张巩固宠物医疗行业霸主地位

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VCA通过不断并购宠物医院提高门店数量，巩固宠物医疗行业霸主地位。VCA采取并购扩张的经营策略，先后并购了Pet’s Choice、Healthy Pet、Pet DRx、BrightHeart、AVC、CAPNA等宠物医院，其门店数量从2005年的367家扩张到2016年的795家，动物实验室的数量从2005年的31家扩张到2016年的61家，进一步巩固其宠物医疗行业霸主地位。

名字略黄心地纯良的作者：雕兄

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首发：宠业家