第53封《巴菲特致股东信》发布：2017年因税改获益290亿美元北京时间2018年2月24日晚

编者语：

北京时间2018年2月24日晚，“股神”巴菲特的伯克希尔·哈撒韦公司（Berkshire Hathaway）发表一年一度的致股东信。这封致股东信的受众远远超过该公司的投资者群体，世界各地的投资者希望从信件中了解这位传奇投资者的投资心态，以此作为对未来经济和市场的预测。敬请阅读。

美东时间2月24日上午8点左右（北京时间晚9点左右），股神巴菲特发布了一年一度《巴菲特致股东的信》，旗下伯克希尔哈撒韦也公布了2017年财报。

伯克希尔哈撒韦2017年净值增长653亿美元。伯克希尔B类股和A类股每股账面价值增长23％。税改带来290亿美元效益。

第四财季净收益325.5亿美元。第四财季A类股运营EPS盈利3338美元，市场预期盈利2617美元。伯克希尔A类股账面价值2017年年底为21.1750万美元，保险浮存金1140亿美元。

至2017年年底，伯克希尔哈撒韦所持现金和美债为1160亿美元。公司的目标是，大幅提高非保险类业务收入，将需要实施一笔、甚至更多的巨额收购。高评级债券往往推高投资组合的风险。巴菲特表示：我们在2017年审查时认为，合理的并购价格几乎是所有交易的界限。

以下为全文翻译：

致伯克希尔-哈撒韦公司的股东：

伯克希尔在2017年净资产增值653亿美元，A类和B类股票的每股账面价值均增长了23%。在过去的53年里（也就是从现在管理层接手以来），每股账面价值从19美元增长到211750美元，年复合增长率为19.1%。*

本文起始段的表格已是30年的标准惯例。但是，2017年的业绩却远离一般标准：我们大部分的收益并非来自我们在伯克希尔所完成的任何事情。

650亿级美元的收益仍然是真实可信的 - 敬请放心。但其中只有360亿美元来自伯克希尔的日常运作，剩下的290亿美元是12月国会修订美国税法带给我们的。

在陈述上述财政事实后，我宁愿立即转向讨论伯克希尔的业务。但是，还不得不说另外一件事，我必须先告诉你们一个新的会计规则：美国通用会计准则（GAAP）在未来的季度和年度报告中将严重扭曲伯克希尔的净收入数字，还会经常误导评论员和投资者。

新规则规定，我们所持有股票的未实现投资收益和亏损的净变化值必须包括在我们向您报告的所有净收入数据中。这一要求将导致我们的公认会计准则利润产生非常剧烈和反复无常的波动。伯克希尔拥有1700亿美元的可售股（还不包括我们的卡夫亨氏股份），在每个季度报告期内，这些持股的价值可能轻易变动100亿美元或甚至更多。

在报告的净收入中包括如此大的波动会淹没能描述我们经营业绩的真正重要数字。如果出于分析目的，伯克希尔的“盈利”将毫无用处。

新规则加剧了我们在处理已实现收益（或亏损）方面长期存在的沟通问题，因为会计准则已迫使我们将这些损益纳入我们的净收益。在过去的季度和年度报告中，我们经常警告您不要关注这些已实现收益，因为它们 - 就像我们的未实现收益一样 - 是随机波动的。

这主要是因为我们会在看上去明智的时候出售证券，而不是因为我们努力以任何方式影响收益。因此，我们有时会在某一时段内，在我们的投资组合表现不佳时报告实质性收益（表现较好也是如此）。（完）

*本报告中使用的所有每股数据均适用于伯克希尔的A股。B股数字是A股数据的1/1500。

延伸阅读：

今年即将年满88岁的股神巴菲特，正逐步退出公司日常业务，市场对谁是“股神”接班人的讨论也逐渐增多。也许一年一度全球投资者必读的第53封《巴菲特致股东信》，除了谈论伯克希尔哈撒韦的运营状况和巴菲特对金融市场的看法，也会对“身后事”有所安排？

去年四季度和2017全年业绩

2017年净值增长653亿美元，也令A类股和B类股的票面价值增长了23%。在巴菲特入主伯克希尔的53年间，每股票面价值从19美元涨至21.1750万美元（A类股），年均复合增长率位19.1%。

2017年的不寻常之处在于，大部分净值增长不是来自于伯克希尔本身。只有360亿美元来自公司运营，剩下的290亿美元增长主要来自去年12月落地的税改法案。

伯克希尔去年第四财季净收益325.5亿美元，运营EPS为盈利3338美元，高于市场预期的盈利2617美元，保险浮存金1140亿美元。

2017年底，伯克希尔所持现金和美债为1160亿美元，比去年9月30日高出70亿美元，可见现金增长的速度在放缓，但仍是2006年底的两倍多。华尔街见闻曾提到，伯克希尔几乎全部的资金被投资于一年期以内的短期美国国债。

去年由于美国夏末多次大型飓风影响，伯克希尔2017年的保险承保业务税前亏损32亿美元。《信》中表示，公司的目标是，大幅提高非保险类业务收入，将需要实施一笔、甚至更多的巨额收购。高评级债券往往推高投资组合的风险。

《信》还花了一定的篇幅，论述新的会计规则对季报与年报的负面影响，认为会严重扭曲伯克希尔的净收入计算，对公司所持1700亿美元可交易股票的未实现投资损益，也被要求录入在未来的财报中，可能会导致伯克希尔的GAAP利润大幅波动，有时高达100亿美元以上。

巴菲特认为，在财报中强调实现收益和账面浮盈/浮亏都是不合理的，伯克希尔真正关注的是每股盈利能力名义增长，媒体最关注的却是GAAP净收入的年度变更。

《信》中强调，伯克希尔以后会坚持在周五盘后很久或者周六早上发财报，给股东更多时间分析真正重要的数据，也帮助分析人士在周一开盘后给出“更明智的评论”。

伯克希尔哈撒韦B类股周五（2月23日）收涨1.01%，A类股收涨0.87%。

巴菲特的接班人是谁？

今年1月，巴菲特提拔了两名高管——格雷格?阿贝尔（Greg Abel）和阿吉特?吉恩（Ajit Jain)——担任伯克希尔董事会成员。

《见闻主编精选》曾提及，阿贝尔被任命为伯克希尔哈撒韦公司非保险业务的副董事长，吉恩则担任保险业务的副董事长，两人在公司中的位置也与94岁的“老大哥”芒格平齐。巴菲特称这次任命是“迈向继任的一部分”，也为接班人的人选提供了线索。

在2018年发布的《致股东信》中，只在结尾的最后三段提到了这两个人的名字。原文称：

“我把最精华的部分留在最后压轴出场。很幸运，伯克希尔迎来新的副董事长Ajit Jain和Greg Abel，他们都是公司老将，身上都流淌着伯克希尔的血液。每个人的性格都符合他们的才干，这说明了一切。”

《信》最后说，欢迎大家到场参加5月5日在奥马哈举办的伯克希尔股东大会。此前曾有分析称，新任两位副董事长也会到场参与股东的问答环节。值得一提的是，2018年股东大会的采访和会议都将实时翻译成简体中文。

关于并购，巴菲特发出理性的声音

巴菲特在信中指出，在寻找独立运营的公司收购时，主要看中以下特质：长期的竞争力，高水平的管理，有形资产的良好回报，诱人的内在增长机会，以及合理的价格。

但2017年整个市场上掀起并购狂潮时，伯克希尔哈撒韦却找不到价格合适的收购对象。他在信中表示：“在并购上我们遵循一条简单的原则：别人越大胆，我们就越谨慎。”

巴菲特强调：保险业务因飓风损失惨重

《信》中称，伯克希尔已经在长尾业务成为领导者许多年。特别是专门从事巨无霸再保险政策，因此承担了其他p/c保险公司已经发生的长尾业务损失。

作为强调该业务的结果，伯克希尔浮存金的增长已经是非比寻常。然而对浮存金不利的一面是，长尾业务伴随着风险，带来浮存金“如潮水般涨落”。

例如，去年九月三个大型飓风袭击了美国南部得州、佛罗里达和波多黎各。巴菲特称，他现在猜测飓风产生的保险损失达1000亿美元左右，而且可能远高于这个数字。

如果这两个数字估计接近准确数值，我们在行业中损失的份额约在3%。

值得注意的是，三次飓风带来了20亿美元的成本，在GAAP规则下对伯克希尔的净值影响不足1%。再保险行业的其他很多公司净资产损失都在7%-15%之间。

2017年以前，伯克希尔已经连续14年实现了承保利润，税前总额达283亿美元，但巴菲特此前就警告称，有一些年份难免会亏损。这一警告在2017年变成了现实：承保税前损失为32亿美元。

投资：苹果成为伯克希尔第二大持仓

《信》中列出了15个到2017年底所持最大市值的普通股投资，不过基于会计规则考量排除了对卡夫亨氏的3.25亿股持有。截至去年底，美国运通、苹果、美国银行是伯克希尔持股的头三大仓位。

附：第53封《巴菲特致股东信》全文

文章来源：华尔街见闻 2018年2月24日（本文仅代表作者

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本篇编辑：彭淳懿

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