证监会:注册制推迟，IPO被否后3年不得借壳! ---- / BEGIN / ----2月23日

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2月23日，两则关于证监会的新闻引起市场人士的关注。

一是，股票发行注册制授权决定期限拟再延长两年。二是，企业IPO被否决后至少应运行3年才可筹划重组上市。

受国务院委托，证监会主席刘士余2月23日向全国人大常委会作说明，建议股票发行注册制授权决定期限延长二年至2020年2月29日。刘士余表示，目前在多层次市场体系建设、交易者成熟度等方面还存在不少与实施注册制改革不完全适应的问题，需要进一步探索完善。

早在2015年12月27日，经全国人大常委会通过的《关于授权国务院在实施股票发行注册制改革中调整适用有关规定的决定》，将于2018年2月28日到期。而此刻推行注册制还有诸多问题有待解决，因此，证监会提出了推迟两年的解决办法。

有投资者好奇，注册制推迟，背后是暂缓还是停止?是利空还是利好?

注册制是何方神圣?

所谓“股票发行注册制”，就是IPO注册制，是指把企业发行新股、上市的权力交还给市场和企业自己。而目前A股实施的是“核准制”，其实质是审批制。

审批制的意思是说，发审委、交易所、证监会等对欲发行新股的上市公司全面负责，不仅审核公司的财务指标，还要对公司未来发展前景作出判断。此外，还控制新股发行的价格、数量、发行时机。

注册制下，拟上市公司的财务数据、发展前景等等，都由企业自己、中介机构(保荐人等)负责其真实性，交易所、证监会只审核有没有提交应该提交的资料、披露应该披露的信息，程序上是不是合规。一言以蔽之，上市将变得容易，主要在上市之后监管，作假的代价会很大，处罚会更加严厉。

注册制下，管理层不再控制新股发行的数量、价格、时机。此外，上市公司退市比率会上升。对于投资者来说，股市风险将加大，股票供应量将加大。目前A股的估值水平，会因为注册制的到来而降低。当然，在注册制下，散户生存会更加困难，市场将变成机构之间的博弈。

“注册制推行授权”是2015年年末急急推出来的办法，结果2016年年初便遭遇熔断股灾。刘士余上台后表示，注册制是必须搞的。但是，至于怎么搞，要好好研究。

因而注册制便被“无限期推迟”了。

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注册制是好是坏?

注册制延长两年的消息一出，网友瞬间“炸锅”了:

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每周都有几只新股发行，比注册制好的了多少?

审核制都能出獐子岛、保千里的奇葩上市公司，注册制难道真的公厕都能上市?

漂亮!

造假只罚60万，注册制就是灾难

老板，再续两年

以后，没有业绩的股票，解套了，就要走

终于办了件实事

……

(你怎么看?欢迎留言)

股票发行注册制授权决定期拟延长至2020年，虽然现在的发行速度，比之注册制也不遑多让，但官方选择在两会前夕放出消息，维稳的信号极其强烈。此外，五只国家队基金节前大举加仓，说明在监管层眼中，当前位置就是政策底，大盘有望在平稳上涨中迎接两会。

注册制缓期两年，说明管理层内部已出现分歧，现在可以缓两年，保不齐2020年后还会继续推迟。所谓道路自信和制度自信，西方国家的注册制，很可能并不符合中国国情，由此导致的A股港股化和估值体系的崩溃，不排除会触发局部金融危机，若贸然实施，政策后果难以预料!

为了救小票，监管层要动真格了，下周一中小创估计要暴了，村长看来真要高升了，否则这样打自己的脸，权威何在呢?人之将走，正好把皮球踢给下一任。

相比IPO，注册制才是压倒中小创的稻草，现在这块石头终于落地，中小题材股有望迎来难得的春天，肯定是利好。即便算不上大招，但起码是中招，下周题材股估计要疯一阵子了。

尽管注册制并不能直接等同于没有上市门槛、没有节制地发股票，但注册制下的新股发行门槛势必将有所降低，难怪有市场人士直截了当地提问:“注册制暂缓，壳股又有的玩了?”

这就不得不提证监会在2月23日晚间发布的另一则新闻了。

当日，证监会通过官网发布《关于IPO被否企业作为标的资产参与上市公司重组交易的相关问题与解答》，其中提到，对于重组上市类交易(俗称借壳上市)，企业在IPO被否决后至少应运行3年才可筹划重组上市。

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这则消息十分隐蔽，并未在官网首页上显示，而是在上市公司监管部的上市公司监管法规政策常见问题解答中，甚至也并未显示在这一栏目的首页更新中。

不过，这条消息的重要程度不容小觑，然而，对于这一则新闻的解读则出现了完全不同的两种声音。

华东师范大学企业与经济发展研究所所长、教授李志林认为，在这两条看似不相干的新闻背后，蕴含深层意义，首当其冲的就是，在注册制推迟的两年中，IPO审核标准会越来越严，过会率较低，以控制增量，尽量减少新的“大小非”产生。2018年，新股发行会明显减少，给市场一定的休养生息的机会。

此外，他还提出了多层次的解读。“今后两年，股市主要任务是搞并购重组，借壳上市。只要是新经济企业，借売上市的标准将放松，尽可能把存量搞大搞强搞优，而又不从二级市场抽取资金，反而带来新增资金。另外，与国际股市看齐，引进更多的新经济企业，改变目前传统产业为主的结构，靠新经济公司引领股市，拉动经济增长，体现国家发展创新动能战略。借并购重组、推进国资改革、混改，产生财富效应，激活市场。尤其是提升中小盘股、高科技股、高成长股的价值中枢，改善‘二八’严重失衡，减轻广大投资者亏损累累的状况。”

他还提出，注册制的延缓，是腾出两年过渡期，逐步解决信托资管产品问题，以及上巿公司大股东股权质押危机。两条信息叠加，有利于“大盘股搭台、中小盘成长股唱戏”格局形成，重现2013-2014年的个股活跃场景，应该以较大的利好来看待。

壳股利好还是利空?

不过，针对“借壳”的影响，多位投行人士则向采访人员表达了相反的观点。

一位从事IPO项目的投行人士认为，IPO被否企业的监管指导意见，可以明确回应上文中提到的问题，炒卖壳股依然是监管层打击的对象。

他这样解释:“这两则消息结合在一起看，其实就是打击炒壳。当然，注册制根本上就是打击炒壳的，放开了，壳资源自然会变得平常。但这个新的监管口径一出来，这些被否的企业3年之内没办法去借壳，只能乖乖改进问题后二次上会，或者寻求海外市场上市等其他途径，这就是在说，不要以为注册制推迟，壳股就又有出头之日了。 ”

该业内人士透露，在过去，确实会去IPO被否的项目中寻找与壳公司匹配的标的，双方撮合形成重组交易，有时候如果标的本身质量够格，也可以不构成借壳，但可以进行重组。

另一位就职于大型投行的业内人士也对采访人员直言:“口径又收紧了。”

从另一个角度来看，对于那些还未上市的企业来说，也需要更加谨慎地对待上市安排，IPO也不是想冲就能冲的了，一旦进入准备上市的队伍，就不能轻易转换轨道，用借壳来完成“曲线上市”。这无论是对新股发行的质量，还是对壳公司价值的打压，都可以起到有利效果。

参考资料来源:澎湃新闻，江西金融。

*重要声明:

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